石油化工行业2019年度策略：未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？

请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com ji 未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？ 石油化工行业2019年度策略 2018年12月11日 郭荆璞 能源行业首席分析师 许隽逸 研究助理 陈淑娴 研究助理 洪英东 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIES CO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼6层研究开发中心邮编：100031信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 未来原油定价权：美国让OPEC成为历史？ 2019年度策略 2018年12月11日  2017-2018年1季度：OPEC+减产加快了全球原油去库存的节奏，但也激发了美国页岩油产地的复活，美国原油增产部分对冲了OPEC+的减产，油价中枢处于45-55美元/桶。  2018年2-3季度：受美国制裁伊朗预期及伊朗出口减少影响（市场普遍预期美国制裁伊朗将十分严格，伊朗原油供应将出现150+万桶/日的中断），油价暴涨。  2018年4季度：受伊朗原油出口豁免超预期和美国、沙特、俄罗斯增产超预期的影响，油价暴跌。  2019年：我们认为在不出现其他地缘政治事件的情况下，虽然2019年上半年OPEC+减产120万桶/日，但是全球原油需求存在前弱后强的季节性特征，2019年上半年全球原油供应仍偏宽松，全球原油库存将继续攀升，Brent油价中枢仍将在当前的55-70美金/桶的中高位震荡。对于2019年下半年，若OPEC+在2019年4月的会议上决定维持减产120万桶/日，则2019年下半年将转为去库存，油价中枢抬升得到基本面支撑，Brent全年中枢有望处于60-75美金/桶范围；若OPEC+在2019年4月的会议上决定取消减产，则2019年下半年将转为供求基本平衡，全年油价将维持当前中高位置附近宽幅震荡，Brent中枢处于55-70美金/桶范围。因此，短期来看，交易端永远超跌永远超涨（现在可能继续下杀也可能反弹），而对于中长期来看，我们预测2019-2021年Brent原油中枢油价在55-75美金/桶！  PTA盈利将获得结构性提升：在2019-2021年期间，大炼化项目密集投产，国内PX的进口依赖度会大幅下降，而PTA环节由于无新增产能投放且潜在复产产能主要替代老旧产能，PX环节持续大幅降价向PTA转移利润是结构性大趋势，但是转移幅度和速度还与PX产能释放速度、PTA自身供给增速和终端纺服需求增速有关。  行业评级与投资策略：随着2019年炼化一体化项目的建成投产，4大民营石化巨头将打通“原油-PX-PTA-PET-涤纶长丝-化纤织造”全产业链，核心利润来源于PX-PTA环节，实现【从无到有】的业绩腾飞。我们对2019年石油加工行业维持“看好”评级。  风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰，PX项目进展放缓造成业绩释放延后的风险，爆炸等安全事故影响装置生产。 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究——投资策略 石油加工行业 看好中性看淡 上次评级：看好，2018.9.7 石油加工行业相对沪深300表现 8090100110120沪深300石油加工行业 资料来源：信达证券研发中心 相关研究： 《大炼化利润有望超预期：改革重拳打出结构性预期差！》2018.9.7 《原油多空博弈激烈，大炼化红利释放在即！》 2018.6.21 《大炼化，2018年石化板块的历史性重大机会》 2017.12.11 《改革护航的腾飞式盈利：4大上市民营石化巨头必逆袭！》2017.10.11 《与国起航，石化供给侧结构性改革下的大道红利》 2017.9.4 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 63081257 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 钟惠 行业分析师 执业编号：S1500514070001 联系电话：+86 10 63080934 邮 箱：钟惠@cindasc.com 郭荆璞 行业首席分析师 执业编号：S1500510120013 联系电话：+86 10 83326789 邮 箱：guojingpu@cindasc.com 许隽逸 研究助理 联系电话：+86 10 83326709 邮箱：xujunyi@cindasc.com 陈淑娴 研究助理 联系电话：+86 10 83326791 邮 箱：chenshuxian@cindasc.com 洪英东 研究助理 联系电话：+86 10 83326702 邮箱：hongyingdong@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目 录 全球原油定价权的根基：供需基本面 ............................................................................................... 2 2014-2016年：供过于求导致Brent油价两次腰斩，突发性供应中断激发油价快速反弹2 2017-2018年1季度：OPEC+减产与美国增产的较量 ................................................... 4 2018年2-4季度：伊朗被制裁和被豁免环境下的油价大幅波动 ..................................... 7 2019年全球原油供需基本面逐渐好转 .......................................................................... 15 一、2019年全球原油增减取决于2019年4月OPEC+减产决议 ............................... 15 二、2019年全球原油需求增速下滑 .............................................................................. 23 三、2019年全球原油累库存压力逐渐释放 .................................................................. 25 2019-2021：供需关系将达到新平衡：维持55-75的中高油价中枢 .............................. 25 PTA盈利将获得结构性提升 ............................................................................................................. 29 PTA涨价受下游涤纶长丝企业亏损的制约 .................................................................... 29 亚太地区PX密集投产，PX利润向下游PTA转移 ....................................................... 32 行业评级与投资策略 ......................................................................................................................... 36 风险因素 ............................................................................................................................................. 36 表 目 录 表格 1 2018年7月13日-11月30日我们预测美国原油库存变化的准确性统计 .............. 12 表格 2 2018-2019年Permian地区管道投建情况 ............................................................. 16 表格 3 2020年Permian地区新建管道情况 ...................................................................... 27 表格 4 截止2018年底中国大陆主要PX已建产能 ............................................................ 32 表格 5 亚太地区2018年及之后新增PX产能 ................................................................... 33 表格 6 中国2019年及之后新增PTA产能 ........................................................................ 33 图 目 录 图 1 2014年以来，Brent原油价格两次腰斩（美元/桶） .................................................... 2 图 2 2012年-2014年原油产量变化情况（百万桶/日） ....................................................... 2 图 3 2015年6月至2016年1月原油产量变化情况（百万桶/日） ..................................... 2 图 4 Brent油价在2016年2月触底后3个月内迅速反弹（美元/桶） ................................. 3 图 5 OPEC和非OPEC国家的突发性原油供应中断（百万桶/日） .................................... 3 图 6 2015、2016年中国原油进口对比（千桶/日） ............................................................ 3 图 7 OECD原油库存及其5年范围（百万桶） ................................................................... 4 图 8 2017年1月至2018年10月减产协议国的减产率（%） ........................................... 4 图 9 2017年1月至2018年10月减产协议国的减产量（千桶/日） .