2021年三季报点评：Q3盈利水平持续提升，激光焊接龙头业绩拐点已经出现

联赢激光（688518） 证券研究报告·公司研究·专用设备 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021年三季报点评：Q3盈利水平持续提升，激光焊接龙头业绩拐点已经出现 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 878 1,313 2,643 3,559 同比（%） -13.2% 49.5% 101.3% 34.6% 归母净利润（百万元） 67 104 300 444 同比（%） -7.1% 54.7% 189.3% 48.2% 每股收益（元/股） 0.22 0.35 1.00 1.49 P/E（倍） 169.77 109.66 37.91 25.59 事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度公司实现营业收入9.16亿元，同比增长91.59%；实现归母净利润5635.57万元，同比增长336.4%。  订单设备交付持续恢复，Q3营业收入加速提升 2021Q3公司实现营业收入3.92亿元，同比增长123.46%，收入增速较2021Q2进一步提升，略超我们预期。2021Q3收入高速增长，一方面，2020年因新冠疫情的影响，设备出货及安装调试工作延缓，影响了设备验收进度，造成基数较低；另一方面，2020年新签订单较多，2021年公司员工数量持续增长，生产效率、产能不断提升，Q3订单加速交付确认。新能源行业龙头企业纷纷加大产能扩张，动力电池生产设备需求增加，2021H1新签订单 19.21 亿元（含税），其中 85%新签订单来自动力电池行业，我们判断全年签单大概率超过30亿元，2022年公司收入有望延续高速增长。  降费控本成效显著，盈利水平大幅修复 2021Q3公司实现归母净利润3191万元，同比增长1605.26%，增速显著高于收入端增速，主要原因系2020年同期疫情影响下利润率水平较。2021Q3公司净利率8.16%，同比+7.09pct，盈利水平大幅修复：①毛利端，2021Q3公司毛利率为35.94%，同比-2.66pct，我们认为主要系2020年签单价格较低以及2021年原材料涨价影响；②费用端，2021Q3公司期间费用率为29.23%，同比-15.15pct，费用率下降是净利润率提升最大因素，其中销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动-3.29、-4.37、-6.42、-1.06pct，销售、管理、研发和财务费用率同比下降较为明显，主要系人员扩张速度小于收入增长速度，人均产值提升所致。考虑费用前置以及人均产值提升带来的期间费用率下降，我们判断2022年公司利润率水平仍将持续提升。  公司长期受益动力电池扩产，横向拓展打开成长空间 受益动力电池扩产浪潮，公司相关业务收入将进入快速增长期，此外向汽车、消费电子等领域拓展，进一步打开公司成长空间：①我们预测2025年全球动力电池激光焊接设备市场规模将达257亿元，2020-2025年复合增速为53.4%。公司深度绑定宁德时代，并开拓二三线客户，将充分受益于下游大规模扩产；②汽车向轻量化和智能化发展的趋势显现，激光焊接技术优势将日益凸显，公司依托在动力电池领域积累的技术和客户资源，具备一定的先发优势；③在5G带动下，激光加工在消费电子行业中正处于黄金上升期，公司正在积极进行前瞻研发布局，存在较大成长空间。  盈利预测与投资评级：受益于行业高景气度，公司在手订单充足，我们维持公司2021-2023年EPS分别为0.35、1.00和1.49元，当前股价对应动态PE分别为110、38和26倍。公司作为国内激光焊接设备龙头，将充分受益动力电池扩产，维持“买入”评级。  风险提示：对动力电池依赖程度较高、头部客户经营风险、盈利能力大幅下滑、应收账款余额较大及坏账、技术升级及新品开发进度不及预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 38.00 一年最低/最高价 11.64/41.00 市净率(倍) 7.95 流通A股市值(百万元) 9349.52 基础数据 每股净资产(元) 4.91 资产负债率(%) 61.09 总股本(百万股) 299.20 流通A股(百万股) 246.04 [Table_Report] 相关研究 1、《联赢激光（688518）：激光焊接龙头深度受益动力电池扩产浪潮》2021-10-24 [Table_Author] 2021年10月30日 证券分析师 周尔双 执业证号：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 黄瑞连 执业证号：S0600520080001 huangrl@dwzq.com -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%2020-102021-022021-06沪深300联赢激光 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 联赢激光三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2325 3285 5468 7190 营业收入 878 1313 2643 3559 现金 309 635 865 1723 减:营业成本 556 832 1698 2286 应收账款 437 719 1448 1950 营业税金及附加 6 9 19 25 存货 775 1368 2326 2505 营业费用 64 105 198 249 其他流动资产 803 563 829 1012 管理费用 71 265 399 518 非流动资产 214 260 299 337 财务费用 4 -14 -19 -39 长期股权投资 0 0 0 0 资产减值损失 1 0 0 0 固定资产 120 168 210 249 加:投资净收益 6 5 5 5 在建工程 91 14 6 6 其他收益 -105 2 2 2 无形资产 68 65 63 61 营业利润 77 123 355 526 其他非流动资产 22 13 20 21 加:营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 2539 3544 5768 7526 利润总额 77 123 355 526 流动负债 1085 1992 3925 5251 减:所得税费用 10 16 46 68 短期借款 1 0 0 0 少数股东损益 0 3 9 14 应付账款 486 912 1861 2505 归属母公司净利润 67 104 300 444 其他流动负债 598 1080 2064 2746 EBIT 113 104 332 483 非流动负债 13 10 7 4 EBITDA 124 114 350 505 长期借款 3 3 3 3 其他非流动负债 10 7 4 1 负债合计 1097 2002 3931 5255 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 0 3 12 25 每股收益(元) 0.22 0.35 1.00 1.49 归属母公司股东权益 1441 1539 1824 2246 每股净资产(元) 4.82 5.15 6.10 7.51 负债和股东权益 2539 3544 5768 7526 发行在外股份(百万股) 299 299 299 299 ROIC(%) 11.6% 9.3% 27.6% 48.7% ROE(%) 4.6% 6.7% 16.4% 19.8% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 36.7% 36.6% 35.7% 35.8% 经营活动现金流 256 128 303 940 销售净利率(%) 7.6% 8.1% 11.7% 12.9% 投资活动现金流 -516 204 -58 -60 资产负债率(%) 43.2% 56.5% 68.2% 69.8% 筹资活动现金流 459 -6 -15 -22 收入增长率(%) -13.2% 49.5% 101.3% 34.6% 现金净增加额 193 326 230 857 净利润增长率(%) -7.1% 54.7% 189.3% 48.2% 折旧和摊销 11 11 18 23 P/E 169.77 109.66 37.91 25.59 资本开支 -87 -52 -58 -60 P/B 7.89 7.38 6.23 5.06 营运资本变动 171 10 -23 460 EV/EBITDA 100.93 116.97 43.78 32.90 数据来源：Wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn