中控技术三季度报点评：流程工业龙头，业绩稳健增长

中控技术（688777） 证 券 研 究 报 告·公 司 研究·11111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111111 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 中控技术三季度报点评：流程工业龙头，业绩稳健增长 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,159 3,995 5,132 6,558 同比（%） 24.5% 26.5% 28.5% 27.8% 归母净利润（百万元） 423 550 716 885 同比（%） 15.9% 30.5% 29.6% 23.8% 每股收益（元/股） 0.86 1.11 1.45 1.79 P/E（倍） 99.96 76.88 59.10 47.79 投资要点  2021Q3收入同比+27.10%、利润同比+17.63%，符合市场预期。公司发布2021年三季报，公司2021Q1-Q3实现营业收入29.22亿元，同增41.25%；实现归母净利润3.33亿元，同增37.78%。其中2021Q3实现营业收入10.9亿元，同增27.10%，环比下降1.27%；实现归母净利润1.22亿元，同增17.63%，环比下降31.04%，业绩增长符合市场预期。  产品结构变化使利润率有所下降。Q1-3毛利率为39.90%，同降6.57pct，Q3毛利率39.20%，同降5.38pct，环比下降3.10pct；Q1-3归母净利率为11.40%，同降0.29pct，Q3归母净利率11.16%，同降0.90pct，环比下降4.82pct。毛利率下降主要来自项目结构变化，千万级以上大项目占比提升，交付的部分产品来自外采，影响了本期毛利率。  2021Q3工控项目型市场放缓，中控技术优势下游基本持稳。据睿工业数据，2021Q1-Q3项目型行业增速分别同比+34%/+7.2%/+1.5%，2021Q1/Q2增速较快，2021Q3项目型市场需求合计448.5亿，同比+1.5%、环比小幅增长2.1%，增速有所放缓，我们预计2021年增速约10%左右。分下游行业来看，公司优势行业化工/石化分别同比+2.8%/+2.0%，基本维持稳增状态。  工业3.0增长继续快于行业，随下游数字化需求持续增长，工业4.0业务有望高增。1）工业自动化及智能制造解决方案业务2021H1同比+42%，我们估计前三季度仍维持较快增长，公司在手大型项目稳步落地，同时中标石化、化工等行业新项目，海外业务未来也将稳步开始拓展。尽管行业增速稳定，但我们预计中控的工业3.0业务增速将继续快于行业；2）工业4.0业务方面，基于DCS、工业软件等软硬件设施 “齐套性”和在化工、石化等行业硬件的高渗透率，公司不断获取增量订单，同时在工业软件方面加快SaaS化改造，推进新的工业APP开发，2021H1工业软件业务同比+55%，我们预计2021全年仍将维持较快增速。3）战略方面“S2B平台+5S店”稳步推进，客户需求响应加速推进。  盈利预测与投资评级：我们基本维持公司2021-2023年归母净利润预测为5.50亿元、7.16亿元、8.85亿元，同比分别为+31%、+30%、+24%，EPS分别为1.11元、1.45元、1.79元，对应现价PE分别为77x、59x、48x。考虑中控技术为内资流程自动化龙头，新客户拓展+大项目ASP提升带动智能解决方案稳步增长、工业软件加速布局，我们给予目标价108.8元，对应22年75倍PE，维持“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行，投资不及预期 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 85.63 一年最低/最高价 70.01/130.60 市净率(倍) 9.99 流通A股市值(百万元) 3515.11 基础数据 每股净资产(元) 8.57 资产负债率(%) 54.15 总股本(百万股) 494.08 流通A股(百万股) 41.05 [Table_Report] 相关研究 1、《中控技术（688777）：中报业绩超市场预期，流程工业龙头地位稳固》2021-08-26 2、《中控技术（688777：21Q1点评：下游需求复苏，工业软件&服务21年有望贡献增量》2021-04-29 3、《中控技术（688777：2020年报点评：主业逆势稳增，软件产品完善、服务模式落地》2021-03-30 [Table_Author] 2021年10月29日 证券分析师 曾朵红 执业证号：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 柴嘉辉 执业证号：S0600521080002 chaijh@dwzq.com.cn 研究助理 谢哲栋 xiezd@dwzq.com.cn -46%-34%-23%-11%0%11%23%34%2020-102021-022021-06沪深300中控技术 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 中控技术三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 7,775 9,487 11,092 13,269 营业收入 3,159 3,995 5,132 6,558 现金 1,324 1,598 2,053 2,623 减:营业成本 1,720 2,161 2,783 3,543 应收款项 1,183 2,378 2,409 3,467 营业税金及附加 28 38 43 55 存货 2,071 2,287 3,324 3,819 营业费用 484 599 760 971 其他流动资产 3,198 3,224 3,307 3,361 管理费用 641 787 983 1,253 非流动资产 444 505 570 646 财务费用 12 21 26 38 长期股权投资 11 8 5 2 资产减值损失 -8 0 0 0 固定资产 234 293 364 443 加:投资净收益 45 19 21 25 在建工程 9 9 10 12 其他收益 176 180 200 220 无形资产 35 40 36 35 营业利润 467 601 776 959 其他非流动资产 155 155 155 155 加:营业外净收支 -1 9 14 19 资产总计 8,219 9,992 11,662 13,915 利润总额 465 610 790 978 流动负债 4,124 5,464 6,502 7,973 减:所得税费用 35 49 63 78 短期借款 4 289 1,176 1,322 少数股东损益 6 11 11 14 应付账款 1,489 794 2,145 1,597 归属母公司净利润 423 550 716 885 其他流动负债 2,631 4,381 3,180 5,053 EBIT 426 575 779 983 非流动负债 60 60 60 60 EBITDA 464 614 831 1,051 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 60 60 60 60 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 负债合计 4,184 5,524 6,562 8,033 每股收益(元) 0.86 1.11 1.45 1.79 少数股东权益 49 60 71 85 每股净资产(元) 8.07 8.92 10.18 11.73 归属母公司股东权益 3,986 4,408 5,029 5,797 发行在外股份(百万股) 494 494 494 494 负债和股东权益 8,219 9,992 11,662 13,915 ROIC(%) 173.1% 79.8% 41.7% 43.8% ROE(%) 10.6% 12.6% 14.2% 15.3% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.6% 45.9% 45.8% 46