量价齐升，H1扣非业绩高增53%

公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 新天然气（603393） 证券研究报告 2021年08月29日 投资评级 行业 公用事业/燃气 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 26.11元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 376.13 流通A股股本(百万股) 376.13 A股总市值(百万元) 9,820.70 流通A股市值(百万元) 9,820.70 每股净资产(元) 8.85 资产负债率(%) 31.59 一年内最高/最低(元) 30.34/17.06 作者 郭丽丽 分析师 SAC执业证书编号：S1110520030001 guolili@tfzq.com 杨阳 分析师 SAC执业证书编号：S1110520050001 yangyanga@tfzq.com 许杰 联系人 xujiea@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《新天然气-公司点评:上半年业绩高增，煤层气量价齐升》 2021-08-17 2 《新天然气-公司点评:进一步增持亚美 能 源 ， 长 期 增 长 动 能 加 固 》 2020-05-07 3 《新天然气-季报点评:疫情影响毛利率有所下滑，财务费用降低提振业绩》 2020-04-29 股价走势 量价齐升，H1扣非业绩高增53% 事件：公司公告2021年半年报，上半年实现营业收入11.3亿，同比增加18.3%，实现归母净利润8.0亿，同比增加360.3%，扣非后归母净利2.5亿，同比增加53.3%。 点评 营收增速可观，财务费用优化 上半年公司与中石油昆仑燃气战略合作完成，子公司股权出售带来5.53亿的非经常性损益，扣非后归母净利同比增长53%。扣非归母的高增一方面原因在于可观的营收增速，量价齐升下公司营收同比增长18%；另一方面在于气价上涨带动毛利率的提升，上半年公司实现毛利率46.6%，同比抬升3.8个百分点。与此同时，上半年在汇率变动收益、利息费用降低的驱动下，公司财务费用大幅优化，财务费用率同比降低5.6个百分点至-1.8%，带来0.56亿的营业利润增量。 煤层气产量高速增长，全年产量目标12亿方 2021年上半年，公司总钻井数121口，同比高增89%，其中潘庄区块共完成钻井33口，目前井数452口；马必区块共完成钻井88口，目前井数270口。在钻探节奏加快的驱动下，亚美能源上半年煤层气产量为6.17亿方，同比高增32%，其中潘庄区块产量5.69亿方，同比增长30.1%；马必区块产量为0.48亿方，同比增加58.2%。根据公司下半年指引，钻井数方面，全年从原计划199口增加至255口，其中马必从134口增至190口。总产量方面，全年目标为12亿方，同比增加16%，其中潘庄实现产量10.8亿方，同比增加12%，马必实现产量1.2亿方，同比增加79%。 气价持续走高，煤层气业绩弹性可期 2021年上半年，在两碳目标、强劲产业复苏、国际油气价格高企等因素带动下，国内气价持续走高，7月LNG市场价已达4441元/方，同比高增74%。亚美能源上半年气价稳步提升，潘庄区块的平均售价1.64元/方，同比增长11.6%；马必区块平均售价为1.39元/方，同比持平。公司成本端稳中向好，随着气量增加规模效应持续凸显，潘庄上半年单位经营成本0.19元/方，同比下降0.05元/方；马必为0.77元/方，同比下降0.16元/方。我们预计下半年国内天然气供需仍较紧，叠加供暖季临近，价格或将持续走高，公司煤层气板块业绩弹性可期。 盈利预测与估值：2021年以来我国天然气需求旺盛，市场化价格持续走高，公司煤层气开采板块业绩弹性可期。我们预计2021-2023年公司将实现归母净利润11.6/6.4/7.4亿元，对应PE为8/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新疆城燃售气量与接驳低于预期；亚美能源开采进度低于预期，毛差下滑 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,296.27 2,112.30 2,973.72 3,364.62 3,823.54 增长率(%) 40.72 (8.01) 40.78 13.15 13.64 EBITDA(百万元) 817.38 1,045.91 2,246.96 1,389.08 1,532.78 净利润(百万元) 422.43 358.98 1,161.99 641.04 736.23 增长率(%) 26.26 (15.02) 223.69 (44.83) 14.85 EPS(元/股) 1.12 0.95 3.09 1.70 1.96 市盈率(P/E) 23.25 27.36 8.45 15.32 13.34 市净率(P/B) 3.88 3.53 3.02 2.73 2.48 市销率(P/S) 4.28 4.65 3.30 2.92 2.57 EV/EBITDA 5.07 5.15 3.13 5.09 4.23 资料来源：wind，天风证券研究所 -38%-30%-22%-14%-6%2%10%18%2020-082020-122021-04新天然气燃气沪深300 公司报告 | 半年报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,451.61 2,467.13 3,675.38 4,142.04 5,185.95 营业收入 2,296.27 2,112.30 2,973.72 3,364.62 3,823.54 应收票据及应收账款 401.27 488.56 548.73 507.24 692.76 营业成本 1,204.63 