业绩稳健增长，磁刺激产品保持高速增长

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 伟思医疗（688580） 证券研究报告 2021年10月29日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 88.88元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 68.35 流通A股股本(百万股) 23.47 A股总市值(百万元) 6,074.65 流通A股市值(百万元) 2,085.80 每股净资产(元) 21.35 资产负债率(%) 6.72 一年内最高/最低(元) 180.99/83.02 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 李妞妞 联系人 liniuniu@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《伟思医疗-半年报点评:康复器械龙头 ， 二 季 度 业 绩 恢 复 超 预 期 》 2020-08-27 2 《伟思医疗-首次覆盖报告:康复医疗器械领域的高新技术企业，正处高速成长期》 2020-08-15 股价走势 业绩稳健增长，磁刺激产品保持高速增长 2021Q1~Q3实现营业收入3.03亿元，同比增长18.91%，归母净利润1.08亿元，同比增长25.66%，扣非归母净利润9053万，同比增长13.39%。2021Q3单季度实现营业收入1.12亿元，同比增长14.11%，归母净利润3839万，同比增长20.07%，扣非归母净利润3288万，同比增长6.50%。 剔除股权激励费用影响，归母净利润同比增长44.0%，业绩稳健增长 伟思医疗产品主要聚焦于电刺激类、磁刺激类、电生理类和康复机器人。2021Q1~Q3归母净利润1.08亿元，同比增长25.66%，主要因为销售额增长所致。公司实施《2021年限制性股票激励计划》产生的股份支付费用税后影响金额为1570.42万元，在不考虑股份支付费用影响下，2021Q1~Q3净利润为1.23亿元，同比增长44.00%；扣非归母净利润为1.06亿元，同比增长33.06%。 注重研发促进产品迭代，积极培育康复机器人业务，探索医疗美容业务 公司加大研发投入，2021Q1~Q3研发投入4646.32万元，占营业收入15.32%，同比增加5.96个百分点，电刺激、磁刺激和电生理，针对下游市场需求不断升级迭代。同时外骨骼机器人开始进入收获期，Xwalk200/300下肢步行外骨骼辅助训练装置和Xwalk100康复减重步行训练车顺利获批，X-Locom系列上下肢主被动康复训练系统正在注册过程中。此外，公司新增了能量源类技术平台的研发项目，目前已完成射频、激光等新增技术平台核心功能的预研工作，且设计完成了射频概念样机并实现了基本功能，布局医疗美容领域。 磁刺激产品和下肢康复机器人纳入医保，促进产品销售 浙江省医保局、浙江省卫健委印发了《关于新增和完善医疗服务价格项目的通知》（浙医保联发〔2021〕21号），公布了新增和完善医疗服务价格项目，其中经颅磁刺激治疗（TMS）纳入浙江省医保支付，价格为200元/次。 北京市医保局2021年8月30日发布的《关于规范调整物理治疗类等医疗服务价格项目的通知》（京医保发〔2021〕23号），“移动式机器人辅助下肢步行训练”纳入北京医保支付目录，价格为222元/次。 盈利预测和投资评级 鉴于新冠疫情影响及激励股份支付费用，我们下调2021~2023年营业收入的预测为4.57/6.06/7.95亿元，预计归母净利润为1.70/2.27/3.11亿元，我们认为人口老龄化叠加支付能力和康复意识的提升，康复设备有望加速发展，维持“买入”评级。 风险提示：政策落地不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，公司经营不及预期的风险。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 318.87 378.37 457.27 606.01 795.39 增长率(%) 53.47 18.66 20.85 32.53 31.25 EBITDA(百万元) 141.11 190.36 186.30 252.73 347.34 净利润(百万元) 99.72 143.66 169.95 226.65 311.21 增长率(%) 57.37 44.07 18.30 33.36 37.31 EPS(元/股) 1.46 2.10 2.49 3.32 4.55 市盈率(P/E) 60.92 42.29 35.74 26.80 19.52 市净率(P/B) 24.37 4.32 3.81 3.34 2.85 市销率(P/S) 19.05 16.05 13.28 10.02 7.64 EV/EBITDA 0.00 29.31 23.97 17.03 11.14 资料来源：wind，天风证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%2020-102021-022021-06伟思医疗医疗器械沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 244.35 1,366.46 1,620.95 1,783.84 2,217.48 营业收入 318.87 378.37 457.27 606.01 795.39 应收票据及应收账款 0.93 12.90 2.34 17.86 8.66 营业成本 83.82 99.76 109.95 137.62 172.81 预付账款 3.41 1.00 3.71 2.64 5.03 营业税金及附加 4.64 4.64 6.59 8.33 10.72 存货 