业绩略超预期，财富管理转型凸显

中信证券（600030） 证券研究报告·公司研究·证券 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：业绩略超预期，财富管理转型凸显 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，实现收入578亿元，同比增长38%；归母净利润176亿元，同比增长39%，略超我们预期。 投资要点  资管、利息业务驱动中信业绩保持高增，轻重业务均衡发展带动ROE抬升显著：1）2021Q1~3，公司实现营业收入578亿元，同比+38%，主要系资管业务（86亿，同比+59%）和信用业务（44亿，同比+139%）带动提升；公司归母净利润同比+39%至176亿元，业绩略超我们预期。2）2021年Q1~3公司自营业务收入同比-3%至154亿元，仍是公司主要收入来源（占比25%）；其中公允价值变动收益1.3亿元（同比-83%）主要系证券市场波动导致金融工具公允价值变动，我们预计公司未来在量化分析和多元投资策略的探索下进一步降低业绩对市场单一方向变动的依赖提升资本运用能力。3）2021Q1~3，公司轻资产业务（经纪、投行、资管）同比+36%至251亿元（占总营收43%），重资产业务（利息、自营）同比+12%至198亿元（占比34%），驱动公司2021Q1~3年化ROE达12.2%（2020年同期：9.89%）。  市场景气度抬升驱动财富管理持续发力，投行+信用龙头效应显著。1）2021Q1~3市场股基日均成交额达11182亿元（同比+22%），市场活跃度抬升带动经纪业务净收入同比+27%至109亿元；在资管新规去通道背景下，公司持续优化结构转型主动管理，2021年Q1~3公司资管业务净收入同比+59%至86亿元。据Wind统计，截至2021年9月30日华夏基金基金资产净值达9332.5亿元（同比+43%），其中权益资产基金净值达4329.4亿（同比+41%），前三季度华夏基金实现净利润16.8亿元（同比+46%），为中信证券贡献净利润5.7%（2020年同期：5.46%）。我们预计随着权益市场进入黄金发展，公司持续推进大集合公募化改造，资管业务有望持续高增。2）截至2021前三季度公司投行业务净收入同比+26%至56亿元，主要系IPO承销规模同比+85%至625亿元，市占率显著提升至16.6%（去年同期：9.5%）；债券承销金额同比+24.6%至10987亿元（市占率达13.44%）；股债承销全面开花，龙头优势保持稳健。在资本市场改革深化背景下，中信作为券商龙头有望充分受益资本市场建设和直接融资发展，进一步提升市场影响力。3）截至2021年9月30日市场两融余额较2020年同期+25%至18415亿元，公司融出资金较去年同期+22%至1277亿元，市占率达6.93%（2021Q1末为7.12%），带动两融利息净收入同比+139%至44亿元。  配股增资提升资本实力，政策利好下龙头将强者恒强。1）2021年2月27日中信证券公布配股预案，拟募集不超过280亿元用于发展资本中介业务（190亿）、子公司投入（50亿元）、信息系统建设（30亿元）和补充其他营运资金（10亿元），此次配股有助于公司夯实资本实力，提升行业竞争力，增强风险抵御能力，为公司战略目标的实现提供强有力的支持。2）2020年资本市场改革叠加政策红利（再融资新规、新证券法和创业板注册制等）为券商发展创造了良好的环境，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强。  盈利预测与投资评级：我们预计随着注册制的稳步推进叠加资本市场改革持续优化，中信证券作为龙头券商专业能力突出，有望抓住机遇强者恒强，我们基本维持2021-2023年归母净利润预测195/245/310亿元，对应2021-2023年EPS 1.51/1.89/2.39元,当前市值对应2021-2023年P/B 1.45/1.37/1.28倍，维持“买入”评级。  风险提示：1）市场成交活跃度下降；2）股市波动冲击自营投资收益。3）监管趋严抑制创新业务发展。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 24.75 一年最低/最高价 21.71/31.69 市净率(倍) 1.71 流通A股市值(百万元) 242912.88 基础数据 每股净资产(元) 14.94 资产负债率(%) 82.82 总股本(百万股) 12926.78 流通A股(百万股) 9814.66 [Table_Report] 相关研究 1、《中信证券（600030）：2021年中报点评：业绩符合预期，龙头效应驱动业务高增》2021-08-20 2、《中信证券（600030）：2021年一季报点评：业绩符合预期，龙头效应凸显》2021-04-29 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 胡翔 执业证号：S0600516110001 021-60199793 hux@dwzq.com.cn 证券分析师 朱洁羽 执业证号：S0600520090004 zhujieyu@dwzq.com.cn 研究助理 毕思琦 bisq@dwzq.com.cn -34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06沪深300中信证券 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 图表1：2020Q1~3、2021Q1~3公司分项业务营收及增速 