利润受短期扰动，团餐+全国化扩张值得期待

1 Tabl e_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 季报点评 Tabl e_First| Tabl e_Summar y 巴比食品（605338）\食品饮料 利润受短期扰动，团餐+全国化扩张值得期待 事件： 公司发布2021年三季报，前三季度实现营收9.73亿元，同比上升48.39%；实现归母净利润2.26亿元，同比上升119.30%。其中，单季度实现营收3.78亿元，同比上升25.26%；实现归母净利润0.15亿元，同比下降68.95%。 点评：  非经常性损益影响表现，成本端扰动盈利承压 第三季度公司净利润同比大幅下滑主要系公允价值变动收益所带来的负面影响。从收入端看，面点类/馅料类/外购食品类分别实现收入3.25/2.66/2.85亿元，同比分别上升56.69%/33.52%/63.10%。从费用端看，营业成本较去年同期增加54.94%，其中销售费用同比增加131.49%，销售费用率上升2.46pcts至6.86%，管理费用率下滑0.78pcts至6.32%。整体销售净利率较去年同期上升7.5个百分点至23.16%。  门店经营稳步扩张，团餐业务拓展迅速 从渠道看，加盟店/直营店/团餐渠道分别实现营收8.04/0.17/1.42亿元，同比分别上升46.02%/101.99%/67.24%，占据营收比重最高的仍是特许加盟店，占比为82.61%。团餐渠道较去年同期上涨1.64pcts至14.59%，其中经销商渠道表现抢眼，营收从去年同期0.03亿元直线上升至0.29亿元，同比增长885.11%，报告期末经销商数量达21家。  定位华东，辐射全国，信息化程度加深 华东市场作为公司发源地占据90%以上的收入份额，华北片区经营情况良好，前9月营收同比增长146.15%，除此之外，公司收购武汉“好礼客”、“早宜点”双品牌进军华中市场。从公司最新组织架构调整情况来看，公司大力发展电子商务渠道，以支持门店及大客户相关业务的发展，另外，专门成立数字化研发中心以提升公司信息化建设水平。  盈利预测与投资建议 维持2021-2023年营收预测，对应EPS分别为1.35、1.18、1.45元，对应当前股价PE分别为24、27、22倍。根据行业内可比公司估值法，给予公司2022年38倍PE，对应目标价为44.84元，维持“买入”评级。  风险提示 加盟店扩张不及预期；锁鲜装产品推广不及预期；食品安全等风险 Tabl e_First| Tabl e_Summar y| Table_Excel 1 财务数据和估值 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1064.0 975.1 1276.7 1543.7 1832.7 增长率（%） 7.45% -8.35% 30.93% 20.92% 18.72% EBITDA（百万元） 217.3 237.5 472.1 428.0 527.8 净利润（百万元） 154.7 175.5 335.0 291.8 360.0 增长率（%） 7.93% 13.41% 90.94% -12.92% 23.40% EPS（元/股） 0.62 0.71 1.35 1.18 1.45 市盈率（P/E） 51.5 45.4 23.9 27.5 22.3 市净率（P/B） 11.14 4.87 4.21 3.76 3.33 EV/EBITDA 25.38 27.63 13.65 14.57 11.24 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2021年10月28日收盘价 Tabl e_First| Tabl e_R eportD at e 2021年10月29日 Tabl e_First| Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 32.11元 目标价格： 44.84元 Tabl e_First| Tabl e_M ar ketI nf o 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 248/86 流通A股市值（百万元） 2,829 每股净资产（元） 7.28 资产负债率（%） 19.70 一年内最高/最低（元） 56.67/26.39 Tabl e_First| Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First| Tabl e_Aut hor 分析师 陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005 邮箱：cmy@glsc.com.cn Tabl e_First| Tabl e_Cont act er Tabl e_First| Tabl e_Rel at eRepor t 相关报告 1、《巴比食品（605338）\食品饮料行业》一2021.08.27 2、《巴比食品（605338）\食品饮料行业》一2021.08.25 请务必阅读报告末页的重要声明 -30%-15%0%15%30%2020-112021-022021-062021-10巴比食品 2 请务必阅读报告末页的重要声明 季报点评 图表1：财务预测摘要 Tabl e_Exc el2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 487.18 1398.89 1550.41 1793.17 2129.37 