20Q3业绩增速超预期，财富管理转型成效显著

公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 招商证券（600999） 证券研究报告 2020年10月30日 投资评级 行业 非银金融/证券 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 21元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,422.01 流通A股股本(百万股) 7,422.01 A股总市值(百万元) 155,862.11 流通A股市值(百万元) 155,862.11 每股净资产(元) 10.54 资产负债率(%) 77.71 一年内最高/最低(元) 31.39/15.79 作者 罗钻辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110518060005 luozuanhui@tfzq.com 夏昌盛 分析师 SAC执业证书编号：S1110518110003 xiachangsheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《招商证券-公司定期报告点评:零售业务市场份额提升，配股助力业务转型》 2020-09-03 2 《招商证券-公司定期报告点评:自营投资大幅改善，配股与员工持股拓宽发展空间》 2020-03-28 3 《招商证券-公司定期报告点评:中期业绩同比增长94%，增速超预期》 2019-08-29 股价走势 20Q3业绩增速超预期，财富管理转型成效显著 业绩表现强劲，前三季度业绩已经接近去年全年水平。招商证券2020年前三季度实现营业收入179.0亿元，同比+39%，归母净利润72.7亿元，同比+50.7%。其中，20Q3单季度归母净利润29.4亿元，同比+122.4%，环比+16%。期末，公司归母股东权益首次突破千亿元，达到1066.9亿元，较19年底增加25.5%，加权平均ROE为8.71%，较上年同期增加2.44个百分点。基本每股收益0.83元，同比增长55.4%。 收入结构：经纪业务跃居收入贡献首位。截至2020年3季度，经纪、投行、资管、信用、自营、其他收入占比分别为28.5%、7.9%、4.3%、12.3%、27.4%和19.6%。其中，经纪业务收入占比提升明显，较19年同期增加7.2个百分点。 手续费及佣金净收入：受益于经纪业务手续费净收入增加。1）经纪业务净收入51.1亿元，同比+63.7%，相对于其他头部券商公司业绩增速较高，预计与公司股基市场份额提升有关。2020年上半年，公司股票基金交易市场份额4.2%，较2019年上半年提升0.6个百分点。2）投资银行业务净收入14.1亿元，同比+21.2%，其中，公司前三季度IPO规模97亿元，市场份额为2.6%，较19年同期略有下滑。3）资管业务收入7.76亿元，同比+4.1%。 自营业务：投资收入同比+19.4%至49.0亿元。招商证券自营投资延续稳健风格，且受益于公司今年完成配股融资，金融投资规模较19年底进一步提升21%至2325亿元。期末，公司交易性金融资产规模达到1840亿元，较上年末提升33%，主要是债券投资规模的增加。公司杠杆率为3.77倍，与年初持平。 利息净收入：受益于资本中介业务和客户资金利息收入增加。前三季度公司利息净收入22.1亿元，同比+49.6%。公司前三季度的融出资金规模为845亿元，较上年末增加53%，较20H增加39%，两融扩张速度快于行业，预计公司两融的市场份额进一步提升。2020Q3公司买入返售金融资产为351亿元，环比下降14%，预计公司稳步收缩股票质押业务规模。前三季度公司信用减值损失为1.28亿元，较19年同期增加86.1%，主要是计提融资类业务预期信用减值损失。 投资建议：公司经纪业务市场份额保持增长，同时配股资金到位后助力公司拓展资本中介业务和自营投资业务，未来业绩增长可期待。基于市场交投活跃度提升，我们将公司2020-2022年的业绩由85.4/101.5/113亿元上调至95.0/110.7/123.1亿元，同比增长30.43%/16.56%/11.23%。我们预计公司全年ROE将达到8.99%，EPS为1.09元，每股净资产为12.15元。公司当前股价对应2020E为1.7倍PB，维持 “增持”评级。 风险提示：市场波动风险、资本内市场改革低于预期、行业竞争加剧风险。 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 11,321.61 18,708.37 22,883.94 25,620.07 28,144.02 增长率（%） -15.21 65.24 22.32 11.96 9.85 净利润（百万元） 4,424.99 7,282.38 9,498.26 11,071.36 12,314.32 增长率（%） -23.52 64.57 30.43 16.56 11.23 净利润率 39.08% 38.93% 41.51% 43.21% 43.75% 净资产收益率 5.48% 8.56% 8.99% 9.86% 10.32% 市盈率（倍） 41.27 25.08 19.23 16.50 14.83 市净率（倍） 2.26 2.15 1.73 1.63 1.53 每股净利润（元/股） 0.66 1.09 1.09 1.27 1.42 每股净资产（元/股） 9.28 9.78 12.15 12.92 13.72 资料来源：wind，天风证券研究所 -9%4%17%30%43%56%69%82%2019-102020-022020-06招商证券证券沪深300 公司报告 | 公司定期报告点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 单位：百万元 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 47,433.78 