业绩基本符合预期，成本上升Q3毛利率承压

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021年10月29日 公司研究●证券研究报告 福斯特（603806.SH） 公司快报 业绩基本符合预期，成本上升Q3毛利率承压 投资要点 ◆ 事件：10月29日，公司发布2021年三季报，Q1-Q3实现营业收入89.3亿元，同比增长63.3%；实现归母净利润13.4亿元，同比增长53.4%；毛利率22.9%，同比降低1.7pct。其中2021Q3营业收入32.1亿元，同比+53.6%，环比+10.8%；归母净利润4.3亿元，同比+4.2%，环比+5.9%；毛利率18.8%，同比-10.9pct，环比-2.8pct。业绩基本符合预期。 ◆ 持续加大研发投入，费率管控良好：2021Q1-Q3，公司销售/管理/财务/研发费用率为1.3%/1.2%/-0.5%/3.5%，费用率合计5.5%，同比-0.3pct；其中Q3单季研发费用1.2亿元，同环比+65.8%/+34.5%，研发费率3.8%，同环比+0.3/+0.7pct，公司研发投入持续加大。由于销售商品收到的尚未到期解付银行承兑汇票和应收账款增加，以及期末结存存货增加支付的货款增加，公司前三季度经营活动产生的现金流量净额同比下降334.0%。 ◆ 与东南网架成立合资公司，推进光伏建筑一体化发电：9月7日，东南网架发布公告称，拟与福斯特共同出资成立浙江东南网架福斯特碳中和科技有限公司，福斯特出资5000万元，占股25%。合资公司致力于投资光伏发电业务和BIPV总承包项目建设，计划到2026年项目涉及总装机容量预计约 950MW；合资公司还计划成立碳中和研发中心，主要研发建筑屋顶和墙面一体化光伏应用场景研发和应用等项目。 ◆ 投资建议：公司三季报业绩基本符合预期，维持盈利预测不变，公司2021年-2023年归母净利润分别为20.8亿元、28.0亿元、37.1亿元，相当于2022年46.3倍的动态市盈率，维持“买入-A”的投资评级。 ◆ 风险提示：光伏装机不及预期；胶膜价格大幅下降；原材料成本大幅上升。 财务数据与估值 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,378 8,393 13,225 16,298 19,259 YoY(%) 32.6 31.6 57.6 23.2 18.2 净利润(百万元) 957 1,565 2,080 2,804 3,711 YoY(%) 27.4 63.5 32.9 34.8 32.4 毛利率(%) 20.4 28.4 24.8 26.7 29.1 EPS(摊薄/元) 1.01 1.65 2.19 2.95 3.90 ROE(%) 14.6 17.3 19.3 21.4 22.7 P/E(倍) 135.6 82.9 62.4 46.3 35.0 P/B(倍) 20.5 14.9 12.5 10.2 8.1 净利率(%) 15.0 18.6 15.7 17.2 19.3 数据来源：贝格数据，华金证券研究所 电力设备 | 光伏III 投资评级 买入-A(维持) 股价(2021-10-28) 136.40元 交易数据 总市值（百万元） 129,730.55 流通市值（百万元） 129,730.55 总股本（百万股） 951.10 流通股本（百万股） 951.10 12个月价格区间 67.95/167.08元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 14.05 18.46 98.01 绝对收益 11.72 23.13 105.63 分析师 肖索 SAC执业证书编号：S09105180070004 xiaosuo@huajinsc.cn 021-20377056 相关报告 福斯特：业绩符合预期，龙头地位稳固 2021-08-19 福斯特：胶膜龙头地位稳固，一季报业绩超预期 2021-04-20 福斯特：毛利率环比提升，业绩超预期 2020-10-27 福斯特：光伏寡头再出发，布局新材料平台 2020-09-14 -14%9%32%55%78%101%124%147%2020!-102021!-022021!-06福斯特太阳能上证指数 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/2 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6745 9318 12666 12980 16229 营业收入 6378 8393 13225 16298 19259 现金 1881 1677 2488 4369 5265 营业成本 5079 6013 9951 11941 13657 应收票据及应收账款 1769 2603 3848 3238 4465 营业税金及附加 22 35 42 49 58 预付账款 60 129 170 199 237 营业费用 113 121 227 280 327 存货 909 974 2185 1226 2275 管理费用 98 144 192 236 273 其他流动资产 2125 3935 3975 3947 3987 研发费用 203 309 397 538 655 非流动资产 1560 2227 3179 3713 4157 财务费用 -0 -19 63 76 75 长期投资 0 0 1 1 1 资产减值损失 -5 -2 0 0 0 固定资产 1083 1634 