石油石化行业点评报告：原油期货实现上市，有望成为争夺原油定价权和人民币国际化的重要推动力

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页/ 共7页 石油石化 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 原油期货实现上市，有望成为争夺原油定价权和人民币国际化的重要推动力 ——石油石化行业点评报告 证券研究报告-行业点评报告 同步大市（首次） 石油石化相对沪深300指数表现 相关报告 联系人： 叶英刚 电话： 021-50588666-8135 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年03月26日 事件:原油期货于2018年3月26日在上海国际能源交易中心挂牌交易。  历经多年筹备，原油期货实现上市。经过多年的筹备，我国的原油期货于2018年3月26日于上海国际能源交易中心挂牌交易。原油期货是我国首个境外投资者可以参与的期货品种。根据交易规则，原油期货交易品种为中质含硫原油，交易单位1000桶/手，最小变动价位为0.1元人民币/桶，最小涨跌停板幅度为4%，最低保证金是合约价格的5%，交割月份为最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月。  原油期货上市时机已经成熟。随着经济的快速发展，我国对原油的需求也在快速提升。目前我国已成为世界最大原油进口国和第二大原油消费国。我国在全球原油市场中的话语权也在不断加大，原油期货上市的时机已经基本成熟。政策制度方面，证监会及上海国际能源交易中心已推行了一系列的配套政策，为原油期货的上市扫清了制度障碍。  原油期货有望提升亚太地区原油定价权。长期以来，由于亚太地区缺乏权威的石油期货市场，亚太地区各国现货市场割裂严重、参与主体较少、成交量小、易被价格操纵，形成了所谓的“亚洲溢价”。我国原油期货以中质含硫原油作为交割品种，更能真实的反映我国的原油供需形势。未来随着我国原油进口市场的不断放开，参与者数量的提升有望推动交投的不断活跃，价格能够通过交易所公开、透明、即时更新，可以更好的实现价格发现功能，提升亚太地区的原油定价权。  原油期货有望推动人民币国际化进程。未来中国原油期货市场若能成功运行推广，吸引各国投资者、生产商的广泛参与，建立一个有效的原油期货市场。届时有望吸引全球的原油生产商在中国原油期货市场上出售符合交割标准的原油，推动人民币在亚太地区原油贸易的广泛应用，从而推动石油人民币以及人民币国际化的发展。  炼化企业有望受益。一方面原油期货的推出，有望发挥期货的价格发现功能，消除亚太地区的原油进口溢价，从而降低国内炼化企业的进口成本。另一方面原油期货的推出可为国内石化企业提供套期保值的渠道，规避原油价格波动带来的风险，降低盈利的周期波动，提升生产经营的稳定性。  投资建议：建议关注具有估值优势的龙头炼化企业以及业绩弹性较大的民营炼化企业。 风险提示：原油期货推行效果低于预期、原油价格大幅波动 -8%-2%4%10%2017-032017-072017-11石油石化 沪深300 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页/ 共7页 1. 历经多年筹备，原油期货实现上市 经过多年筹备，原油期货于 2018年 3 月 26 日在上海期货交易所子公司——上海国际能源交易中心挂牌交易。根据上海能源交易中心公布的原油期货标准合约情况，原油期货合约的交易品种为中质含硫原油，交易单位1000桶/手，最小变动价位为0.1元人民币/桶，最小涨跌停板幅度为4%，最低保证金是合约价格的5%，交割月份为最近1-12个月为连续月份以及随后八个季月，交易时间为每日上午的9:00-11:30和下午1:30-3:00。 表1：我国原油期货标准合约主要内容 合约内容 具体说明 交易品种 中质含硫原油 交易单位 1000 桶/手 报价单位 元（人民币）/桶（交易报价为不含税价格） 最小变动价位 0.1 元（人民币）/桶 最低交易保证金 合约价值的5% 每日价格最大波动限制 上一交易日结算价的±4% 合约交割月份 最近1~12 个月为连续月份合约以及随后八个季月 交易时间 上午9:00～11:30 下午1:30～3:00 和上海国际能源交易中心规定的其他交易时间 交割品级 中质含硫原油，交割品质为API 度32，含硫度1.5% 最后交易日 合约交割月份前一月份的最后一个交易日；上海国际能源交易中心有权根据国家法定节假日调整最后交易日 交割日期 最后交易日后连续五个工作日 交割地点 上海国际能源交易中心指定交割仓库 交割方式 实物交割 交易代码 SC 上市机构 上海国际能源交易中心 资料来源：中原证券、上海国际能源交易中心 原油期货是我国首个境外客户能够参与的期货品种，目前上海国际能源交易中心已审核通过 149 家期货公司申请入会，并批复同意 12 家银行从事境内客户保证金存管业务，8家银行从事境外客户保证金存管业务。 与国际主流的原油期货不同的是，我国的原油期货交易品种为中质含硫原油，可交割油种包括阿联酋迪拜原油、上扎库姆原油、阿曼原油、卡塔尔海洋油、也门马西拉原油、伊拉克巴士拉轻油，以及中国胜利原油。采用中质含硫原油作为交易品种主要有以下原因： 一是中质含硫原油资源相对丰富，其产量份额约占全球产量的44%； 二是中质含硫原油的供需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏一个权威的中质含硫原油的价格基准； 三是中质含硫原油是我国及周边国家进口原油的主要品种，根据海关总署发布的统计数据， 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页/ 共7页 我国2016年进口原油3.81亿吨，其中来自中东地区的原油1.83亿吨，占比高达49%，形成中质含硫原油的基准价格有利于促进国际原油贸易的发展。 