石英股份（603688）公司动态点评 2020年08月28日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：强烈推荐（维持） 报告日期：2020年08月28日 目前股价 25.08 总市值（亿元） 86.96 流通市值（亿元） 86.96 总股本（万股） 34,674 流通股本（万股） 34,674 12个月最高/最低 33.80/13.42 分析师：邹兰兰 S1070518060001 ☎ 021-31829706  zoulanlan@cgws.com 联系人（研究助理）：舒迪 S1070119070023 ☎ 021-31829734  shudi@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<蓄力迈入高端石英赛道，持续受益本土市场扩容>> 2020-04-22 <<玉汝于成，半导体高温石英材料打破国际垄断>> 2020-01-01 <<营收结构持续升级，静待半导体市场突破>> 2019-10-30 高纯石英砂延续高增长，电子级石英产能扩张加速高端市场国产化 ——石英股份（603688）公司动态点评 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 633 622 657 959 1291 (+/-%) 12.5% -1.7% 5.6% 46.0% 34.5% 净利润（百万元） 142 163 198 261 359 (+/-%) 32.1% 14.6% 21.2% 32.1% 37.5% 摊薄EPS（元/股） 0.41 0.47 0.57 0.75 1.04 PE 61 53 44 33 24 资料来源：长城证券研究所  事件：公司公布2020年半年度报告，上半年实现营收3.09亿元，同比增长0.47%；实现归母净利润1.21亿元，同比增长59.01%；扣非后归母净利润0.66亿元，同比下降7.99%。Q2季度实现营收1.70亿元，同比增长1.69%，环比增长22.30%；实现归母净利润0.90亿元，同比增长89.43%，环比增长190.32%；扣非后归母净利润0.39亿元，同比下降12.59%，环比增长44.44%。  高纯石英砂延续高增长，电子级石英扩产项目顺利推进：公司上半年收入增长0.47%，其中石英砂收入同比增长61.94%，石英管同比减少6.84%，石英坩埚同比减少32.81%。上半年归母净利润同比增长59.01%，扣非后归母净利润同比下降7.99%，主要由于原持有的对凯德石英具有重大影响的长期股权投资，因辞去董事席位且持股比例12.76%，不能再对凯德石英实施重大影响的，改按金融工具确认公允价值与账面价值之间的差额计入当期损益0.54亿元。上半年公司毛利率与期间费用率维持相对稳定，二季度全国疫情控制良好，公司生产经营恢复正常。截至上半年期末，公司在建工程1.15亿元，相比期初增加0.27亿元，公司各项扩产项目顺利推进，产能投产后有望带动公司业绩高增长。  电子级石英产能扩张加速高端市场国产化，全面进军国际半导体高端石英应用市场：公司正在实施 6000 吨/年电子级石英产品项目、20000 吨/年的高纯石英砂项目、1800 吨 /年的石英砣项目以及其他相关半导体加工项目，产能达产后将形成规模效应在全球高端石英应用领域占据一定市场话语权。公司半导体领域用石英系列产品通过了日本东京电子株式会社（TEL）官方认证，成为全球第三家、国内唯一一家通过 TEL 高温扩散领域认证的原材料供应商，实现了国产石英材料零的突破。由于该认证技术难度大、认证门槛高、认证程序复杂等特点，短期内难以有新的进入者。此外，公司大力推进其他国际主流半导体设备厂商的产品认证，相关产品认证有望在 2020 年下半年至 2021 年全面通过（包括扩散和刻蚀领域），-100%0%100%200%19-0819-0919-1019-1119-1220-0120-0220-0320-0420-0520-0620-07沪深300电子元器件石英股份核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 电子元器件 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 助推公司全面进军国际半导体高端石英应用市场。  下半年国内光伏消纳空间巨大，单晶光伏用高纯石英砂有望持续高增长：据全国新能源消纳监测预警中心发布公告，2020年国内光伏消纳空间供给48.45GW，同比提升60.91%。据中电联数据，今年1-5月国内光伏装机容量为6.15GW，去年同期8.02GW；如今年用完消纳空间，剩余7个月装机量达42.3GW，同比增长91.49%。公司为国内唯一高纯石英砂供应商，产品性能对标海外龙头，有望持续受益国内光伏需求回暖，加速替代进口。我们看好公司单晶光伏用高纯石英砂市占率持续提升，下半年有望加速放量，叠加石英砂产品高毛利率，业绩有望持续改善。  维持“强烈推荐”评级：我们看好公司高纯石英砂与光纤半导体石英产品市场占有率持续提升，预计公司2020年-2022年的归母净利润分别为1.98/2.61/3.59亿元，EPS分别为0.57/0.75/1.04，对应PE分别为44X、33X、24X，维持“强烈推荐”评级。  