2021三季报点评：订单量持续增长，前驱体有望实现国产化弯道超车

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 公司点评 雅克科技(002409.SZ) 2021年10月31日 买入（维持） 所属行业：基础化工 当前价格(元)：75.95 证券分析师 李骥 资格编号：S0120521020005 邮箱：liji3＠tebon.com.cn 研究助理 沈颖洁 邮箱：shenyj＠tebon.com.cn 市场表现 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 2.01 -12.09 -28.67 相对涨幅(%) 0.47 -14.08 -30.70 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《恒力石化生物降解新材料项目开工，奥克股份建设二氧化碳综合利用项目》，2021.9.27 2.《云南削减工业硅产量，长阳科技布局锂离子电池隔膜和光学聚酯基膜产线》，2021.9.21 3.《万华完成POE中试，联泓新科深化EVA布局同时积极进军锂电材料》，2021.9.14 雅克科技（002409.SZ）2021三季报点评：订 单量持续增长，前驱体有望实现国产化弯道超车 投资要点  事件：10月28日，公司发布2021年三季度报告，公司前三季度实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%。  业绩符合预期，订单量持续增长。2021年前三季度，实现营收26.92亿元，同比增长59.73%；实现归属上市公司股东净利3.90亿元，同比增长13.26%；实现扣非后归母净利润3.34亿元，同比增长22.18%。其中，三季度单季实现营收8.89亿元，同比增长17.48%，实现归母净利1.48亿元，同比10.95%，实现扣非归母净利1.30亿元，同比增长9.99%。由于业务量增加，公司存货实现7.77亿元，较二季度增加1.09亿元；较年初增长了42.05%，其中累计母公司库存增加约8000万，雅克上海增加约1300万，欧洲先科增加约2300万，科美特库存增加约3200万。  前驱体业务稳步推进，未来有望实现国产化弯道超车。半导体前驱体材料方面，公司下属子公司江苏先科和韩国UP chemical公司积极开拓国内、国际两个市场，不断拓展新客户和新产品的应用。公司不仅保持与SK海力士、三星电子和铠侠等知名芯片企业的良好合作，而且成功与镁光、台积电、Intel、中芯国际、长江存储、合肥长鑫等芯片制造知名企业形成了稳定的业务合作关系。随着下游晶圆厂扩产逐步投产，前驱体材料国内销售有望大幅提升。  扩产项目投产在即，有望进一步增厚业绩。电子特气方面，成都科美特的技改扩能项目六氟化硫新产线已于上半年开始投产，四氟化碳新产线建设积极推进并预计将于今年第四季度开始投产。随着技改扩能项目的建成，四氟化碳和六氟化硫的产销量将继续增长。光刻胶方面，子公司韩国斯洋的3000吨彩色光刻胶生产线预计将于今年第四季度投产，随着新产线投产彩色光刻胶的生产成本将逐步降低，增加彩胶的盈利能力。截至三季度末，公司在建工程较2020年末增长40.50%，主要系母公司在建工程增加1300万、滨海雅克增加1300万、成都科美特增加3400万、江苏先科增加3200万、Cotem增加2600万。  投资建议：预计公司2021-2023年每股收益分别为1.23、1.72和2.52元，对应PE分别为62、44和30倍。参考CS其他化学制品板块当前平均66倍PE水平，考虑到公司半导体材料平台优势显著，扩产项目稳步推进，下游客户有序扩产推动公司持续放量，成长属性明显，维持“买入”评级。  风险提示：下游需求不及预期、外汇波动风险、扩产项目进度不及预期、新客户拓展不及预期。 [Table_Base] 股票数据 总股本(百万股)： 475.93 流通A股(百万股)： 295.36 52周内股价区间(元)： 51.35-106.48 总市值(百万元)： 36,146.71 总资产(百万元)： 7,257.94 每股净资产(元)： 12.78 资料来源：公司公告 [Table_Finance] 主要财务数据及预测 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,832 2,273 3,635 4,430 5,643 (+/-)YOY(%) 18.4% 24.0% 59.9% 21.9% 27.4% 净利润(百万元) 293 413 587 819 1,199 (+/-)YOY(%) 120.2% 41.2% 42.1% 39.4% 46.4% 全面摊薄EPS(元) 0.61 0.87 1.23 1.72 2.52 毛利率(%) 37.1% 35.5% 36.7% 38.3% 39.4% 净资产收益率(%) 6.6% 8.8% 10.9% 12.9% 15.4% 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 0%17%34%51%69%86%103%120%2020-112021-032021-07雅克科技沪深300 公司点评 雅克科技（002409.SZ） 2 / 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标(元) 营业总收入 2,273 3,635 4,430 5,643 每股收益 0.87 1.23 1.72 2.52 营业成本 1,466 2,302 2,733 3,419 每股净资产 9.90 11.33 13.36 16.30 毛利率% 35.5% 