2021年三季报点评：Q3业绩环比改善，布局新能源打开成长空间

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月31日 公司研究 Q3业绩环比改善，布局新能源打开成长空间 ——金石资源（603505.SH）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，21年前三季度实现营业收入6.4亿元，同比+15.2%，归母净利润1.7亿元，同比+1.2%；其中Q3单季度实现营业收入2.3亿元，同比-3.4%，环比-8.4%，归母净利润0.7亿元，同比-10.1%，环比+20%。 点评： 萤石价格走弱营收短期承压，下游需求景气盈利有望提高：21年Q3国内萤石价格进一步走弱，翔振矿业安全事故对生产冲击，Q3营收环比小幅回落。据百川盈孚数据，2021年第三季度，酸级萤石粉价格走弱，均价为2472元/吨，环比-5.37%。公司萤石规模优势较大，采购成本与生产成本控制成效显著，Q3单季度销售毛利率、销售净利率较Q2分别提升8.83、7.91个百分点至55.1%、31.7%。供给端，我国高品位萤石矿资源日趋减少，行业政策逐渐趋紧，准入门槛越来越高，因此，单一萤石矿山的开采和生产规模难以出现大规模的增长；需求端，萤石传统应用领域钢铁、电解铝、水泥、玻璃等整体需求依然稳定，同时新能源、新材料领域的需求持续走强。在这种供给紧缩，需求增长的局面下，萤石行业景气度有望提升，后市价格有望增长，公司盈利能力有望提高。 稳步推进重点项目，布局下游新能源赛道：公司持股比例51%的氟化工合资公司已完成工商登记注册，各方资金已到账；包金选矿项目已接收包钢股份原10万吨/年的萤石生产线，并进行了技术改造，产品品质符合预期；公司旗下因安全事故停产的翔振矿业现已恢复生产；公司充分发挥萤石产业链优势，进军新能源赛道中的六氟磷酸锂。公司投资15.5亿建设年产2.5万吨新能源含氟锂电材料及配套8万吨/年萤石项目，争取6年内建设完成。项目分三期建设，第一期为6000吨六氟磷酸锂、8万吨萤石精矿产品采选项目；第二期为9000吨六氟磷酸锂项目；第三期为10000吨六氟磷酸锂和双氟磺酰亚胺锂、研发中心项目。其中一期项目有望于24个月内投产，成为公司全新利润增长点。 盈利预测、估值与评级：考虑安全事故与萤石价格下跌的负面影响，我们将公司2021年的盈利预测下调17%，预计2021年公司净利润为2.66亿元，折合EPS为0.86元。后续看好萤石价格回升，维持2022-2023年公司净利润为3.93/4.92亿元，折合EPS分别为1.26/1.58元，公司是国内萤石龙头企业，未来萤石供需格局偏紧，行业景气有望持续，看好公司未来盈利能力持续改善，因此维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下降风险；新项目投产不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 809 879 942 1,226 1,513 营业收入增长率 37.64% 8.71% 7.08% 30.24% 23.36% 净利润（百万元） 222 238 266 393 492 净利润增长率 61.63% 6.97% 11.96% 47.35% 25.37% EPS（元） 0.93 0.99 0.86 1.26 1.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 22.24% 22.00% 19.77% 23.71% 24.30% P/E 46 43 50 34 27 P/B 10.2 9.4 9.8 8.0 6.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-29 注：公司总股本2019年及2020年末为2.40亿股，2021年及以后为3.12亿股 当前价：42.44元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.12 总市值(亿元)： 132.24 一年最低/最高(元)： 17.79/60.55 近3月换手率： 223.92% 股价相对走势 -14%41%96%151%206%07/2011/2003/2107/21金石资源沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.62 43.07 73.74 绝对 10.49 42.56 133.31 资料来源：Wind 相关研报 Q1业绩同比增长，行业供需格局改善助力公司盈利提升——金石资源（603505.SH）2021年一季报点评（2021-04-29） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 金石资源（603505.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 809 879 942 1,226 1,513 营业成本 336 381 426 507 617 折旧和摊销 120 127 153 162 173 税金及附加 33 37 39 50 62 销售费用 51 53 58 76 94 管理费用 59 76 75 98 121 研发费用 15 28 24 31 38 财务费用 19 28 13 8 9 投资收益 -1 0 -1 0 0 营业利润 301 294 328 478 595 利润总额 298 291 325 474 592 所得税 72 45 50 74 92 净利润 225 246 275 401 500 少数股东损益 3 8 8 8 8 归属母公司净利润 222 238 266 393 492 EPS(元) 0.93 0.99 0.86 1.26 1.58 