基地市场受疫情影响，广告投入加大拖累净利率

本报告对恒顺醋业的财务状况、盈利预测及估值进行了分析。公司2021Q1-3实现收入13.59亿元，同比增长-6.37%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长-41.73%。2021Q3收入受影响明显，主要系江苏等基地市场7月底开始受疫情反复影响较大。分品类看，醋和料酒两大品类都显著受到疫情影响，其他调味品保持了快速增长。由于南京、扬州等市场疫情反复较严重，华东市场下滑幅度最大。2021Q3公司毛利率为42.58%，同比提升0.80个pct，主要受益于产品结构升级以及原材料糯米价格下降。由于费用率的大幅上升，2021Q3净利率同比下降14.95个pct至1.86%。