公司简评报告：Q3经营表现符合预期，盈利能力稳健

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 156.30 一年内最高/最低价（元） 257.90/153.10 市盈率（当前） 32.17 市净率（当前） 9.26 总股本（亿股） 6.01 总市值（亿元） 939.70 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  产品渠道精耕细作，净利率逆势提升   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年三季报，报告期内实现营业收入90.13亿元，同比+26.1%，较2019年同期+19.66%；实现归母净利润22.06亿元，同比+37.98%，较2019年同期+25.88%；实现扣非后归母净利润20.96亿元，同比+35.18%，较2019年同期+21.77%。 点评： ⚫ 高基数扰动单季增速放缓，整体经营表现符合预期。单季情况来看，公司Q3单季实现营收31.93亿元，同比+5.08%，实现归母净利润7.85亿元，同比-1.3%，扣非后归母净利润7.75亿元，同比+3.83%。我们认为公司单季增速趋缓主要原因：（1）转换器业务受季节性波动影响Q3增速有所放缓；（2）去年疫情影响下需求集中在三季度释放，致使去年同期基数过高，剔除高基数影响，公司Q3营收及归母净利润较2019年同期分别增长24.71%及14.35%，整体经营表现符合市场预期。 ⚫ 成本管控能力出色，公司盈利能力依旧稳健。在铜、铝等原料价格维持高位情况下，公司通过套期保值及提价等手段有效对冲成本压力，前三季度毛利率同比仅小幅下滑0.82pcpts至38.7%，其中Q3单季实现毛利率40.93%，环比+3.67pcpts（同比-1.14pcpts）。期间费用投放高效，期间费用率同比-2.09pcpts至10.62%，其中销售费用率-0.67pcpts至4.43%，管理及研发费用率-0.97pcpts至6.97%，财务费用率-0.45pcpts至-0.78%，综合驱动公司净利率同比+2.11pcpts至24.48%，盈利能力稳健。 ⚫ 反垄断罚款对公司实质影响有限，产能搬迁致使存货增长。公司因违反反垄断法获罚约2.95亿元，但公司前三季度收到政府补助款约3.54亿元有效对冲了罚款对公司业绩的影响，同时公司积极进行渠道整改，对终端渠道的管理能力有望进一步提升。存货方面，公司为应对产能搬迁造成的产能损失进行一定程度备货，三季度末存货较2020年末增长约77.46%，致使存货周转天数较去年同期有小幅提升。 ⚫ 投资建议：渠道优势深厚，新品扩展顺利，处罚不改公司长期增长趋势。公司渠道端护城河深厚，且电连接等新业务增长靓丽，反垄断处罚对公司经营端影响有限，我们维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为29.9/36.0/42.7亿元，对应当前市值PE分别为31/26/22X，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：新业务拓展不及预期，房地产市场波动，原料价格波动 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 100.51 123.77 145.83 170.85 同比增速（%） 0.1% 23.1% 17.8% 17.2% 归母净利润（亿元） 23.13 29.86 35.98 42.73 同比增速（%） 0.4% 29.1% 20.5% 18.8% EPS(元/股) 3.85 4.97 5.99 7.12 PE（倍） 41 31 26 22 资料来源：Wind，首创证券 -0.4-0.200.20.429-Oct9-Jan22-Mar2-Jun13-Aug24-Oct公牛集团沪深300 [Table_Title] Q3经营表现符合预期，盈利能力稳健 [Table_ReportDate] 公牛集团(603195)公司简评报告 | 2021.10.29 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 10,518 10,992 12,611 15,937 经营活动现金流 3,437 2,960 3,177 4,135 现金 3,753 3,545 4,234 6,534 净利润 2,313 2,986 3,598 4,273 应收账款 184 241 294 332 折旧摊销 234 218 311 551 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 13 -16 -12 -15 预付账款 35 38 40 50 投资损失 -52 -57 -63 -69 存货 788 1,180 1,264 1,490 营运资金变动 933 -168 -660 -608 其他 5,758 5,988 6,779 7,531 其它 -4 -3 3 4 非流动资产 1,920 3,546 4,564 4,357 投资活动现金流 -4,250 -1,845 -1,329 -344 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -291 -1,845 -1,330 -344 固定资产 1,180 1,785 3,310 3,647 长期投资 0 0 0 0 无形资产 300 270 243 219 其他 -3,959 0 1 0 其他 162 160 160 159 筹资活动现金流 1,926 -1,324 -1,159 -1,491 资产总计 12,438 14,538 17,175 20,294 短期借款 660 -100 -150 -50 流动负债 3,065 3,309 3,499 3,953 长期借款 160 100 50 50 短期借款 500 300 100 0 其他 -15 -3,585 -2,912 -3,158 应付账款 1,286 1,665 1,813 2,093 现金净增加额 1113 -208 689 2300 其他 0 0 0 0 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 236 336 386 436 成长能力 长期借款 160 260 310 360 营业收入 0.1% 23.1% 17.8% 17.2% 其他 76 76 76 76 营业利润 1.2% 27.0% 20.2% 18.4% 负债合计 3,301 3,645 3,885 4,389 归属母公司净利润 0.4% 29.1% 20.5% 18.8% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 9,137 10,893 13,290 15,905 毛利率 40.1% 41.5% 42.4% 42.9% 负债和股东权益 12,438 14,538 17,175 20,294 净利率 23.0% 24.1% 24.7% 25.0% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 25.3% 27.4% 27.1% 26.9% 营业收入 10,051 12,377 14,583 17,085 ROIC 36.7% 38.8% 37.1% 35.6% 营业成本 6,019 7,240 8,403 9,763 偿债能力 营业税金及附加 80 94 112 131 资产负债率 26.5% 25.1% 22.6% 21.6% 营业费用 518 638 751 880 净负债比率 8.1% 5.8% 3.7% 2.7% 研发费用 401 494 582 682 流动比率 3.4 3.3 3.6 4.0 管理费用 431 530 625 732 速动比率 3.2 3.0 3.2 3.7 财务费用 -36 -16 -12 -15 营运能力 资产减值损失 -7 -4 -3 -2 总资产周转率 0.8 0.9 0.8 0.8 公允价值变动收益 0 0 0 0 应收账款周转率 52.7 58.3 54.6 54.6 投资净收益 52 57 63 69 应付账款周转率 4.9 4.9 4.8 5.0 营业利润 2,803 3,560 4,280 5,069 每股指标(元) 营业外收入 3 3 4 4 每股收益 3.85 4.97 5.99 7.12 营业外支出 51 51 51 46 每股经营现金 5.72 4.93 5.28 6.88 利润总额 2,755 3,512 4,233 5,027 每股净资产 15.20 18.12 22.11 26.45 所得税 442 526 635 754 估值比率 净利润 2,313 2,986 3,598 4,273 P/E 40.58 31.44 26.09 21.97 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 10.27 8.62 7.06 5.90 归属母公司净利润 2,313 2,986 3,598 4,273 EBITDA 2,953 3,715 4,532 5,563 EPS（元） 3.85 4.97 5.99 7.12 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者