1,212.59 1,509.73 1,780.33 2,106.62 预付账款 26.90 48.00 36.86 63.09 59.18 营业税金及附加 11.08 6.98 13.09 14.05 15.14 存货 24.19 22.53 38.73 29.85 54.76 营业费用 87.66 31.22 44.61 33.65 38.24 其他 425.34 708.99 345.47 981.28 627.20 管理费用 184.22 153.17 208.16 201.88 191.18 流动资产合计 3,329.31 3,735.22 4,645.17 5,723.50 6,619.86 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 0.00 6.73 6.73 6.73 6.73 财务费用 91.52 100.88 80.78 65.75 56.78 固定资产 639.71 589.65 771.98 887.71 950.47 资产减值损失 (0.10) (0.48) (0.03) (0.20) (0.24) 在建工程 333.09 504.00 338.40 251.04 180.62 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 58.99 71.27 68.74 66.21 63.69 投资净收益 0.52 1.24 1,003.00 0.00 0.00 其他 4,177.49 4,309.57 4,292.87 4,266.55 4,283.52 其他 (341.68) (241.60) (2,006.00) (0.00) (0.00) 非流动资产合计 5,209.29 5,481.21 5,478.73 5,478.24 5,485.03 营业利润 1,058.43 848.30 2,120.38 1,269.17 1,415.82 资产总计 8,538.60 9,216.43 10,123.90 11,201.74 12,104.89 营业外收入 1.47 17.75 2.00 2.00 2.00 短期借款 30.00 100.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 1.11 1.80 1.21 1.37 1.46 应付票据及应付账款 475.80 555.98 470.99 844.01 749.83 利润总额 1,058.79 864.25 2,121.17 1,269.80 1,416.36 其他 496.13 656.39 728.88 631.08 784.94 所得税 278.10 262.13 318.18 190.47 212.45 流动负债合计 1,001.93 1,312.37 1,199.87 1,475.09 1,534.77 净利润 780.69 602.12 1,803.00 1,079.33 1,203.90 长期借款 1,133.00 1,139.00 1,145.00 1,151.00 1,157.00 少数股东损益 358.26 243.14 641.01 438.29 467.68 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 422.43 358.98 1,161.99 641.04 736.23 其他 713.20 772.01 700.00 728.40 733.47 每股收益（元） 1.12 0.95 3.09 1.70 1.96 非流动负债合计 1,846.20 1,911.01 1,845.00 1,879.40 1,890.47 负债合计 2,848.13 3,223.38 3,044.87 3,354.49 3,425.24 少数股东权益 3,160.41 3,214.63 3,823.59 4,254.57 4,711.85 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 224.00 313.60 376.13 376.13 376.13 成长能力 资本公积 1,079.34 1,089.88 1,089.88 1,089.88 1,089.88 营业收入 40.72% -8.01% 40.78% 13.15% 13.64% 留存收益 2,078.74 2,269.26 2,879.31 3,216.55 3,591.67 营业利润 216.17% -19.85% 149.96% -40.14% 11.55% 其他 (852.03) (894.32) (1,089.88) (1,089.88) (1,089.88) 归属于母公司净利润 26.26% -15.02% 223.69% -44.83% 14.85% 股东权益合计 5,690.46 5,993.05 7,079.03 7,847.25 8,679.65 获利能力 负债和股东权益总计 8,538.60 9,216.43 10,123.90 11,201.74 12,104.89 毛利率 47.54% 42.59% 49.23% 47.09% 44.90% 净利率 18.40% 16.99% 39.08% 19.05% 19.26% ROE 16.70% 12.92% 35.69% 17.84% 18.56% ROIC 303.32% 146.10% 246.07% 238.49% 148.88% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 780.69 602.12 1,161.99 641.04 736.23 资产负债率 33.36% 34.97% 30.08% 29.95% 28.30% 折旧摊销 10.94 339.11 45.79 54.16 60.18