加大投入导致毛利率下降，净利率维持

5789.53/423.75元/半年，同比增长6.91%/4.62%，其中高等教育/中等职业教育平均学费为5904.09/4574.50元/半年，同比增长7.11%/1.49%。集团可容纳人数为7.73万人，学校利用率为79.9%、同比增加3.4PCT。 持续加大投入导致毛利率同比下降，净利率维持较高水平。FY2023H1毛利率/归母净利率/经调整归母净利率为61.89%/53.72%/54.73%，同比下降3.06/0.44/-1.09PCT。毛利率下降主要由于加大投入（主营业务成本/收入为38.11%，同比增加3.06PCT）。成本细分来看：（1）折旧、摊销/收入13.01%，同比增加1.48PCT，主要由于各校建设智慧校园、高标准现代化实训实验室以及美化校园环境的贡献。（2）员工成本/收入为21.71%，同比增加0.91PCT，其中工资及薪金/收入同比增加1.59PCT至19.20%，主要由于持续引进高质量教师，增加实习费及培训开支提升学生就业率。净利率降幅低于毛利率主要由于其他收入提升（包括管理服务收入、学校租金及利息收入的提升）及所得税减少影响。其他收益/收入同比增加1.98PCT至9.99%，费用细分来看：（1）其他开支/收入为0.51%，同比下降0.14PCT。（2）销售费用率基本持平为0.4%；管理费用率为10.42%，同比下降0.12PCT。融资成本/收入为5.70%，同比增加0.83PCT，主要由于淮北学校的新校区扩建贷款，以及黑龙江及安徽学校并购款导致计息银行及其他借贷增加。所得税/收入为1.17%，同比增加1.17PCT。 集团现金较为充裕。FY2023H1集团现金及现金等价物为11.2亿元，较为充裕。23H1资本开支为1.48亿元，主要用于淮北学校的校区建设、各院校实验实训室设备采购和提升校园环境方面。 投资建议 我们认为公司成长空间在于：（1）目前学校利用率为79.9%，内生增长空间较为充裕；（2）预计在校生人数规模稳定增长，特别是专升本方面，学校与20多个海外高校建立官方合作。（3）预计明年毛利润降幅下降，若学费有所提价，毛利率可能还将有所提升，预计今/明年CAPEX在4-5/3-4亿元。 维持FY23/24/25收入预测为16.27/18.55/21.33亿元；维持FY23/24/25经调净利预测为8.46/9.65/11.3亿元，维持FY23/24/25EPS预测为0.42/0.48/0.56元。2023年5月2日收盘价2.5港元对应PE分别为5/5/4X（1港元=0.88元），维持“买入”评级。 风险提示 疫情的不确定性，政策因素的不确定性，系统性风险。 分析师：唐爽爽 邮箱：tangss@hx168.com.cn SAC NO：S1120519090002联系电话：