公司简评报告：经营表现符合预期，盈利能力显著改善

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 陈梦 首席分析师 SAC执证编号：S0110521070002 chenmeng@sczq.com.cn 电话：010-56511867 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 11.34 一年内最高/最低价（元） 19.91/9.66 市盈率（当前） 7.28 市净率（当前） 2.12 总股本（亿股） 13.37 总市值（亿元） 151.60 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年半年报，报告期内实现营业收入80.04亿元，同比+39.59%，较2019年同期+97.92%；实现归母净利润15.14亿元，同比+466.63%，较2019年同期+1049.59%；实现扣非后归母净利润15.22亿元，同比+489.07%，较2019年同期+1112.11%。 点评： ⚫ 受淡季影响Q2收入增速回落，上半年经营表现符合预期。公司上半年机制纸产量为164.16万吨，销量为142.35万吨，Q1/Q2单季分别实现营业收入40.53/39.51亿元，同比+55.49%/+26.35%，实现归母净利润8.11/7.04亿元，同比+337.24%/+759.7%，扣非后归母净利润8.08/7.14亿元，同比+344.83%/+779.74%。Q2为行业传统淡季，白卡纸价格受需求转淡拖累较Q1下滑约25%，因此使得公司Q2收入增速环比Q1有所回落。整体来看，公司上半年经营表现符合市场预期。 ⚫ 财务费用大幅下降，盈利能力显著提升。受益于公司浆纸一体化布局领先叠加Q2原料木浆价格有所回落，公司上半年毛利率同比+16.47pcpts至34.02%。公司报告期内偿还贷款，短期借款较上年期末减少12.92亿元，致使财务费用率-3.41pcpts至1.86%，整体期间费用率同比-2.46pcpts至8.73%，推动公司净利率同比+14.26pcpts至18.92%。 ⚫ 应收账款回款速度加快，公司经营现金流同比高增。公司上半年应收账款回款状况良好，应收账款周转天数由去年同期的31.51天大幅缩减21.96天至9.54天。销售高增叠加回款速度加快也使得公司上半年经营现金流净额同比+147.64%至25.73亿元，其中，销售商品和劳务收到现金/营业收入（%）与去年同期相比+10.73pcpts至110.48%。公司现金流情况十分充沛。 ⚫ 投资建议：定价能力突出，需求持续向好。APP收购公司后，二者合计白卡纸产能占行业整体比例超50%，使得公司定价能力显著提高，未来随着年产100万吨的包装纸板产能有序释放，公司龙头优势将进一步凸显。同时，下半年将进入行业旺季，需求端有望回暖。长期看，我国禁塑令持续收紧，“以纸代塑”推动对白卡纸产品的需求量将持续上行。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为31.1/33.8/36.2亿元，对应当前市值PE分别为5/4/4X，首次覆盖，给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济不振导致下游需求疲弱，原材料价格波动。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 139.82 208.46 226.38 238.60 营收增速（%） 43.6% 49.1% 8.6% 5.4% 净利润（亿元） 8.34 31.11 33.83 36.15 净利润增速（%） 523.5% 273.0% 8.8% 6.9% EPS(元/股) 0.62 2.33 2.53 2.70 PE 18 5 4 4 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.520-Aug31-Oct11-Jan24-Mar4-Jun15-Aug博汇纸业沪深300 [Table_Title] 经营表现符合预期，盈利能力显著改善 [Table_ReportDate] 博汇纸业(600966)公司简评报告 | 2021.08.20 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 6,436 10,448 12,892 15,334 经营活动现金流 3,596 4,510 4,930 5,096 现金 2,663 5,151 7,047 9,073 净利润 834 3,111 3,383 3,615 应收账款 620 898 954 984 折旧摊销 788 778 849 835 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 520 410 507 502 预付账款 424 534 547 540 投资损失 -9 -8 -16 -12 存货 1,504 2,124 2,470 2,771 营运资金变动 1,498 190 199 152 其他 1,225 1,741 1,874 1,966 其它 -35 29 7 5 非流动资产 13,017 13,778 14,969 16,174 投资活动现金流 -328 -1,540 -2,040 -2,040 长期投资 0 0 0 0 资本支出 -354 -1,540 -2,040 -2,040 固定资产 11,352 12,455 12,266 14,589 长期投资 0 0 0 0 无形资产 223 201 181 163 其他 26 0 0 0 其他 875 874 874 874 筹资活动现金流 -3,252 -481 -994 -1,031 资产总计 19,453 24,226 27,861 31,508 短期借款 -2,123 -1,122 0 0 流动负债 10,543 12,371 13,246 13,956 长期借款 -385 -1,122 0 0 短期借款 3,437 3,437 3,437 3,437 其他 -586 1,622 132 135 应付账款 2,088 2,824 3,147 3,397 现金净增加额 16 2489 1896 2026 其他 17 17 17 17 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 2,823 2,823 2,823 2,823 成长能力 长期借款 2,580 2,580 2,580 2,580 营业收入 43.6% 49.1% 8.6% 5.4% 其他 243 243 243 243 营业利润 393.7% 271.9% 8.7% 6.9% 负债合计 13,366 15,194 16,069 16,779 归属母公司净利润 523.5% 273.0% 8.8% 6.9% 少数股东权益 0 0 0 0 获利能力 归属母公司股东权益 6,087 9,032 11,792 14,729 毛利率 17.1% 26.8% 26.8% 27.0% 负债和股东权益 19,453 24,226 27,861 31,508 净利率 6.0% 14.9% 14.9% 15.2% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 13.7% 34.4% 28.7% 24.5% 营业收入 13,982 20,846 22,638 23,860 ROIC 12.8% 27.9% 26.1% 23.8% 营业成本 11,597 15,264 16,564 17,423 偿债能力 营业税金及附加 53 79 86 91 资产负债率 68.7% 62.7% 57.9% 53.4% 营业费用 37 55 59 63 净负债比率 121.3% 69.3% 53.1% 42.5% 研发费用 280 417 453 477 流动比率 0.6 0.8 1.0 1.1 管理费用 369 521 543 573 速动比率 0.5 0.7 0.8 0.9 财务费用 571 410 507 502 营运能力 资产减值损失 -9 -6 -7 -7 总资产周转率 0.7 0.9 0.8 0.8 公允价值变动收益 10 0 5 2 应收账款周转率 17.1 27.5 24.4 24.6 投资净收益 9 9 11 9 应付账款周转率 6.1 6.2 5.5 5.3 营业利润 1,097 4,081 4,436 4,741 每股指标(元) 营业外收入 3 1 2 2 每股收益 0.62 2.33 2.53 2.70 营业外支出 7 6 5 6 每股经营现金 2.69 3.37 3.69 3.81 利润总额 1,093 4,076 4,433 4,737 每股净资产 4.55 6.76 8.82 11.02 所得税 259 965 1,050 1,122 估值比率 净利润 834 3,111 3,383 3,615 P/E 18 5 4 4 少数股东损益 0 0 0 0 P/B 2 2 1 1 归属母公司净利润 834 3,111 3,383 3,615 EBITDA 1,270 3,423 3,770 3,998 EPS（元） 0.62 2.33 2.53 2.70 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 陈梦，轻工纺服与家电行业首席分析师，北京大学硕士，曾就职民生证券、华创证券，2021年7月加入首创证券。十三届卖方分析师水晶球入围；十四届卖方分析师水晶球第五名；十八届新财富最佳分析师入围。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可