2021年三季报点评：三季度业绩高增，持续建立领先优势

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 10月25日，公司发布2021年三季度季报，21Q1-3实现营收290.89亿元，同比增长117.46%。其中Q3实现营收114.45亿元，同比增长141.84%。实现归母净利润27.61亿元，同比增长226.29%。其中Q3实现归母净利润12.82亿元，同比增长316.08%；实现扣非归母净利润24.94亿元，同比增长295.04%。尽管公司在前三季度计提存货减值近3.5亿元，但业绩仍实现高增。 二、分析与判断  注重研发与技术创新，建立持续领先优势 1）光伏材料板块：截至2021年三季度末，600W+光伏开放创新生态联盟成员已达89家；G12硅片的市场渗透率由年初6%提升至20%，单晶总产能提升至73.5GW（其中G12产能占比约59%）。太阳能级单晶硅投资项目——50GW（G12）宁夏中环六期项目进展顺利，预计2021年底开始投产，2023年全部达产。2）光伏电池及组件板块：公司持续开展了叠瓦3.0产线的组件技术研发和PERC3.0电池技术研发。江苏地区项目产能实现6GW；天津地区正式进入投产阶段。与此同时对MAXEON公司的IBC电池-组件、叠瓦组件的研发能力的转移有序进行中。  半导体材料产能持续释放，加大投资拓展全球业务 公司产能规模持续提升，8-12英寸抛光片、外延片出货量加速攀升，产销规模同比提升90%以上，预计2021全年半导体材料可实现营收超20亿元。截至2021年三季度末，公司已形成月产能8英寸65万片，12英寸10万片，新增布局小直径扩产和8英寸新产品项目。同时，借助半导体市场快速增量契机，公司立足国内市场，与多家国际芯片厂商签订长期战略合作协议，为全球业务拓展奠定了客户基础。 三、投资建议 一、 考虑到公司产能不断释放，我们预计公司2021 -2023年归母净利分别为40.25、54.75和63.70亿元，增速分别为270%、36%、16%，当前股价对应2021-2023 年 PE 分别为38、28、24倍。参考 SW 光伏设备板块65倍PE水平（TTM，Wind一致盈利预期），首次覆盖，给予“推荐”评级。 四、风险提示： 大硅片扩产进度低于预期、光伏装机需求低于预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 19,057 41,241 55,208 61,260 增长率（%） 12.8 116.4 33.9 11.0 归属母公司股东净利润（百万元） 1,089 4,025 5,475 6,370 增长率（%） 20.5 269.6 36.0 16.3 每股收益（元） 0.36 1.33 1.81 2.10 PE（现价） 139.7 37.8 27.8 23.9 PB 7.9 6.7 5.5 4.5 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 50.15元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-10-27 近12个月最高/最低（元） 54.92/21.46 总股本（百万股） 3,033 流通股本（百万股） 3,031 流通股比例（%） 99.95 总市值（亿元） 1,521 流通市值（亿元) 1,520 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 -6%24%53%83%112%142%20/1021/121/421/721/10中环股份沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：邓永康 执业证号： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 [Table_Title] 中环股份（002129） 公司研究/点评报告 三季度业绩高增，持续建立领先优势 —中环股份（002129）2021年三季报点评 点评报告/电力设备及新能源 2021年10月28日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 中环股份（002129） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19,057 41,241 55,208 61,260 成长能力 营业成本 15,464 33,160 44,136 48,134 营业收入增长率 12.8 116.4 33.9 11.0 营业税金及附加 127 206 248 276 EBIT增长率 2.5 163.2 34.7 16.6 销售费用 159 144 186 198 净利润增长率 20.5 269.6 36.0 16.3 管理费用 644 928 1,132 1,164 盈利能力 研发费用 619 1,072 1,325 1,348 毛利率 18.9 19.6 20.1 21.4 EBIT 2,443 6,430 8,658 10,092 净利润率 5.7 9.8 9.9 10.4 财务费用 1,029 700 850 1,000 总资产收益率ROA 2.5 5.7 8.2 8.1 资产减值损失 (25) 450 200 300 净资产收益率ROE 5.7 17.6 19.7 19.0 投资收益 303 1,150 677 250 偿债能力 营业利润 1,631 5,730 7,808 9,092 流动比率 0.9 1.1 1.6 1.5 营业外收支 61 40 40 40 速动比率 0.8 1.0 1.4 1.3 利润总额 1,692 5,770 7,848 9,132 现金比率 0.7 0.4 0.5 0.5 所得税 217 739 1,005 1,169 资产负债率 0.5 0.6 0.5 0.5 净利润 1,089 4,025 5,475 6,370 经营效率 归属于母公司净利润 1,089 4,025 5,475 6,370 应收账款周转天数 45.4 52.0 42.0 30.0 EBITDA 4,570 8,730 11,318 13,118 存货周转天数 34.9 33.8 32.8 32.2 总资产周转率 0.4 0.6 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 7516 16497 22083 24504 每股收益 0.4 1.3 1.8 2.1 应收账款及票据 2543 13953 3882 8030 每股净资产 6.3 7.5 9.1 11.0 预付款项 838 2662 1016 3797 每股经营现金流 0.9 1.5 1.9 3.4 存货 2144 5593 4460 6504 每股股利 0.1 0.1 0.2 0.2 其他流动资产 2669 2765 2877 2994 估值分析 流动资产合计 16085 41845 34693 46204 PE 139.7 37.8 27.8 23.9 长期股权投资 3174 3674 4174 4674 PB 7.9 6.7 5.5 4.5 固定资产 25273 27214 28934 30416 EV/EBITDA 20.7 19.6 15.3 13.0 无形资产 3333 3601 3838 4045 股息收益率 0.1 0.3 0.4 0.4 非流动资产合计 42635 46034 49073 51742 资产合计 58720 87879 83765 97946 短期借款 1692 7045 8259 9708 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 7626 18902 5250 10260 净利润 1,476 4,025 5,475 6,370 其他流动负债 8012 11460 8666 11651 折旧和摊销 2,152 2,300 2,659 3,027 流动负债合计 17330 37407 22175 31619 营运资金变动 (373) (2,280) (3,922) (1,311) 长期借款 9226 13635 18392 15737 经营活动现金流 2,859 4,601 5,755 10,428 其他长期负债 4083 4145 4210 4276 资本开支 (7,053) (2,160) (1,004) (4,041) 非流动负债合计 13308 17780 22602 20013 投资 303 1,150 677 250 负债合计 30638 55187 44777 51632 投资活动现金流 (7,426) (4,440) (4,925) (5,352) 股本 3033 3033 3033 3033 股权募资 1,169 0 0 0 少数股东权益 8874 9881 11249 12842 债务募资 233 300 0 0 股东权益合计 28081 32692 38988 46314 筹资活动现金流 4,135 8,819 4,757 (2,655) 负债和股东权益合计 58720 87879 83765 97946 现金净流量 (433) 8,981 5,587 2,421 资料来源：公司公告、民生证券研究院 oPnQqOvNqPxPnPoRtMpNtPbRaO7NnPmMmOnMjMoPqQkPpNwP9PmNrRNZrQmNvPrMoN 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 中环股份（002129） [Table_AuthorIntroduce] 分析师简介 邓永康，西安交通大学本科，南京大学硕士，在能源和新能源行业有12年产业工作经验。2015年加入证券行业，曾就职于中信证券和安信证券，2021年10月加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅为基准。 推荐 分析师预测未来股价涨幅15%以上 谨慎推荐 分析师预测