2459 2913 3311 公允价值变动收益 -0 -2 -0 -1 -1 无形资产 217 272 300 326 348 投资净收益 27 40 26 20 20 其他非流动资产 260 321 420 473 498 营业利润 1094 1790 2378 3197 4233 资产总计 8305 11545 15846 16693 20387 营业外收入 2 0 0 0 0 流动负债 862 1131 2801 1892 2902 营业外支出 4 8 0 0 0 短期借款 20 0 10 5 5 利润总额 1092 1782 2378 3197 4233 应付票据及应付账款 702 731 1756 897 1834 所得税 137 217 300 397 526 其他流动负债 139 400 1035 989 1063 税后利润 955 1565 2078 2800 3707 非流动负债 914 1384 2256 1699 1142 少数股东损益 -2 0 -2 -3 -4 长期借款 890 1355 2226 1670 1113 归属母公司净利润 957 1565 2080 2804 3711 其他非流动负债 25 29 29 29 29 EBITDA 1207 1953 2538 3384 4409 负债合计 1776 2516 5057 3591 4045 少数股东权益 4 4 3 -1 -4 主要财务比率 股本 523 770 951 951 951 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本公积 1391 2262 2108 2108 2108 成长能力 留存收益 4336 5610 7041 9039 11708 营业收入(%) 32.6 31.6 57.6 23.2 18.2 归属母公司股东权益 6525 9025 10786 13103 16346 营业利润(%) 27.5 63.5 32.9 34.5 32.4 负债和股东权益 8305 11545 15846 16693 20387 归属于母公司净利润(%) 27.4 63.5 32.9 34.8 32.4 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 20.4 28.4 24.8 26.7 29.1 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 净利率(%) 15.0 18.6 15.7 17.2 19.3 经营活动现金流 435 272 845 3744 2693 ROE(%) 14.6 17.3 19.3 21.4 22.7 净利润 955 1565 2078 2800 3707 ROIC(%) 12.8 15.4 15.3 18.0 20.1 折旧摊销 112 132 163 224 274 偿债能力 财务费用 -0 -19 63 76 75 资产负债率(%) 21.4 21.8 31.9 21.5 19.8 投资损失 -27 -40 -26 -20 -20 流动比率 7.8 8.2 4.5 6.9 5.6 营运资金变动 -454 -1445 -1434 663 -1343 速动比率 5.1 4.2 2.5 4.3 3.5 其他经营现金流 -151 79 0 1 1 营运能力 投资活动现金流 -20 -1832 -1090 -738 -699 总资产周转率 0.9 0.8 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 864 1382 1056 -1125 -1098 应收账款周转率 2.9 3.8 4.1 4.6 5.0 应付账款周转率 7.6 8.4 8.0 9.0 10.0 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.01 1.65 2.19 2.95 3.90 P/E 135.6 82.9 62.4 46.3 35.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.46 0.29 0.89 3.94 2.83 P/B 20.5 14.9 12.5 10.2 8.1 每股净资产(最新摊薄) 6.64 9.12 10.95 13.38 16.79 EV/EBITDA 106.1 66.0 51.1 37.6 28.5 资料来源：贝格数据，华金证券研究所 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/3 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上； 增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A —正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B —较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 肖索声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 公司快报/光伏 http://www.huajinsc.cn/4 / 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或