风险提示：客户突破不及预期；半导体行业扩张不及预期；光伏行业装机不及预期；电子级石英项目产能扩张不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入 633.30 622.34 657.19 959.50 1290.91 成长性 营业成本 356.32 351.12 379.20 516.85 690.55 营业收入增长 12.5% -1.7% 5.6% 46.0% 34.5% 销售费用 21.77 20.68 23.00 29.74 38.73 营业成本增长 0.3% -1.5% 8.0% 36.3% 33.6% 管理费用 52.84 58.49 62.43 80.60 103.27 营业利润增长 41.1% 6.6% 21.8% 32.8% 38.1% 研发费用 22.03 26.05 29.57 38.38 51.64 利润总额增长 40.5% 8.1% 21.2% 32.1% 37.5% 财务费用 -4.79 -2.57 -1.49 -2.95 -2.34 净利润增长 32.1% 14.6% 21.2% 32.1% 37.5% 其他收益 1.76 1.63 1.73 1.71 1.69 盈利能力 投资净收益 14.31 30.45 68.56 14.25 14.15 毛利率 43.7% 43.6% 42.3% 46.1% 46.5% 营业利润 172.80 184.15 224.29 297.91 411.55 销售净利率 22.5% 26.2% 30.1% 27.2% 27.8% 营业外收支 2.53 5.36 5.36 5.36 5.36 ROE 10.1% 10.6% 11.7% 13.7% 16.2% 利润总额 175.33 189.51 229.66 303.27 416.91 ROIC 13.3% 14.8% 15.6% 15.3% 20.0% 所得税 32.98 26.38 31.97 42.21 58.03 营运效率 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售费用/营业收入 3.4% 3.3% 3.5% 3.1% 3.0% 净利润 142.35 163.14 197.69 261.06 358.88 管理费用/营业收入 8.3% 9.4% 9.5% 8.4% 8.0% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 3.5% 4.2% 4.5% 4.0% 4.0% 流动资产 824.79 1195.43 1436.37 1927.64 2221.80 财务费用/营业收入 -0.8% -0.4% -0.2% -0.3% -0.2% 货币资金 252.68 168.20 354.42 517.45 696.17 投资收益/营业利润 8.3% 16.5% 30.6% 4.8% 3.4% 应收票据及应收账款合计 270.90 171.15 295.66 385.89 531.06 所得税/利润总额 18.8% 13.9% 13.9% 13.9% 13.9% 其他应收款 0.47 0.27 0.51 0.63 0.91 应收账款周转率 2.45 2.82 2.82 2.82 2.82 存货 147.66 219.64 177.03 363.63 358.73 存货周转率 2.71 1.91 1.91 1.91 1.91 非流动资产 690.43 742.65 877.83 1002.02 1005.84 流动资产周转率 0.77 0.62 0.50 0.57 0.62 固定资产 466.08 523.76 560.65 612.24 653.28 总资产周转率 0.44 0.36 0.31 0.37 0.42 资产总计 1515.22 1938.09 2314.21 2929.65 3227.64 偿债能力 流动负债 97.93 82.39 361.07 818.47 863.68 资产负债率 7.1% 20.6% 26.7% 34.7% 31.1% 短期借款 0.00 0.00 187.43 621.49 620.01 流动比率 8.42 14.51 3.98 2.36 2.57 应付款项 69.38 55.17 79.33 104.00 140.95 速动比率 5.35 10.43 3.24 1.74 2.02 非流动负债 8.98 316.97 257.87 198.78 139.68 每股指标（元） 长期借款 0.00 295.49 236.39 177.29 118.19 EPS 0.41 0.47 0.57 0.75 1.04 负债合计 106.92 399.36 618.94 1017.25 1003.36 每股净资产 4.06 4.27 4.69 5.32 6.22 股东权益 1408.30 1538.73 1685.82 1902.96 2214.84 每股经营现金流 0.73 0.67 0.46 0.01 1.01 股本 337.30 337.30 346.74 346.74 346.74 每股经营现金/EPS 1.79 1.41 0.81 0.01 0.97 留存收益 603.19 722.93 859.27 1039.52 1287.15 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 估值 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 负债和权益总计 1515.22 1938.09 2314.21 2929.65 3227.64 PE 61.09 53.31 43.99 33.31 24.23 现金流量表