业绩同比有所下滑，线控制动系统开始贡献营收

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 汽车｜汽车零部件 业绩同比有所下滑，线控制动系统开始贡献营收 2021年10月27日 评级 谨慎推荐 评级变动 首次 合理区间 58.45-66.80元 交 易数据 当前价格（元） 58.72 52周价格区间（元） 27.08-58.72 总市值（百万） 23990.70 流通市值（百万） 23877.08 总股本（万股） 40844.60 流通股（万股） 40662.60 涨 跌幅比较 % 1M 3M 12M 伯特利 19.40 54.36 87.11 汽车零部件 2.87 3.98 12.84 杨甫 分 析师 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@cfzq.com 0731-84403345 张 科理 研 究助理 zhangkl@cfzq.com 相 关报告 预 测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主营收入（百万元） 3156.61 3041.89 3587.45 4427.28 5383.71 净利润（百万元） 401.51 461.46 538.65 680.41 836.16 每股收益（元） 0.98 1.13 1.32 1.67 2.05 每股净资产（元） 5.49 6.59 7.85 9.43 11.37 P/E 59.75 51.99 44.54 35.26 28.69 P/B 10.69 8.91 7.48 6.23 5.16 资料来源：Wind，财信证券 投资要点：  受整体汽车市场压力，公司业绩同比有所下滑。公司发布2021第三季度报告，2021年前三季度实现营收23.28亿元，同比增长14.97%；实现归母净利润3.69亿元，同比增长22.84%。其中第三季度实现营收7.87亿元，同比减少8.91%，环比增长4.24%；实现归母净利润1.28亿元，同比减少3.90%，环比增长13.27%。公司第三季度营收同比出现下滑，主要因整体汽车行业受到缺芯的严重影响，导致公司下游客户 产能 不足 ，减 少对于 公司 产品 的需求 。公 司第 三季 度毛利 率为24.53%，同比减少3.33pct，环比减少0.93pct，我们预计这主要是由于原材 料价格上 涨所造成的 。第三季度 净利率为16.22%， 同 比增加0.84pct，环比增加1.04 pct，公司净利率反而有所增长，主要是因为第三季度收到政府的0.32亿元补助，增厚了本期公司利润。  主营业务增长有支撑，线控制动系统开始贡献营收。公司主营的电子驻车系统（EPB）和轻量化业务增长有看点，做为国内首家大规模量产EPB的厂商，从EPB发展到双控EPB，再到与博世联合开发的集成式EPBi，公司技术不断升级，在行业内市场份额不断提升。公司轻量化业务拓展了通用和PSA等海外客户，当前墨西哥产能基地正在稳步建设中，有望成为公司业绩增长支撑点。公司线控制动系统于2021年6月开始量产，第三季度已经开始贡献营收。做为国内首家量产线控制动的厂商，公司的ONE-BOX集成式线控制动产品性能要优于市面上主流的TWO-BOX产品，未来有望随着智能汽车渗透率的不断提升，而在市场上取得先发优势。  给予公司“谨慎推荐”评级。预计公司2021-2023年公司营收分别为35.87亿元、44.27亿元、53.84亿元，对应EPS分别为1.32元、1.67元、2.05元，对应当前股价PE倍数分别为44.54倍、35.26倍、28.69倍。公司主营的电子驻车和轻量化产品营收增长较快，未来业绩确定性较高，我们按照2022年的利润进行估值。公司是智能汽车行业稀缺标的，做为国内首家量产线控制动的厂商，未来必将受益于智能汽车渗透率的提升。对标可比公司，我们给予公司2022年35-40倍PE估值，对应估值合理区间为58.45-66.80元，给予公司“谨慎推荐”评级。  风 险提示：智能汽车发展不及预期，原材料价格波动风险。 -15%5%25%45%65%85%2020-102021-022021-06伯特利汽车零部件公司点评 伯特利（603596） 此报告仅供内部客户参考 -2- 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司研究报告 财务预测摘要 利润表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3156.61 3041.89 3587.45 4427.28 5383.71 收益率 减:营业成本 2338.25 2237.91 2655.43 3262.02 3942.49 毛利率 25.93% 26.43% 25.98% 26.32% 26.77% 营业税金及附加 19.03 21.79 18.30 27.89 33.92 三费/销售收入 8.51% 9.25% 9.60% 9.86% 9.75% 营业费用 72.39 26.87 22.60 39.11 47.56 EBIT/销售收入 16.16% 18.14% 24.37% 24.95% 24.68% 管理费用 68.56 79.56 92.91 107.58 143.21 EBITDA/销售收入 18.84% 21.53% 27.49% 27.61% 26.98% 研发费用 