贵金属周报： 又到了博弈非农的时间点
混沌天成研究院 宏观组 联系人：赵旭初 ：15611668355 ：zhaoxc@chaosqh.com 从业资格号：F3066629 又到了博弈非农的时间点 核心观点： 贵金属方面，金银本周有所分化，白银跟着工业品一起往下掉，黄金继续去炒作滞胀的逻辑，延续小幅反弹，一度站上1800美元，周五又被通胀数据给打下来了。 从实际利率的框架下看，通胀预期在持续走高，压制着实际利率的抬升，也推动着加息预期迁移，但因为联储迟迟没有表态，所以这种前移的加息预期并没有反过来压制通胀预期。 而当看到就业明显好转的时候，预计联储就得开始有可能放出激进紧缩的口风了，这种动作会反过来压制通胀预期的上升。 美国10年期通胀预期创2006年5月以来新高，美国5年通胀预期是2004年1月以来新高，继续大幅往上的空间可能不大了，意味着实际利率难有大幅新低，也就是说只要黄金在实际利率这个框架里面就很难有大的表现，中期来看新高可能仍然微乎其微；会脱离实际利率这个框架么，我们觉得没啥可能，除非美元信用崩溃，现在这个环境至少不是。 下周有议息会议和非农，如果议息会议不温不火，那值得去做空一把押注非农好转；如果非农又拉垮了，那立马反手做多，又可以走一个月的滞胀逻辑。 策略建议： 非农前两天布空，非农要是再次超预期拉跨那就砍掉反手做多 风险提示： 美国疫情再失控，美债违约风险发酵 求真 细节 科技 无界 2021年10月30日 贵金属周报 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 一、 名义利率 通胀的走高，引发了市场对于国债的抛售，10Y国债收益率再度上行至1.6%附近。 图表1：ECRI增长年率与美债收益率 图表 2：纽约联储经济景气指数与美债收益率 00.511.522.533.5-50-40-30-20-100102030美国:ECRI领先指标:增长年率美国:国债收益率:10年 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 图表3：制造业PMI与美债收益率 图表 4：美债长短利差 0.511.522.533.544.53540455055606570%美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI美国:国债收益率:10年:周 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 流动性泛滥情况仍然比较重，隔夜逆回购的使用规模仍然维持在每天一万多亿左右的市场规模，即便是Taper恐怕也缓解不了这个局面，除非财政加速发债或者美联储强力Taper。 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表5：隔夜逆回购规模 图表 6：美国利率走廊 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 通胀预期走高在推动加息预期升温，当等到实质性的加息动作要开始兑现的时候，会反过来压制长端通胀预期。 图表7：加息预期 图表 8：加息预期与黄金价格 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 两党暂时对债务上限达成了妥协，拖延至了12月份了结，市场定价的1年内美债违约的CDS价格短期内有所回落，但仍然维持在高位。 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表9：1年内违约的CDS价格 图表 10：美国国债总量 4000900014000190002400029000340001993-04-011994-05-011995-06-011996-07-011997-08-011998-09-011999-10-012000-11-012001-12-012003-01-012004-02-012005-03-012006-04-012007-05-012008-06-012009-07-012010-08-012011-09-012012-10-012013-11-012014-12-012016-01-012017-02-012018-03-012019-04-012020-05-012021-06-01十亿美元国债总额与债务上限国债总额美国:联邦债务法定上限:周 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 10月份的非农即将来临，如果再次拉跨，那滞胀的故事又得延续一个月的时间。 图表11：美国职位空缺率与失业率 图表 12：非农就业总数与职位数 02468101214160123456782000-062001-042002-022002-122003-102004-082005-062006-042007-022007-122008-102009-082010-062011-042012-022012-122013-102014-082015-062016-042017-022017-122018-102019-082020-062021-04%%美国:职位空缺率:非农:总计:季调:美国:失业率:季调:右轴 0200040006000800010000120001300001350001400001450001500001550001600002007-062008-012008-082009-032009-102010-052010-122011-072012-022012-092013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-06千人千人美国:非农就业人数:总计:季调美国:职位空缺数:非农:总计:季调:右轴 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表13：美国企业破产情况 图表 14：银行信贷违约情况 02468101214161980-051981-101983-031984-081986-011987-061988-111990-041991-091993-021994-071995-121997-051998-102000-032001-082003-012004-062005-112007-042008-092010-022011-072012-122014-052015-102017-032018-082020-012021-06美国:拖欠率:所有银行:贷款和租赁总额:季调美国:失业率:季调 据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 二、 通胀预期 全球的能源价格都在上涨，原油也不例外，通胀是暂时的这个观点，继续面临着挑战。 图表 15：原油价格与美国通胀预期 图表 16：CPI还有租金作为支撑 -25-20-15-10-50510152025-10123452002-082003-062004-042005-022005-122006-102007-082008-062009-042010-022010-122011-102012-082013-062014-042015-022015-122016-102017-082018-062019-042020-022020-122021-102022-08%%美国:CPI:住房租金:季调:同比美国:房价指数同比:+15月:右轴 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 无论是站在两年还是三年的视角，通胀早就已经达标了，能源继续这么涨下去，美联储面临的压力会越来越大。 图表 17：美国各期限通胀预期 图表 18：核心PCE与联储合意中枢水平 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 图表 19：通胀水平 图表 20：核心通胀水平 -3.0-2.0-1.00.01.02.03.04.05.06.02008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-09美国通胀水平CPI同比%PCE同比% 0.51.01.52.02.53.03.54.04.55.02009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-07美国通胀水平核心CPI同比%,右轴核心PCE同比% 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 数据来源：BLOOMBERG ,混沌天成研究院 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 CHAOS RESEARCH INSTITUTE 三、其他数据监控 美元的下跌期基本集中在美联储激进宽松的时候，当下处在美国经济产出缺口修复和美联储紧缩预期抬升的阶段，美元易涨难跌。 图表21：国内白银库存 图表 22：Comex库存 0100000020000003000