图1：原油期货可交割油种、品质及升贴水标准 资料来源：中原证券、上海国际能源交易中心 2. 原油期货有望提升亚太地区原油定价权 2.1. 原油进口快速增长，原油期货上市时机已成熟 进入21世纪以来，随着经济的快速发展，我国对原油的需求也在快速提升。2000-2017年，我国原油进口量从0.7亿吨增长至4.2亿吨，年复合增长率达11.83%。2017年，我国原油原油日进口量达到843 万桶/日，超越美国791 万桶/日的进口量，成为世界最大原油进口国和第二大原油消费国。在原油进口快速增长的推动下，我国对原油的进口依赖度也在不断提升，2017年我国原油进口依赖度突破68%。 图2：我国原油进口增长 图3：我国原油需求增长 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 随着我国成为全球最大的原油进口市场，国际油价对国民经济的影响不断提升，我国在全球原油市场中的话语权也在不断加大。在此背景下，通过资本市场来提升我国对原油的定价能力，提升石化产业链企业的风险管理显得尤为重要，对原油期货的金融性需求在不断加大。因-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 原油进口数量（万吨）同比增长进口依赖度0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 中国原油年消费量（万吨）同比增长（%） 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页/ 共7页 此目前原油期货上市的时机已经基本成熟。 在政策制度方面，国内期货市场经过多年的发展，交易所和证监会的风险管理水平也在不断加强。在近年来的上市筹备过程中，证监会及上海国际能源交易中心已经推行了一系列的配套政策，为原油期货的上市扫清了制度障碍。目前整个市场的运营相对比较平稳、法制规范相对有序，原油期货上市的平稳运行具有保障。 表2：我国原油期货上市推进历程 时间 具体说明 2004年 市场化程度最高的燃油期货上市交易，此后，上期所、郑商所、大商所先后上市了PTA、LLDPE、PVC、甲醇、沥青、 PP等石化产业链的期货品种。 2006年 原油期货呼声逐渐高企 2012年 我国修改《期货交易管理条例》，允许境外投资者参与境内特定品种的期货交易（原油等） 2013年 上海国际能源交易中心股份有限公司完成工商登记注册，获发企业营业执照 2014年 原油期货上市申请获得中国证监会批复 2015年 证监会发布《境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》 2017年 证监会批准上期所上海国际能源交易中心的章程规则，原油期货合约和交易规则发布 2018年2月9日 证监会公告：原油期货将于3月26日挂牌交易 2018年3月6日 原油期货正式挂牌交易 资料来源：中原证券、互联网 2.2. 原油期货有望提升亚太地区原油定价权 目前国际知名度较高、交投活跃的原油期货市场主要有两个：纽约商业交易所NYMEX和伦敦洲际交易所ICE，此外还有迪拜商品交易所DME、东京商品交易所TOCOM、印度大宗商品交易所MCX以及俄罗斯圣彼得堡国际商品原料交易所RTSSE等。总体上看，纽约商业交易所和伦敦洲际交易所成交量位居前列，2017年WTI原油与BRENT原油分别成交了约3.1亿手和2.42亿手，以1000桶/手计算，成交量分别相当于2017年全球原油产量的9倍和7倍。交易的活跃性和规范性使得WTI原油和BRENT原油成为国际原油定价的重要标准。 相比于两大原油期货交易所，亚太地区的日本、新加坡、印度等自2000年以来陆续开展了原油期货交易，但推行结果均不成功，交易不活跃，缺乏国际影响力，没有取得国际油价的定价权。 石油石化 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第5页/ 共7页 表3：国外主要原油期货品种对比 上市交易所 交易品种 计价货币 交割方式 推行原因 推行结果 英国 ICE BRENT 美元 现金交割，远期市场发达，为期货交割提供了权威结算价。 套期保值 成功 美国NYMEX WTI 美元 实物交割 套期保值 成功 阿联酋DME OMAN 美元 实物交割 意图取得中东原油产地出口价格的话语权 一般 日本TOCOM MEO 日元 以普氏评估的Oman/Dubai均价进行现金结算 作为原油进口大国、意图争夺原油定价权 不成功 印度MCX WTI 卢比 实物与现金交割 作为原油进口大国、意图争夺原油定价权 一般 俄罗斯RTSSE URALS 美元 以Brent价格和 普氏评估的Brent与Ural的价差为基础进行现金结算 作为原油出口大国、意图争夺原油定价权；推进卢布国际化 不成功 资料来源：中原证券、互联网 长期以来，由于亚太地区缺乏权威的石油期货市场，单一客户面对OPEC巨头谈判时处于不利状态。亚太地区现货市场各国市场割裂严重、参与主体较少、成交量小、易被价格操纵。在不考虑运费差别的情况下，亚洲主要的石油消费国对中东石油生产国支付的价格比从同地区进口原油的欧美国家的价格每桶要高出1.5-4美元/桶，形成了所谓的“亚洲溢价”。我国进口原油每年要多支出约数十亿美元的溢价，并且由于原油价格的溢价，导致天然气等能源价格全部出现溢价。 我国原油期货的上市交易后，可以为国内外原油投资者及石化产业链上各企业提供套期保值。由于我国原油期货以中质含硫原油作为交割品种，更能真实的反映我国以及亚太地区的原油供需形势。未来随着我国原油进口市场的不断放开，参与者数量的提升有望推动交投的不断活跃，价格能够通过交易所公开、透明、即时得以更新，可以更好的实现价格发现功能，并且有效避免价格操纵。因此从长期