公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 信邦制药（002390） 证券研究报告 2021年10月31日 投资评级 行业 医药生物/中药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 6.82元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 2,027.23 流通A股股本(百万股) 1,567.87 A股总市值(百万元) 13,825.70 流通A股市值(百万元) 10,692.90 每股净资产(元) 3.23 资产负债率(%) 29.16 一年内最高/最低(元) 12.00/5.86 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李妞妞 联系人 liniuniu@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《信邦制药-半年报点评:业绩稳健增长，员工股票期权激励促进长远发展》 2021-08-26 2 《信邦制药-公司深度研究:民营肿瘤医院优势品牌，经营效率提升可期》 2021-06-07 3 《信邦制药-公司点评:疫情肆虐！公司新冠病毒检测试剂盒具备欧盟市场准入条件》 2020-03-17 股价走势 业绩符合预期，股票期权激励奠定长期发展基础 事件 公司2021Q1~Q3实现营业收入47.23亿元，同比增长10.36%，归母净利润2.1亿元，同比增长70.50%，扣非归母净利润2.25亿元，同比增长84.09%。2021Q3单季度实现营业收入16.25亿元，同比增长3.03%，归母净利润5745万，同比降低34.32%，扣非归母净利润8084万，同比降低6.27%。 业绩符合预期，医疗服务经营效率提升可期 公司经营业绩符合预期，内部经营效率提升可期，2021Q3单季度营业收入同比增长3.03%，归母净利润5745万，扣非归母净利润8084万，营业外支出增加主要因为对外捐赠，公司经营稳健发展。根据公司半年报，2021H1医疗服务实现营业收入10.11亿元，同比增长13.26%，毛利率为11.98%，同比增加2.31个百分点，公司继续推进“同质化发展、一体化管理”，优化临床学科首席专家负责制，且在信息化、医保、后勤等方面实行集团中心化管理，降本增效，提升运营能力和运营质量，内部经营效率提升可期。 贵州医科大学白云临床教学中心投入使用，医教研协调发展 2021年9月3日，贵州医科大学白云临床教学中心举行启用仪式，白云临床教学中心设有临床医学、护理学、检验3个专业，现有在校生700余人，专升本每年招收学生约450至500人，计划两年达到1800人。临床教学中心整合了白云医院、肿瘤医院、乌当医院的师资资源及医疗教学资源，加强医教研协同发展，奠定人才基础，提升医疗质量。 员工股票期权激励，奠定长远发展基础 2021年9月30日，公司完成了2021年股票期权激励计划股票期权授予登记工作，本激励计划股票期权的激励对象人数为452人，授予股票期权数量为8336万份，授予日为2021年9月22日，行权价格为每份7.32元。激励对象可在股票期权授予之日起满12/24/36个月后分三期行权，行权比例为40%/30%/30%，对应的2021-2023年业绩考核目标为2.80/3.50/4.30亿元。员工股票期权激励，有利于进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动公司管理团队及骨干员工的积极性，促进长远发展。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2021-2023年预测营业收入为69.67/82.26/96.40亿元，同比增长分别为19.18%/18.07%/17.19%，暂不考虑激励费用影响，预测归母净利润为2.88/3.57/4.39亿元，同比增长分别为66.16%/23.96%/22.76%，对应EPS为0.14/0.18/0.22元/股，维持“买入”评级。 风险提示：政策和行业变化的风险；医疗服务业绩不及预期的风险；医疗事故风险；医药流通和医药制造业绩不及预期风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 6,655.06 5,845.62 6,967.08 8,226.06 9,640.20 增长率(%) 1.14 (12.16) 19.18 18.07 17.19 EBITDA(百万元) 785.48 667.82 642.37 747.74 854.80 净利润(百万元) 236.30 173.52 288.33 357.40 438.76 增长率(%) (118.22) (26.57) 66.16 23.96 22.76 EPS(元/股) 0.12 0.09 0.14 0.18 0.22 市盈率(P/E) 58.51 79.68 47.95 38.68 31.51 市净率(P/B) 2.86 2.81 1.95 1.86 1.75 市销率(P/S) 2.08 2.37 1.98 1.68 1.43 EV/EBITDA 14.11 23.32 20.62 17.38 14.90 资料来源：wind，天风证券研究所 -6%7%20%33%46%59%72%85%2020-112021-032021-07信邦制药中药沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,235.62 1,776.38 4,345.32 4,472.79 4,852.05 营业收入 6,655.06 5,845.62 6,967.08 8,226.06 9,640.20 应收票据及应收账款 2,954.03 