127.49 174.76 228.88 289.99 334.33 销售净利率 14.44% 16.19% 15.20% 15.81% 15.94% 财务费用 -17.44 -12.09 -22.24 -13.72 6.46 资产获利率 资产减值损失 80.46 4.23 -9.27 13.12 30.31 ROE 17.89% 17.13% 16.80% 17.66% 17.99% 加:投资收益 4.58 -1.29 -21.19 47.98 83.61 ROA 11.79% 11.81% 15.34% 16.22% 16.18% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 ROIC 19.59% 24.73% 38.21% 47.92% 52.23% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 增长率 营业利润 472.45 507.57 579.65 749.27 929.04 销售收入增长率 21.29% -3.63% 17.93% 23.41% 21.60% 加:其他非经营损益 55.08 65.58 65.55 65.55 65.55 EBIT 增长率 41.75% 8.17% 58.42% 26.40% 20.29% 利润总额 527.53 573.15 645.20 814.82 994.60 EBITDA 增长率 39.28% 10.11% 50.59% 23.94% 18.82% 减:所得税 71.64 71.48 99.96 115.03 136.65 净利润增长率 51.09% 8.00% 10.74% 28.35% 22.60% 净利润 455.89 501.67 545.24 699.80 857.95 总资产增长率 20.47% 7.99% 21.97% 19.50% 20.58% 减:少数股东损益 54.38 30.90 6.60 19.38 21.79 股东权益增长率 17.73% 20.01% 19.00% 20.17% 20.63% 归属母公司股东净利 401.51 461.46 538.65 680.41 836.16 经营营运资本增长率 -34.18% 6.47% 13.19% 23.69% 21.53% 资产负债表 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 资本结构 货币资金 1192.84 1436.57 1915.04 2422.99 3104.04 资产负债率 43.11% 36.99% 36.06% 36.56% 37.13% 应收和预付款项 1664.23 1748.70 2064.16 2548.22 3100.59 投资资本/总资产 39.85% 38.32% 32.61% 30.54% 28.27% 其他应收款（合计） 8.89 8.48 10.00 12.35 15.01 带息债务/总负债 9.10% 1.62% 0.97% 0.80% 0.66% 存货 338.64 322.19 405.90 512.73 649.99 流动比率 2.03 2.40 2.46 2.48 2.49 其他流动资产 42.42 28.58 32.58 44.39 100.77 速动比率 1.79 2.17 2.22 2.23 2.23 长期股权投资 19.32 18.04 167.33 178.54 190.53 股利支付率 6.11% 8.82% 4.98% 4.98% 4.98% 金融资产投资 30.00 49.13 67.89 88.21 77.64 收益留存率 0.94 0.91 0.95 0.95 0.95 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 固定资产和在建工程 896.87 897.24 854.73 812.46 772.27 总资产周转率 0.73 0.65 0.63 0.65 0.66 无形资产和开发支出 64.17 63.53 59.34 55.14 50.95 固定资产周转率 3.76 3.62 4.54 5.97 7.77 其他非流动资产 69.47 99.90 121.98 135.44 150.23 应收账款周转率 1.92 1.76 1.76 1.76 1.76 资产总计 4326.84 4672.36 5698.96 6810.48 8212.02 存货周转率 6.90 6.95 6.54 6.36 6.07 短期借款 120.69 8.01 0.00 0.00 0.00 业绩和估值指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EBIT 510.09 551.75 874.08 1104.81 1328.92 应付和预收款项 1432.87 1459.47 1800.32 2235.62 2794.64 EBITDA 594.78 654.88 986.17 1222.28 1452.31 长期借款 49.00 20.00 20.00 20.00 20.00 NOPLAT 394.25 426.33 684.07 890.56 1086.41 其他负债 262.67 240.88 416.20 426.48 452.65 净利润 401.51 461.46 538.65 680