2021年三季报点评：业绩持续稳健，三季度营收高增

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2021年10月24日 证 券研究报告•2021年 三季报点评 持有 （ 维持） 当前价： 208.16元 派能科技（688063） 目标价： 232.00元（6个月） 业绩持续稳健，三季度营收高增 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：韩晨 执业证号：S1250520100002 电话：021-58351923 邮箱：hch@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：Wind 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 1.55 流通A股(亿股) 0.38 52周内股价区间(元) 137.69-347.21 总市值(亿元) 322 总资产(亿元) 39.53 每股净资产(元) 18.73 相关研究 [Table_Report] 1. 派能科技（688063）：政策持续加持，户储龙头充分受益 (2021-08-20) [Table_Summary]  业绩总结：公司2021年前三季度实现营业收入12.95亿元，同比增长60.15%；实现归母净利润2.51亿元，同比增长27.81%；EPS1.62元，平均ROE为8.93%，三季报复合预期。  全球户储龙头，行业认可度高。公司是行业领先的储能电池系统提供商，在全球电化学储能市场具有较高品牌知名度和较强市场竞争力。根据GGII统计，2018年和2019年，公司电力系统储能锂电池出货量分别位居国内第二、第三名；根据IHS的统计，2019年公司自主品牌家用储能产品出货量约占全球出货总量的8.5%，位居全球第三名。2019年公司以自主品牌和贴牌方式销售家用储能产品共计608MWh，约占全球装机总量的24%。公司主要产品已通过IEC、CE、UL、JIS、UN38.3等多项安全认证是行业内拥有最全资质认证从储能厂商之一。  公司垂直整合产业链，打造一站式储能解决方案。公司是行业内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。公司产品可自动适配5V至1500V不同等级各类电器环境和满足各种电压等级、功率及容量需求。  全球储能市场加速发展，产能大幅扩张追逐需求爆发。近年全球电化学储能市场进入商业化加速期，国内“新基建”、海外政策推动、锂电成本逐年下降使得储能赛道迅速扩宽。2020年全球户用储能新增装机2.5GWh，主要用于电力自发自用、峰谷价差套利等。公司已拥有年产1GWh电信产能和年产1.15GWh电池系统产能，同时公司募投项目规划了额外4GWh锂离子电芯产能和5GWh储能锂电池系统产能。  三季度电力供应紧张，家庭储能获得超额关注。随着新能源汽车市占率进一步升高，叠加三季度我国多地出现用电高峰时段拉闸限电的情况，家庭对于用电需求量增大、对于电力依赖程度提升，户用储能在近期获得超额关注。目前我国普通家庭主要依赖电网供电，缺少成熟及普及的家庭储能方案，在面对停电限电等突发情况下，便携性供电应急储备非常必要。公司主要产品为户用储能，同时公司在三季度销售费用显著增加，或为加大营销力度及宣传推广所致，预期随着市场对于户用储能必要性认知的挺高，短期内营业收入会有一定提升。  盈利预测与投资建议。公司储能业务将继续保持高速增长，同时公司积极扩张海外市场，在政策推动下率先抢占市场份额，获得先发优势。公司持续优化产品结构，并布局高压储能和通信备电业务，未来进一步提升公司营收水平及盈利能力。未来三年公司总收入复合增长率为68%。考虑公司户用储能龙头地位，且公司规模、产品相较可比公司拥有一定差异，我们给予公司2022年50倍PE，考虑近期出现小幅回调，维持“持有”评级。  风险提示：公司产能未能如期释放；海外疫情形势持续严峻，下游需求萎缩；原材料供应、价格稳定性风险；政策变动风险；汇率风险。 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 1120.07 1719.97 3192.55 5225.57 增长率 36.62% 53.56% 85.62% 63.68% 归属母公司净利润（百万元） 274.49 285.18 718.28 1221.66 增长率 90.46% 3.90% 151.87% 70.08% 每股收益EPS（元） 1.77 1.84 4.64 7.89 净资产收益率ROE 10.04% 9.62% 19.81% 25.98% PE 117 113 45 26 PB 11.79 10.88 8.89 6.85 数据来源：Wind，西南证券 -6 0%-4 0%-2 0%0%20%40%60%20- 1221- 0121-0221- 0321- 0421- 0521- 0621-0721- 0821- 09派能科技 上证指数 24685 派 能科技（688063）2021年 三季报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 1120.07 1719.97 3192.55 5225.57 净利润 274.49 285.18 718.28 1221.66 营业成本 632.57 1195.99 1962.10 3171.24 折旧与摊销 26.74 38.01 60.01 79.74 营业税金及附加 4.12 6.92 12.69 20.59 财务费用 23.86 -34.40 15.96 26.13 销售费用 22.50 34.40 57.47 94.06 资产减值损失 -8.62 20.00 -5.00 5.00 管理费用 45.65 172.00 303.29 470.30 经营营运资本变动 -30.32 -109.45 -254.52 -335.42 财务费用 23.86 -34.40 15.96 26.13 其他 -5.46 8.30 -15.00 5.00 资产减值损失 -8.62 20.00 -5.00 5.00 经 营活动现金流净额 280.68 207.64 519.74 1002.11 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本支出 -96.14 -260.00 -260.00 -280.