石英股份（603688）公司深度报告 2018年12月10日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（首次） 报告日期：2018年12月10日 目前股价 11 总市值（亿元） 37.10 流通市值（亿元） 37.05 总股本（万股） 33,730 流通股本（万股） 33,683 12个月最高/最低 19.24/8.73 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 数据来源：贝格数据 扩产电子级石英项目，石英龙头加速迈向光纤与半导体市场 ——石英股份（603688）公司深度报告 2018E 2019E 2020E 营业收入 670 863 1152 (+/-%) 19.0% 28.7% 33.6% 净利润 139 183 276 (+/-%) 29.0% 31.9% 50.5% 摊薄EPS 0.41 0.54 0.82 PE 27 20 13 资料来源：长城证券研究所  国产石英龙头加速迈向高端市场：公司是国际知名的石英材料供应商，具备全产业链整合能力。2009年公司高纯石英砂投产，打破了国外垄断。2018年公司前三季度总计实现营业收入4.56亿元，同比增长14.16%；实现归母净利润1.03亿元，同比增长36.29%。公司光纤半导体业务增长迅速，带动企业整体价值提升。  光纤与半导体市场景气度上行，提振石英材料需求：目前石英材料市场下游需求主要以高端半导体与通信行业为主，对石英产品纯度要求极高。5G、物联网、智慧城市等新兴领域的发展带动光纤光缆需求。未来三年中国国内迎来半导体晶圆厂产能投放高峰期，同步推升石英材料市场景气度。  高端石英市场高度垄断，国产化率提升在即：在集成电路和光纤应用领域，外资企业主导整个石英材料产业链，设置了较高的进入壁垒。国产石英生产商急需突破技术壁垒和认证封锁。凭借地理资源、技术积累和市场需求等三大优势，高端石英材料的国产化率有望快速提升，国际贸易贸易摩擦将加速国产化进程。  深耕石英行业，公司引领国产化进程：公司是国内石英行业的龙头企业，自成立以来坚持石英材料为主营业务，专注深耕石英行业。目前公司加快半导体光纤用石英新品研究步伐的速度和力度，加大固定资产投入，快速提升产能，助推公司快速升级转型，为公司业绩快速增长创造新的优势。  给予“强烈推荐”评级：我们看好公司继续保持石英玻璃龙头地位，并逐步转向光纤与半导体市场为公司提供强劲增长动力，预计公司2018年-2020年的归母净利润分别为1.54亿元、2.09亿元、2.79亿元，EPS为0.46元、0.62元、0.83元，对应PE分别约为24.3X、17.8X、13.4X。首次推-100%-50%0%50%17-1218-0118-0218-0318-0418-0518-0618-0718-0818-0918-1018-11沪深300 电子元器件 石英股份 核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 公司深度报告 公司报告 电子元器件 证券研究报告 市场数据 公司深度报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 荐，给予“强烈推荐”评级。  风险提示：扩产项目不及预期；技术认证不及预期。 公司深度报告 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公司简介：石英龙头加速迈向高端市场 ............................................................................. 6 1.1 厚积薄发，石英材料龙头进军光纤半导体领域 ......................................................... 6 1.2 发行可转债，扩产电子级石英与高纯石英砂项目 ..................................................... 8 2. 光纤与半导体市场景气度上行，提振石英材料需求 ......................................................... 9 2.1 需求端结构变革，电光源和光伏市场平缓增长 ......................................................... 9 2.2 光纤光缆需求成增长引擎，利好上游石英材料 ....................................................... 12 2.3 半导体产业景气上行，高纯石英市场广阔 ............................................................... 14 2.4 石英市场需求总结：得光纤半导体者得天下 ........................................................... 16 3. 高端石英市场高度垄断，国产化率提升在即 ................................................................... 16 3.1 外资把握全产业链，高端石英材料国产化率有待提高 ........................................... 16 3.2 需求与技术双拉动，国产石英产商迎来历史机遇 ................................................... 22 4. 深耕石英行业，公司引领国产化进程 ............................................................................... 25 4.1 持续调整高端产品结构，高纯石英砂加速进口替代 ............................................... 25 4.2 扩产电子级石英，聚焦光纤与半导体石英产品 ....................................................... 27 5. 投资建议 ............................................................................................................................... 28 5.1 附：盈利预测表 ........................................................................................................... 30 公司深度报告 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：公司股权结构及参控股公司（截止2018年9月30日） ........................................... 6 图2：公司主要产品及应用领域 ............................................................................................... 7 图3：公司收入按行业构成（单位：亿元） ........................................................................... 7 图4：公司收入按产品构成（单位：亿元） ........................................................................... 7 图5：公司营业收入、增速及毛利 ........................................................................................... 8 图6：公司归母净利润、净利率及ROE .................................................................................. 8 图7：公司经营活动现金流量净额及占营收比例 ................................................................... 8 图8：公司总资产及剔除预收账款后的资产负债率 ............................................................... 8 图9：公司发行可转债募集资金用途 ....................................................................................... 8 图10：2015年石英玻璃下游行业占比情况 ............................................................................ 9 图11：石英管在电光源领域产品图 ....................................................................................... 10 图12：2008年至2016年国内电光源产量情况 .................................................................... 10 图13：部分光伏行业用石英产品 ........................................................................................... 11 图14：2011年至2016年全球光伏设备销售收入情况 ........................................................ 11 图15：石英制光纤预制棒产品图 ........................................................................................... 12 图16：光纤线路总长度情况 ................................................................................................... 12 图17：我国移动通信基站信道产量情况 ............................................................................... 13 图18：我国物联网市场规模 ................................................................................................... 13 图19：光纤光缆产销量情况 ................................................................................................... 13 图20：光纤预制棒产销量情况 ............................................