36.7% 38.3% 39.4% 每股经营现金流 0.41 0.49 1.57 1.42 营业税金及附加 10 28 34 43 每股股利 0.18 0.18 0.18 0.18 营业税金率% 0.5% 0.8% 0.8% 0.8% 价值评估(倍) 营业费用 57 185 195 226 P/E 69.22 61.55 44.15 30.15 营业费用率% 2.5% 5.1% 4.4% 4.0% P/B 6.07 6.70 5.68 4.66 管理费用 249 414 491 625 P/S 15.47 9.67 7.93 6.23 管理费用率% 10.9% 11.4% 11.1% 11.1% EV/EBITDA 50.70 47.52 33.65 25.68 研发费用 73 126 150 190 股息率% 0.3% 0.2% 0.2% 0.2% 研发费用率% 3.2% 3.5% 3.4% 3.4% 盈利能力指标(%) EBIT 418 581 827 1,141 毛利率 35.5% 36.7% 38.3% 39.4% 财务费用 16 -1 -18 -38 净利润率 18.2% 16.2% 18.5% 21.2% 财务费用率% 0.7% -0.0% -0.4% -0.7% 净资产收益率 8.8% 10.9% 12.9% 15.4% 资产减值损失 -7 0 0 0 资产回报率 7.0% 9.0% 10.5% 12.6% 投资收益 107 160 175 226 投资回报率 6.8% 8.4% 10.2% 11.9% 营业利润 500 757 1,037 1,439 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -12 -10 12 营业收入增长率 24.0% 59.9% 21.9% 27.4% 利润总额 496 745 1,027 1,451 EBIT增长率 46.4% 39.0% 42.5% 37.9% EBITDA 543 733 1,019 1,313 净利润增长率 41.2% 42.1% 39.4% 46.4% 所得税 82 132 178 221 偿债能力指标 有效所得税率% 16.6% 17.7% 17.3% 15.2% 资产负债率 18.0% 15.1% 15.6% 15.8% 少数股东损益 0 26 30 32 流动比率 2.2 2.9 3.2 3.5 归属母公司所有者净利润 413 587 819 1,199 速动比率 1.6 1.9 2.2 2.5 现金比率 0.6 0.5 0.9 1.2 资产负债表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 经营效率指标 货币资金 540 436 998 1,554 应收帐款周转天数 100.0 83.6 84.0 92.2 应收账款及应收票据 672 962 1,123 1,577 存货周转天数 136.3 113.7 116.3 122.1 存货 547 717 871 1,144 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.6 其它流动资产 275 296 334 388 固定资产周转率 2.3 3.5 4.0 4.5 流动资产合计 2,034 2,410 3,326 4,663 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 1,002 1,049 1,117 1,256 在建工程 333 444 572 713 现金流量表(百万元) 2020 2021E 2022E 2023E 无形资产 294 402 503 607 净利润 413 587 819 1,199 非流动资产合计 3,890 4,145 4,442 4,826 少数股东损益 0 26 30 32 资产总计 5,924 6,555 7,768 9,489 非现金支出 136 153 191 172 短期借款 156 0 0 0 非经营收益 -95 -132 -157 -237 应付票据及应付账款 431 434 579 771 营运资金变动 -258 -400 -135 -492 预收账款 1 35 49 40 经营活动现金流 197 233 748 673 其它流动负债 321 365 423 530 资产 -564 -241 -268 -250 流动负债合计 909 833 1,052 1,340 投资 -232 0 0 0 长期借款 95 95 95 95 其他 288 160 175 226 其它长期负债 62 62 62 62 投资活动现金流 -508 -81 -93 -25 非流动负债合计 157 157 157 157 债权募资 305 -156 0 0 负债总计 1,066 991 1,209 1,498 股权募资 2 0 0 0 实收资本 463 463 463 463 其他 -305 -101 -93 -93 普通股股东权益 4,713 5,394 6,359 7,759 融资活动现金流 1 -257 -93 -93 少数股东权益 145 170 200 232 现金净流量 -320 -105 562 556 负债和所有者权益合计 5,924 6,555 7,768 9,489 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月29日 资料来源：公司年报（2019-2020），德邦研究所 mNzRrPzRrOuMvMoNtOuMrRaQ9R8OsQnNnPnMeRmNoPfQnNnMbRpOmQuOnPzQwMqMzR 公司点评 雅克科技（002409.SZ）