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -49.43 0.28 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -145.57 -259.72 -260.00 -280.00 营业利润 312.69 325.07 846.04 1438.25 短期借款 14.88 -55.92 0.00 0.00 其他非经营损益 -0.74 -1.00 -1.00 -1.00 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 311.94 324.07 845.04 1437.25 股权融资 2014.59 0.00 0.00 0.00 所得税 37.46 38.89 126.76 215.59 支付股利 0.00 -54.90 -57.04 -143.66 净利润 274.49 285.18 718.28 1221.66 其他 -23.48 34.40 -15.96 -26.13 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹 资活动现金流净额 2005.98 -76.42 -73.00 -169.78 归属母公司股东净利润 274.49 285.18 718.28 1221.66 现金流量净额 2120.19 -128.49 186.74 552.33 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2254.14 2125.64 2312.38 2864.71 成长能力 应收和预付款项 285.81 465.39 828.11 1370.24 销售收入增长率 36.62% 53.56% 85.62% 63.68% 存货 190.00 341.36 605.64 981.20 营业利润增长率 89.81% 3.96% 160.26% 70.00% 其他流动资产 83.21 127.29 236.27 386.73 净利润增长率 90.46% 3.90% 151.87% 70.08% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 99.67% -9.52% 180.52% 67.47% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 304.29 530.91 735.53 940.42 毛利率 43.52% 30.46% 38.54% 39.31% 无形资产和开发支出 20.70 18.42 16.15 13.87 三费率 14.70% 10.00% 11.80% 11.30% 其他非流动资产 75.62 73.26 70.90 68.54 净利率 24.51% 16.58% 22.50% 23.38% 资产总计 3213.76 3682.28 4804.99 6625.71 ROE 10.04% 9.62% 19.81% 25.98% 短期借款 55.92 0.00 0.00 0.00 ROA 8.54% 7.74% 14.95% 18.44% 应付和预收款项 401.70 711.30 1171.79 1912.96 ROIC 57.16% 32.89% 57.58% 63.82% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 32.43% 19.11% 28.88% 29.55% 其他负债 22.62 7.16 8.14 9.69 营运能力 负债合计 480.24 718.47 1179.93 1922.65 总资产周转率 0.56 0.50 0.75 0.91 股本 154.84 154.84 154.84 154.84 固定资产周转率 6.19 4.57 5.04 6.24 资本公积 2201.65 2201.65 2201.65 2201.65 应收账款周转率 5.25 5.15 5.53 5.33 留存收益 377.02 607.31 1268.56 2346.56 存货周转率 3.48 4.10 3.90 3.87 归属母公司股东权益 2733.52 2963.81 3625.06 4703.06 销售商品提供劳务收到 现金/营业收入 89.38% — — — 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 资本结构 股东权益合计 2733.52 2963.81 3625.06 4703.06 资产负债率 14.94% 19.51% 24.56% 29.02% 负债和股东权益合计 3213.76 3682.28 4804.99 6625.71 带息债