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 293 342 418 431 543 净利润 222 238 266 393 492 折旧摊销 120 127 153 162 173 净营运资金增加 53 100 22 195 196 其他 -102 -124 -23 -318 -319 投资活动产生现金流 -218 -139 -191 -186 -188 净资本支出 -180 -139 -190 -185 -188 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -37 0 0 0 0 融资活动现金流 76 -138 -206 43 3 股本变化 0 0 72 0 0 债务净变化 173 52 -190 147 147 无息负债变化 -26 -7 67 18 55 净现金流 151 62 21 289 358 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,830 1,965 2,116 2,598 3,178 货币资金 221 275 297 586 943 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 70 89 98 122 157 应收票据 0 0 28 12 15 其他应收款（合计） 2 1 7 7 11 存货 93 98 114 136 163 其他流动资产 130 195 225 364 503 流动资产合计 524 661 775 1,233 1,798 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 671 776 710 652 598 在建工程 149 55 131 185 227 无形资产 480 462 473 483 493 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 2 2 1 1 1 非流动资产合计 1,306 1,304 1,341 1,364 1,379 总负债 815 860 738 903 1,105 短期借款 334 337 0 0 0 应付账款 141 88 140 165 182 应付票据 46 18 73 60 69 预收账款 5 21 11 17 24 其他流动负债 - 1 2 2 2 流动负债合计 590 617 363 393 460 长期借款 147 167 315 462 609 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 60 55 52 40 28 非流动负债合计 226 243 375 510 645 股东权益 1,015 1,104 1,379 1,695 2,073 股本 240 240 312 312 312 公积金 218 217 244 283 317 未分配利润 560 713 881 1,150 1,485 归属母公司权益 1,000 1,081 1,348 1,656 2,026 少数股东权益 14 23 31 39 47 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 58.4% 56.6% 54.8% 58.6% 59.2% EBITDA率 54.8% 51.2% 51.9% 52.8% 51.6% EBIT率 40.0% 36.8% 35.7% 39.5% 40.1% 税前净利润率 36.8% 33.1% 34.5% 38.7% 39.1% 归母净利润率 27.5% 27.1% 28.3% 32.0% 32.5% ROA 12.3% 12.5% 13.0% 15.4% 15.7% ROE（摊薄） 22.2% 22.0% 19.8% 23.7% 24.3% 经营性ROIC 16.9% 17.6% 17.6% 22.2% 24.8% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 45% 44% 35% 35% 35% 流动比率 0.89 1.07 2.13 3.14 3.91 速动比率 0.73 0.91 1.82 2.79 3.56 归母权益/有息债务 2.07 2.02 3.89 3.35 3.16 有形资产/有息债务 2.78 2.78 4.72 4.26 4.17 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 6.32% 6.08% 6.20% 6.20% 6.20% 管理费用率 7.32% 8.67% 7.99% 7.99% 7.99% 财务费用率 2.39% 3.23% 1.39% 0.66% 0.60% 研发费用率 1.85% 3.21% 2.53% 2.53% 2.53% 所得税率 24% 16% 16% 16% 16% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.30 0.30 0.27 0.39 0.49 每股经营现金流 1.22 1.42 1.34 1.38 1.74 每股净资产 4.17 4.51 4.32 5.31 6.50 每股销售收入 3.37 3.66 3.02 3.94 4.85 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 46 43 50 34 27 PB 10.2 9.4 9.8 8.0 6.5 EV/EBITDA 24.0 23.7 27.7 20.8 17.1 股息率 0.7% 0.7% 0.6% 0.9% 1.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性