量价齐升助力前三季度扣非业绩高增55%

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新天然气（603393） 证券研究报告 2021年11月01日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 27.73元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 423.92 流通A股股本(百万股) 376.13 A股总市值(百万元) 11,755.34 流通A股市值(百万元) 10,430.03 每股净资产(元) 8.66 资产负债率(%) 32.98 一年内最高/最低(元) 42.50/17.06 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新天然气-半年报点评:量价齐升，H1扣非业绩高增53%》 2021-08-29 2 《新天然气-公司点评:上半年业绩高增，煤层气量价齐升》 2021-08-17 3 《新天然气-公司点评:进一步增持亚美 能 源 ， 长 期 增 长 动 能 加 固 》 2020-05-07 股价走势 量价齐升助力前三季度扣非业绩高增55% 事件： 公司公布2021年三季报，前三季度实现营业收入16.99亿元，同比增长23.21%；归母净利9.08亿元，同比增长287.75%；扣非后归母净利3.53亿元，同比增加55.23%。其中，Q3实现营业收入5.66亿元，同比增加34.26%，归母净利1.04亿元，同比增加75.16%。 点评： 天然气销量稳步增长，前三季度营收同比增加23% 营收层面，公司前三季度实现营收16.99亿元，同比增加23.21%。天然气销售量增长带动营收规模增长。我们认为公司售气量增长的原因主要有两点：（1）疫情后经济复苏叠加两碳目标加速推进带动国内天然气需求增长，前三季度国内天然气表观需求量达到2426亿方，同比增加15.7%；（2）与昆仑燃气资产合作后城燃业务经营效能提升。利润层面，前三季度公司实现归母净利9.08亿元，同比增加287.75%，归母净利大幅高增系上半年与中石油昆仑战略合作，出售子公司股权带来5.53亿非经常性损益所致，扣非后实现归母净利3.53亿元，同比增长55.23%。 气价上涨利好煤层气板块，前三季度毛利率同比上升 盈利能力层面，前三季度公司毛利率为46.8%，同比提升3.48个百分点，我们认为气价上涨是公司盈利能力提升的主要动能之一。今年以来国际能源价格持续上涨，截至9月末，今年LNG中国到岸价平均为13.01美元/百万英热，同比抬升约315%。进口成本增加叠加国内旺盛需求带动国内天然气市场化价格持续走高，截至9月末，中国LNG出厂价格全国指数已经来到5938元/吨，增幅高达122%。公司上半年煤层气产量为6.17亿立方米，同比增长31.94%，我们预计四季度国内天然气供需偏紧叠加供暖需求，国内气价或将持续维持高位，为公司煤层气板块带来可观的业绩弹性。 费用管控得当，完成非公开发行进一步优化资本结构 费用率方面，前三季度公司期间费用率为8.7%,，同比减少7.8个百分点，其中销售/财务费用率分别为0.81/1.17%，同比下降2.9/4.45个百分点，公司费用管控得当。此外，报告期内公司完成向控股股东及实际控制人明在远先生的非公开发行募资，共发行4779万股，募集资金总额为8.07亿元。本次募集资金将全部用于偿还银行借款及补充流动资金，未来有利于进一步减少公司的利息支出，提升公司的净资产水平及资产流动性。 投资建议：维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利11.6/6.4/7.4亿，对应PE为10.1/18.3/16.0倍，维持公司“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期、亚美能源开采进度低于预期、毛差下滑 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,296.27 2,112.30 2,973.72 3,364.62 3,823.54 增长率(%) 40.72 (8.01) 40.78 13.15 13.64 EBITDA(百万元) 817.38 1,045.91 2,246.96 1,389.08 1,532.78 净利润(百万元) 422.43 358.98 1,162.16 641.35 736.55 增长率(%) 26.26 (15.02) 223.74 (44.81) 14.84 EPS(元/股) 1.00 0.85 2.74 1.51 1.74 市盈率(P/E) 27.83 32.75 10.12 18.33 15.96 市净率(P/B) 4.65 4.23 3.56 3.23 2.93 市销率(P/S) 5.12 5.57 3.95 3.49 3.07 EV/EBITDA 5.07 5.15 3.97 6.45 5.