图表2：2012~2021Q1~3年公司分项业务收入结构 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 图表3：2012~2021Q1~3公司债券承销金额及市占率 图表4：2012~2021Q1~3公司定增承销金额及市占率 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：Wind，东吴证券研究所 图表5：2012~2021Q1~3公司IPO市场份额及市占率 图表6：2012~2021Q1~3年公司总投资收益 资料来源：Wind，东吴证券研究所 资料来源：公司公告，东吴证券研究所 -20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%020406080100120140160180经纪投行资管利息投资其他2020Q1~3（亿元）2021Q1~3（亿元）同比增速（右轴）25%35%30%33%25%19%20%17%21%19%23%13%12%8%14%10%10%10%13%10%2%8%15%11%17%13%16%13%15%15%10%5%3%5%6%6%7%5%5%8%31%33%35%35%22%29%22%37%33%27%8%6%5%9%16%23%26%18%14%22%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%经纪投行资管利息自营其他2313160633923872377851157029915113006109870%2%4%6%8%10%12%14%16%18%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,000债券承销金额（亿元）债券承销金额市场份额（右轴）278 416 481 1289 1891 1722 1160 834213610370%5%10%15%20%25%30%05001,0001,5002,0002,500定增承销金额（亿元）定增承销金额市场份额（右轴）170 0 63 121 112 211 128 453 445 625 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%0100200300400500600700IPO承销金额（亿元）IPO承销金额市场份额（右轴）36 53 102 195 83 127 80 159 179 154 8 31 23 22 2 10 3 (7)-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%-50050100150200250总投资收益（亿元）期末其他综合收益余额（亿元）总投资收益增速（右轴） 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中信证券盈利预测（调整） 单位：百万元 2018 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 37,221 43,140 54,383 67,173 79,730 92,358 手续费及佣金净收入 17,427 18,022 26,764 31,855 35,711 40,931 经纪业务手续费净收入 7,429 7,425 11,257 12,145 11,873 11,767 投行业务手续费净收入 3,639 4,465 6,882 8,513 9,771 11,113 资管业务手续费净收入 5,834 5,707 8,006 10,405 13,072 16,798 利息净收入 2,422 2,045 2,587 7,156 8,666 9,182 投资收益 7,071 18,748 24,884 21,628 25,976 30,483 公允价值变动损益 1,706 -2,055 -6,391 -840 463 536 其他业务收入 7,636 5,995 6,698 7,703 9,243 11,554 营业支出 25,185 26,129 33,744 40,440 46,189 50,255 归属于母公司股东净利润 9,390 12,229 14,902 19,483 24,476 30,957 归属于母公司股东净资产 153,141 161,625 181,712 220,736 233,727 249,765 营业收入增速 -14.02% 15.90% 26.06% 23.52% 18.69% 15.84% 归属于母公司股东净利润增速 -17.87% 30.23% 21.86% 30.74% 25.63% 26.48% 归属于母公司股东净资产增速 2.23% 5.54% 12.43% 21.48% 5.89% 6.86% ROE 6.20% 7.77% 8.68% 9.68% 10.77% 12.81% EPS 0.77 1.01 1.15 1.51 1.89 2.39 BVPS 12.64 13.34 14.06 17.08 18.08 19.32 P/E（A） 31.94 24.52 21.47 16.42 13.07 10.33 P/B（A） 1.96 1.86 1.76 1.45 1.37 1.28 P/E（H） 21.57 16.56 14.50 11.09 8.83 6.98 P/B（H） 1.32 1.25 1.19 0.98 0.92 0.87 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场