2,577.80 3,034.57 3,180.68 3,460.35 营业成本 5,190.55 4,593.54 5,467.58 6,443.66 7,550.39 预付账款 316.26 259.86 438.78 366.68 585.16 营业税金及附加 27.22 23.91 30.80 36.36 42.61 存货 994.32 843.39 1,343.64 1,198.03 1,710.75 营业费用 432.25 399.10 466.79 551.15 645.89 其他 675.24 633.71 713.71 820.69 918.69 管理费用 460.94 376.42 480.73 566.78 664.21 流动资产合计 6,175.46 6,091.14 9,876.01 10,038.87 11,527.00 研发费用 36.58 10.56 12.54 14.81 17.35 长期股权投资 0.00 1.47 1.47 1.47 1.47 财务费用 148.45 82.75 75.13 63.47 57.90 固定资产 2,387.43 2,200.61 2,116.42 2,008.71 1,898.68 资产减值损失 0.00 (0.50) 0.00 0.00 0.00 在建工程 363.09 122.59 55.56 21.33 18.80 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 307.78 219.56 205.91 192.26 178.60 投资净收益 2.99 (16.97) (1.15) (1.15) (1.15) 其他 1,185.65 1,026.80 912.99 885.04 885.70 其他 11.07 89.40 2.30 2.30 2.30 非流动资产合计 4,243.94 3,571.03 3,292.35 3,108.81 2,983.25 营业利润 345.00 287.40 432.37 548.69 660.68 资产总计 10,419.40 9,662.17 13,168.36 13,147.67 14,510.26 营业外收入 1.99 2.83 2.73 2.97 2.63 短期借款 3,435.36 3,382.50 3,564.68 3,460.85 3,469.34 营业外支出 15.52 22.77 19.56 19.28 20.54 应付票据及应付账款 1,020.93 788.57 1,337.71 1,311.35 1,750.75 利润总额 331.48 267.46 415.53 532.38 642.77 其他 553.17 299.37 645.27 442.11 812.25 所得税 67.76 46.88 72.84 93.32 112.67 流动负债合计 5,009.47 4,470.44 5,547.67 5,214.31 6,032.35 净利润 263.72 220.58 342.70 439.06 530.10 长期借款 0.00 0.00 195.52 65.17 86.90 少数股东损益 27.42 47.05 54.37 81.66 91.35 应付债券 298.64 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 236.30 173.52 288.33 357.40 438.76 其他 62.98 23.23 37.18 41.13 33.84 每股收益（元） 0.12 0.09 0.14 0.18 0.22 非流动负债合计 361.62 23.23 232.69 106.30 120.74 负债合计 5,371.08 4,493.67 5,780.36 5,320.61 6,153.09 少数股东权益 211.23 250.16 304.53 386.19 477.54 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,667.23 1,667.23 2,027.23 2,027.23 2,027.23 成长能力 资本公积 3,624.32 3,624.32 4,685.75 4,685.75 4,685.75 营业收入 1.14% -12.16% 19.18% 18.07% 17.19% 留存收益 3,551.83 3,706.49 5,056.24 5,413.64 5,852.40 营业利润 -128.86% -16.70% 50.44% 26.90% 20.41% 其他 (4,006.30) (4,079.70) (4,685.75) (4,685.75) (4,685.75) 归属于母公司净利润 -118.22% -26.57% 66.16% 23.96% 22.76% 股东权益合计 5,048.32 5,168.50 7,388.00 7,827.06 8,357.17 获利能力 负债和股东权益总计 10,419.40 9,662.17 13,168.36 13,147.67 14,510.26 毛利率 22.01% 21.42% 21.52% 21.67% 21.68% 净利率 3.55% 2.97% 4.14% 4.34% 4.55% ROE 4.89% 3.53% 4.07% 4.80% 5.57% ROIC 5.27% 4.26% 6.59% 7.76% 8.96% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 263.72 220.58 288.33 357.40 438.76 资产负债率 51.55% 46.51% 43.90% 40.47% 42.41% 折旧摊销 274.62 264.62 134.88 135.59 13