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -31%-17%-3%11%25%39%53%2020-112021-032021-07新天然气燃气沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,451.61 2,467.13 3,723.35 4,190.37 5,234.65 营业收入 2,296.27 2,112.30 2,973.72 3,364.62 3,823.54 应收票据及应收账款 401.27 488.56 548.73 507.24 692.76 营业成本 1,204.63 1,212.59 1,509.73 1,780.33 2,106.62 预付账款 26.90 48.00 36.86 63.09 59.18 营业税金及附加 11.08 6.98 13.09 14.05 15.14 存货 24.19 22.53 38.73 29.85 54.76 营业费用 87.66 31.22 44.61 33.65 38.24 其他 425.34 708.99 345.47 981.28 627.20 管理费用 184.22 153.17 208.16 201.88 191.18 流动资产合计 3,329.31 3,735.22 4,693.14 5,771.84 6,668.55 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 6.73 6.73 6.73 6.73 财务费用 91.52 100.88 80.48 65.14 56.17 固定资产 639.71 589.65 771.98 887.71 950.47 资产减值损失 (0.10) (0.48) (0.03) (0.20) (0.24) 在建工程 333.09 504.00 338.40 251.04 180.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 58.99 71.27 68.74 66.21 63.69 投资净收益 0.52 1.24 1,003.00 0.00 0.00 其他 4,177.49 4,309.57 4,292.87 4,266.55 4,283.52 其他 (341.68) (241.60) (2,006.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 5,209.29 5,481.21 5,478.73 5,478.24 5,485.03 营业利润 1,058.43 848.30 2,120.69 1,269.78 1,416.43 资产总计 8,538.60 9,216.43 10,171.86 11,250.08 12,153.59 营业外收入 1.47 17.75 2.00 2.00 2.00 短期借款 30.00 100.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.11 1.80 1.21 1.37 1.46 应付票据及应付账款 475.80 555.98 470.99 844.01 749.83 利润总额 1,058.79 864.25 2,121.48 1,270.41 1,416.97 其他 496.13 656.39 728.88 631.08 784.94 所得税 278.10 262.13 318.22 190.56 212.55 流动负债合计 1,001.93 1,312.37 1,199.87 1,475.09 1,534.77 净利润 780.69 602.12 1,803.26 1,079.85 1,204.42 长期借款 1,133.00 1,139.00 1,145.00 1,151.00 1,157.00 少数股东损益 358.26 243.14 641.10 438.50 467.88 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 422.43 358.98 1,162.16 641.35 736.55 其他 713.20 772.01 700.00 728.40 733.47 每股收益（元） 1.00 0.85 2.74 1.51 1.74 非流动负债合计 1,846.20 1,911.01 1,845.00 1,879.40 1,890.47 负债合计 2,848.13 3,223.38 3,044.87 3,354.49 3,425.24 少数股东权益 3,160.41 3,214.63 3,823.67 4,254.86 4,712.35 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 224.00 313.60 423.92 423.92 423.92 成长能力 资本公积 1,079.34 1,089.88 1,089.88 1,089.88 1,089.88 营业收入 40.72% -8.01% 40.78% 13.15% 13.64% 留存收益 2,078.74 2,269.26 2,879.40 3,216.80 3,592.08 营业利润 216.17% -19.85% 149.99% -40.12% 11.55% 其他 (852.03) (894.32) (1,089.88) (1,089.88) (1,089.88) 归属于母公司净利润 26.26% -15.02% 223.74% -44.81% 14.84% 股东权益合计 5,690.46 5,993.05 7,126.99 7,895.58 8,728.35 获利能力 负债和股东权益总计 8,538.60 9,216.43 10,171.86 11,250.08 12,153.59 毛利率 47.54% 42.59% 49.23% 47.09% 44.90% 净利率 18.40% 16.99% 39.08% 19.06% 19.26% ROE 16.70% 12.92% 35.18% 17.62% 18.34% ROIC 303.32% 146.10% 246.07% 238.49% 148.88% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 780.69 602.12 1,162.16 641.35 736.55 资产负债率 33.36% 34.97% 29.93% 29.82% 28.18% 折旧摊销 10.94 339.11 45.79 54.16 60