31.53 37.11 33.97 55.44 56.39 营业费用 75.13 72.05 79.79 106.05 135.22 其他 2.08 1.40 5.45 2.73 4.31 管理费用 26.47 33.77 34.75 42.42 47.72 流动资产合计 282.31 1,418.87 1,666.42 1,862.52 2,291.88 研发费用 27.38 34.29 53.73 72.72 95.45 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 0.74 (5.96) (11.32) (12.19) (14.17) 固定资产 101.32 98.27 93.64 88.81 83.87 资产减值损失 (0.01) (0.00) 0.00 (0.00) (0.00) 在建工程 0.00 0.00 0.70 0.42 0.25 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 19.24 19.96 18.23 16.50 14.78 投资净收益 4.33 13.43 7.04 7.04 7.04 其他 1.34 3.35 2.06 1.98 1.83 其他 (18.29) (38.46) (14.07) (14.07) (14.07) 非流动资产合计 121.91 121.57 114.63 107.72 100.73 营业利润 114.67 164.86 190.81 258.09 354.68 资产总计 404.22 1,540.44 1,781.05 1,970.23 2,392.61 营业外收入 0.24 1.50 1.10 0.95 1.18 短期借款 0.00 0.00 6.00 8.00 10.00 营业外支出 0.12 0.28 0.20 0.20 0.23 应付票据及应付账款 10.48 9.85 13.36 15.70 20.79 利润总额 114.80 166.08 191.71 258.84 355.63 其他 131.15 118.82 161.53 121.51 227.83 所得税 15.91 22.95 23.00 33.65 46.23 流动负债合计 141.64 128.68 180.88 145.20 258.62 净利润 98.89 143.13 168.70 225.19 309.40 长期借款 4.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.83) (0.52) (1.25) (1.46) (1.81) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 99.72 143.66 169.95 226.65 311.21 其他 3.72 0.78 2.73 2.41 1.97 每股收益（元） 1.46 2.10 2.49 3.32 4.55 非流动负债合计 7.72 0.78 2.73 2.41 1.97 负债合计 149.35 129.45 183.61 147.61 260.59 少数股东权益 5.62 4.97 3.72 2.26 0.45 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 51.26 68.35 68.35 68.35 68.35 成长能力 资本公积 19.30 1,065.18 1,082.92 1,082.92 1,082.92 营业收入 53.47% 18.66% 20.85% 32.53% 31.25% 留存收益 197.99 1,337.67 1,525.36 1,752.01 2,063.22 营业利润 59.24% 43.76% 15.74% 35.26% 37.42% 其他 (19.30) (1,065.18) (1,082.92) (1,082.92) (1,082.92) 归属于母公司净利润 57.37% 44.07% 18.30% 33.36% 37.31% 股东权益合计 254.86 1,410.99 1,597.43 1,822.62 2,132.02 获利能力 负债和股东权益总计 404.22 1,540.44 1,781.05 1,970.23 2,392.61 毛利率 73.71% 73.63% 75.96% 77.29% 78.27% 净利率 31.27% 37.97% 37.17% 37.40% 39.13% ROE 40.01% 10.22% 10.66% 12.45% 14.60% ROIC 188.35% 591.06% 448.69% -1628.45% 635.95% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 98.89 143.13 169.95 226.65 311.21 资产负债率 36.95% 8.40% 10.31% 7.49% 10.89% 折旧摊销 8.06 8.99 6.82 6.83 6.84 净负债率 -90.38% -96.84% -100.77% -97.16% -103.38% 财务费用 0.89 0.41 (11.32) (12.19) (14.17) 流动比率 1.99 11.03 9.21 12.83 8.86 投资损失 (4.33) (13.43) (7.04) (7.04) (7.04) 速动比率 1.77 10.74 9.02 12.45 8.64 营运资金变动 51.87 47.53 51.22 (71.01) 117.05 营运能力 其它 (13.91) (65.89) (1.25) (1.46) (1.81) 应收账款周转率 472.46 54.72 60.00 60.00 60.00 经营活动现金流 141.47 1