疫情影响下单季度增长出现波动，静待Q4起开始恢复

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 季报点评 2021年10月28日 昊海生科（688366.SH） 疫情影响下单季度增长出现波动，静待Q4起开始恢复 事件：公司发布2021年三季报，前三季度公司收入12.74亿元，同比+42.89%，实现归母净利润3.10亿元，同比+175.64%，扣非归母净利润2.93亿元，同比+218.13%。 2021Q3，公司收入4.24亿元，同比+6.91%，归母净利润0.79亿，同比-6.63%，扣非归母净利润0.72亿元，同比-14.79%。 受疫情影响，Q3业绩增长出现波动。在上半年的持续高增长后（半年业绩已经超过2020全年），公司21Q3的单季度收入和利润增速出现一定波动，在公司本身经营层面没有发生明显变化的情况下，我们判断，三季度江苏、湖南、福建等地出现的疫情反复可能是公司三季度受影响的主要因素。从公司披露的财务数据看，Q3的管理费用率及研发费用率相较上年同期均出现明显上升，毛利率有所下降，是导致利润端增速低于收入端增速的主要原因 预计四大业务三季度增长出现分化，四季度有望恢复。从公司半年报披露的分板块数据，2021H1眼科收入3.56亿元，同比+69.61%；医美业务收入1.80亿元，同比136.39%；骨科收入2.06亿元，同比+58.92%，外科业务收入0.95亿元，同比+38.44%。除外科业务外，其他业务相较19H1基数也都实现增长，其中医美增长16.54%，骨科增长21.29%，眼科增长3.07%。根据行业情况，白内障收入为择期手术，且三季度非旺季，在有疫情反复情况下最有可能受影响，且眼科人工晶体在集采环境下本身也收到一定的价格方面的影响，我们判断，Q3眼科业务（人工晶体占大头）可能出现一定下滑；医美业务在娇兰和海魅带领下大概率保持稳健；骨外科业务本身属于刚需医疗，基本波动较小。我们认为，疫情散点式复发属于不可控因素，但在国家加大管控力度后有望迅速得到控制，21Q4公司业务有望逐步恢复政策增长。 期待眼科及医美新业务。公司人工晶体领域后续产品较多（创新疏水模注非球面人工晶状体、及散光型疏水模注均已获欧盟CE认证，并在国内启动临床）。公司已上市的视光类产品包括PRL晶体、润眼液、和台湾亨泰合作的OK镜、以及隐形眼镜（含美瞳），据公司公告，OK镜和美瞳均上半年已贡献一定收入，自研OK镜产品我们预计21底完成临床，22年报产；二代PRL已在注册检验阶段，转型后增长潜力更大，值得期待。公司四代有机交联玻尿酸已在临床阶段，叠加欧华美科法国子公司Bioxis3 款在研玻尿酸产加入（我们预计21 年底-22 年获批），公司在玻尿酸领域实现升级换代。此外，欧华美科的射频及激光医疗美容设备和家用仪器丰富了公司器械产品线，业务协同明显。投资美国Eirion公司获得外用涂抹型和经典注射型两款肉毒素产品管线使公司在公司产品矩阵更加完善。 盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为4.5亿元、6.2亿元、8.4亿元，对应增速分别为95.0%，38.3%，35.9%；EPS分别为2.55元、3.53元、4.79元，对应PE分别为60x、43x、32x。维持“买入”评级。 风险提示：产品销售不及预期；市场竞争加剧；产品受政策影响降价；新产品研发不及预期；并购标的业绩不及预期。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1,604 1,332 1,795 2,644 3,416 增长率yoy（%） 2.9 -16.9 34.7 47.3 29.2 归母净利润（百万元） 371 230 449 620 843 增长率yoy（%） -10.6 -37.9 95.0 38.3 35.9 EPS最新摊薄（元/股） 2.11 1.31 2.55 3.53 4.79 净资产收益率（%） 6.7 3.9 7.5 9.5 11.6 P/E（倍） 72.1 116.1 59.6 43.1 31.7 P/B（倍） 4.9 4.9 4.6 4.2 3.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为2021年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业 医疗器械 前次评级 买入 10月28日收盘价(元) 151.97 总市值(百万元) 26,719.68 总股本(百万股) 175.82 其中自由流通股(%) 31.88 30日日均成交量(百万股) 1.08 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱：zhangjy@gszq.com 分析师 杨春雨 执业证书编号：S0680520080004 邮箱：yangchunyu@gszq.com 相关研究 1、《昊海生科（688366.SH）：昊海明珠，已开启全面绽放》2021-08-26 2、《昊海生科（688366.SH）：2021上半年业绩略超预期，有望开启加速发展》2021-06-27 3、《昊海生科（688366.SH）：业绩略超预期，盈利能力明显改善，美瞳业务值得期待》2021-04-25 -55%-27%0%27%55%82%110%137%2020-102021-022021-062021-10昊海生科 沪深300 2021年10月28日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 3945 3810 3957 4268 4793 营业收入 1604 1332 1795 2644 3416 现金 3223 3144 3301 3243 3887 营业成本 364 334 437 620 728 应收票据及应收账款 382 334 265 374 283 营业税金及附加 9 10 13 19 25 其他应收款 10 12 32 57 88 营业费用 544 556 583 851 1083 预付账款 37 44 66 95 113 管理费用 267 214 257 378 489 存货 240 255 271 476 400 研发费用 116 126 162 238 307 其他流动资产 53 22 22 22 22 财务费用 -64 -99 -105 -112 -127 非流动资产 2206 2489 2811 3224 3507 资产减值损失 -1 -4 -3 -5 -7 长期投资 5 50 95 140 184 其他收益 46 34 34 34 34 固定资产 534 532 727 1003 1189 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 614 579 671 717 744 投资净收益 21 37 37 37 37 其他非流动资产 1053 1327 1319 1364 1389 资产处置收益 0 -1 -1 -1 -1 资产总计 6152 6299 6768 7493 8300 营业利润 435 259 521 724 988 流动负债 360 434 533 673 678 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 5 79 79 79 79 营业外支出 1 2 2 2 2 应付票据及应付账款 37 28 57 64 78 利润总额 434 257 520 723 987 其他流动负债 318 327 397 531 522 所得税 58 31 62 86 118 非流动负债 139 131 132 133 133 净利润 376 226 458 636 869 长期借款 1 1 1 3 3 少数股东损益 6 -4 9 16 26 其他非流动负债 138 130 130 130 130 归属母公司净利润 371 230 449 620 843 负债合计 499 564 664 806 811 EBITDA 438 285 522 756 1048 少数股东权益 199 243 253 269 295 EPS（元） 2.11 1.31 2.55 3.53 4.79 股本 178 177 177 177 177 资本公积 3282 3260 3260 3260 3260 主要财务比率 留存收益 1936 2046 2328 2719 3253 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 5455 5491 5851 6418 7194 成长能力 负债和股东权益 6152 6299 6768 7493 8300 营业收入(%) 2.9 -16.9 34.7 47.3 29.2 营业利润(%) -17.3 -40.5 101.3 38.9 36.5 归属于母公司净利润(%) -10.6 -37.9 95.0 38.3 35.9 获利能力 毛利率(%) 77.3 74.9 75.7 76.5 78.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 23.1 17.3 25.0 23.5 24.7 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 6.7 3.9 7.5 9.5 11.6 经营活动现金流 349 262 529 385 993 ROIC(%) 5.3 2.6 6.3 8.5 10.7 净利润 376 226 458 636 869 偿债能力 折旧摊销 100 118 94 126 163 资产负债率(%) 8.1 9.0 9.8 10.8 9.8 财务费用 -64 -99 -105 -112 -127 净负债比率(%) -56.1 -52.8 -52.3 -46.9 -50.4 投资损失 -21 -37 -37 -37 -37 流动比率 11.0 8.8 7.4 6.3 7.1 营运资金变动 -34 52 118 -229 124 速动比率 10.1 8.1 6.8 5.5 6.3 其他经营现金流 -9 2 1 1 1 营运能力 投资活动现金流 -1136 317 -380 -504 -409 总资产周转率 0.3 0.2 0.3 0.4 0.4 资本支出 399 196 277 369 238 应收账款周转率 4.2 3.7 6.0 8.3 10.4 长期投资 -768 327 -45 -45 -45 应付账款周转率 9.3 10.3 10.3 10.3 10.3 其他投资现金流 -1505 839 -1