61,927.74 75,187.82 78,339.39 81,395.67 营业收入 11,321.61 18,708.37 22,883.94 25,620.07 28,144.02 其中：客户资金存款 40,144.48 53,040.32 66,300.40 66,963.41 67,633.04 手续费及佣金净收入 结算备付金 13,796.28 12,471.62 17,219.60 17,193.44 19,169.74 其中：代理买卖证券业务净收入 3,154.24 3,992.93 6,945.44 6,349.21 6,359.90 其中：客户备付金 9,883.05 8,125.25 12,873.23 11,630.05 12,439.17 证券承销业务净收入 1,446.36 1,812.95 2,327.11 2,673.86 3,048.43 融出资金 42,976.43 55,224.62 77,545.95 84,923.99 93,039.82 资产管理业务净收入 1,201.87 1,042.27 1,189.45 1,336.43 1,624.04 交易性金融资产 100,124.75 138,146.07 192,267.76 203,915.23 255,202.90 利息净收入 1,846.09 1,895.19 2,515.48 3,335.65 3,666.85 衍生金融资产 1,150.23 1,805.82 1,805.82 2,311.47 2,796.41 投资净收益 3,037.53 7,041.68 6,690.78 8,387.67 9,553.81 买入返售金融资产 33,043.86 35,679.82 38,708.32 40,374.00 42,122.96 其他业务收入 635.52 2,923.35 3,215.69 3,537.26 3,890.98 可供出售金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业支出 5,880.85 9,914.22 12,138.70 12,967.69 13,980.73 持有至到期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金及附加 88.22 94.36 165.36 185.13 203.37 长期股权投资 8,287.92 8,833.59 8,833.59 11,307.08 13,679.27 管理费用 5,665.06 7,537.47 9,120.34 9,767.89 10,461.41 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 121.04 92.03 228.84 128.10 140.72 存出保证金 1,431.42 4,780.89 5,976.11 6,035.87 6,096.23 其他业务成本 3.32 2,186.80 2,624.16 2,886.58 3,175.23 固定资产 1,546.69 1,474.16 1,474.16 1,886.94 2,282.82 营业利润 5,440.76 8,794.15 10,745.24 12,652.37 14,163.29 无形资产 450.81 436.57 436.57 558.81 676.04 加：营业外收入 19.85 16.33 760.09 760.09 760.09 其他资产 3,610.87 5,477.38 5,477.38 6,899.78 7,994.88 减：营业外支出 13.13 36.84 62.06 73.96 87.39 总资产 304,930.70 381,771.89 480,913.43 557,241.29 653,889.89 利润总额 5,447.48 8,773.64 11,443.27 13,338.50 14,835.99 短期借款 1,581.86 3,103.67 3,414.04 3,755.44 4,130.99 减：所得税 1,001.22 1,460.35 1,904.71 2,220.17 2,469.42 拆入资金 3,519.00 7,013.20 8,415.84 10,099.01 12,118.81 净利润 4,446.26 7,313.28 9,538.56 11,118.34 12,366.57 交易性金融负债 9,528.57 10,076.39 10,177.15 10,278.92 10,381.71 减：少数股东损益 21.28 30.90 40.30 46.98 52.25 衍生金融负债 1,305.69 2,183.22 2,442.27 2,732.06 3,056.24 归属于母公司所有者的净利润 4,424.99 7,282.38 9,498.26 11,071.36 12,314.32 卖出回购金融资产款 61,267.56 97,706.69 127,018.69 165,124.30 214,661.59 代理买卖证券款 48,911.75 61,724.22 77,155.27 77,926.83 78,706.10 代理承销证券款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付职工薪酬 4,441.68 5,567.92 6,737.18 7,215.52 7,727.82 基本比率和每股指标 应付债券 53,419.09 65,991.50 89,088.53 97,997.38 107,797.12 净利率 39.08% 38.93% 41.51% 43.21% 43.75% 长期借款 1,380.02 1,413.61 1,484.30 1,558.51 1,636.44 总资产收益率 1.45% 1.91% 1.98% 1.99% 1.88% 总负债 224,138.35 296,644.04 375,