营业收入 1063.97 975.09 1276.67 1543.74 1832.71 应收账款+票据 45.60 51.30 58.61 70.87 84.13 营业成本 711.73 703.07 856.27 1016.26 1182.98 预付账款 3.37 7.61 7.92 9.58 11.37 营业税金及附加 6.47 6.64 8.89 10.74 12.76 存货 80.04 37.25 60.91 72.29 84.15 营业费用 95.80 47.86 66.77 80.27 98.97 其他 9.28 7.73 10.31 12.46 14.80 管理费用 80.66 70.42 92.69 111.77 133.42 流动资产合计 625.48 1502.78 1688.16 1958.37 2323.81 财务费用 -15.73 -22.54 -7.32 -7.44 -8.40 长期股权投资 0.01 0.00 2.00 4.00 6.00 资产减值损失 -0.07 -0.06 -0.13 -0.31 -0.37 固定资产 208.13 202.98 272.76 369.04 420.23 公允价值变动收益 0.97 28.70 140.00 0.00 0.00 在建工程 53.04 156.30 177.22 118.15 64.07 投资净收益 0.50 2.47 4.00 4.00 4.00 无形资产 37.30 51.97 50.24 48.51 46.78 其他 2.75 3.23 3.16 3.08 2.99 其他非流动资产 43.36 77.10 73.98 70.86 67.74 营业利润 189.19 203.98 406.41 338.90 419.61 非流动资产合计 341.84 488.36 576.20 610.56 604.82 营业外净收益 18.95 29.33 38.85 48.85 58.85 资产总计 967.32 1991.14 2264.36 2568.93 2928.63 利润总额 208.14 233.31 445.26 387.75 478.46 短期借款 0.00 0.00 20.00 40.00 60.00 所得税 54.13 58.17 111.32 96.94 119.62 应付账款+票据 93.01 137.47 130.36 154.71 180.09 净利润 154.01 175.13 333.95 290.81 358.85 其他 133.24 186.88 189.03 224.40 261.30 少数股东损益 -0.71 -0.33 -1.08 -0.94 -1.16 流动负债合计 226.26 324.35 339.38 419.12 501.39 归属于母公司净利润 154.72 175.47 335.03 291.75 360.01 长期带息负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期应付款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 其他 25.50 32.05 32.05 32.05 32.05 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 非流动负债合计 25.50 32.05 32.05 32.05 32.05 成长能力 负债合计 251.75 356.40 371.43 451.17 533.44 营业收入 7.45% -8.35% 30.93% 20.92% 18.72% 少数股东权益 0.63 0.63 (0.45) (1.39) (2.56) EBIT 11.51% 9.54% 107.79% -13.16% 23.60% 股本 186.00 248.00 248.00 248.00 248.00 EBITDA 9.38% 9.26% 98.81% -9.35% 23.33% 资本公积 87.10 768.80 768.80 768.80 768.80 归属于母公司净利润 7.93% 13.41% 90.94% -12.92% 23.40% 留存收益 441.84 617.31 876.57 1102.35 1380.95 获利能力 股东权益合计 715.57 1634.75 1892.93 2117.76 2395.20 毛利率 33.11% 27.90% 32.93% 34.17% 35.45% 负债和股东权益总计 967.32 1991.14 2264.36 2568.93 2928.63 净利率 14.47% 17.96% 26.16% 18.84% 19.58% ROE 21.64% 10.74% 17.69% 13.77% 15.01% 现金流量表 ROIC 77.35% 44.43% 83.55% 66.40% 79.13% 单位:百万元 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 154.01 175.13 197.63 236.29 282.31 资产负债 26.03% 17.90% 16.40% 17.56% 18.21% 折旧摊销 24.93 26.70 34.15 47.64 57.74 流动比率 2.76 4.63 4.97 4.67 4.63 财务费用 -15.73 -22.54 -7.32 -7.44 -8.40 速动比率 2.38 4.50 4.77 4.48 4.45 存货减少 -48.38 42.78 -23