业绩相对平稳，汽玻二次成长

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 9626187/21/20190228 16:59 [Table_Title] 业绩相对平稳 汽玻二次成长 [Table_Title2] 福耀玻璃(600660) [Table_Summary] 事件概述 公司公告2021三季报：2021Q1-Q3实现营收171.5亿元，同比增长24.5%；归母净利润26.0亿元，同比增长50.6%；扣非归母净利润23.8亿元，同比增长57.5%。其中2021Q3营收56.1亿元，同比减少0.8%，归母净利8.3亿元，同比增长8.9%，扣非归母净利7.2亿元，同比减少0.1%。 分析判断: ► 业绩相对平稳 静待需求回暖 公司2021Q3营收同比-0.8%，环比-3.9%，主因缺芯影响加大导致国内主机厂需求相对疲软。经营杠杆效应下利润端降幅大于收入端，公司2021Q3利润总额为9.9亿元，同比+13.0%，环比-4.7%，归母净利8.3亿元，同比+8.9%，环比-9.5%。预计2021Q4起随着缺芯影响的逐步缓解，国内批发销量回升叠加海外需求的修复，公司业绩有望改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。 ► 毛利率相对平稳 运费增加明显 2021Q3毛利率为40.4%，环比-0.3pct，我们判断主要受原材料涨价的影响；净利率为14.7%，同比+1.3pct，环比-0.9pct。费用方面，2021Q3销售费用同比增长26.2%至4.9亿元，对应销售费用率同比提升1.9pct至8.8%，主因运费环比增长4000多万元；财务费用达0.8亿元，同比下降73.6%，主因汇率波动导致汇兑收益增加；研发费用同比增长7.8%至2.5亿元，对应研发费用率同比提升0.4pct至4.4%；管理费用则同比下降0.9%至5.3亿元，对应管理费用率同比基本持平。 ► 汽玻迎接二次成长 整合SAM再造一个福耀 1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率约28%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合作，加强布局，HUD玻璃、调光玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升(2021H1同比提升1.5pct)。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019年3月开始并表SAM，整合工作稳步推进，2020年仍亏损2.8亿元，预计2021随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM有望再造一个福耀。 评级及分析师信息 [Table_Rank] 评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格： 65.7 最新收盘价： 50 [Table_Basedata] 股票代码： 600660 52 周最高价/最低价： 65.81/31.35 总市值(亿) 1,304.87 自由流通市值(亿) 1,304.87 自由流通股数(百万) 2,609.74 [Table_Pic] [Table_Author] 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080006 分析师：戚舒扬 邮箱：qisy@hx168.com.cn SAC NO：S1120519070002 华西汽车组&建材组联合覆盖 [Table_Report] 相关研究 1.重塑秩序系列之四：福耀玻璃：电动智能二次成长 20210903 2021.09.03 2.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021半年报点评报告：业绩环比增长 汽玻二次成长 2021.08.06 3.【华西汽车】福耀玻璃（600660）2021一季报点评报告：业绩如期修复 汽玻二次成长 2021.04.16 -1%17%35%54%72%90%2020/102021/012021/042021/072021/10相对股价%福耀玻璃沪深300证券研究报告|公司点评报告 [Table_Date] 2021年10月28日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 投资建议 考虑到缺芯及原材料涨价的影响及天幕玻璃的加速渗透，调整盈利预测：维持2021-2023年营收238.8/270.2/303.2亿元不变，归母净利由40.2/49.0/57.2亿元下调至37.0/49.0/57.2亿元，EPS由1.54/1.88/2.19元下调至1.42/1.88/2.19元，对应2021年10月28日50.0元收盘价的PE为35/27/23倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM盈利能力将逐步改善，维持给予2023年PE 30倍，目标价65.7元不变，维持“买入”评级。 风险提示 国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM整合进展低于预期。 盈利预测与估值 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 21,104 19,907 23,880 27,020 30,318 YoY（%） 4.3% -5.7% 20.0% 13.1% 12.2% 归母净利润(百万元) 2,898 2,601 3,704 4,902 5,715 YoY（%） -29.7% -10.3% 42.4% 32.3% 16.6% 毛利率（%） 37.5% 39.5% 40.6% 41.0% 41.5% 每股收益（元） 1.11 1.00 1.42 1.88 2.19 ROE 13.6% 12.0% 14.4% 15.8% 15.4% 市盈率 45.02 50.17 35.23 26.62 22.83 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 19,907 23,880 27,020 30,318 净利润 2,598 3,701 4,898 5,709 YoY(%) -5.7% 20.0% 13.1% 12.2% 折旧和摊销 2,242 1,737 1,087 1,123 营业成本 12,042 14,185 15,942 17,736 营运资金变动 -350 -569 -324 -441 营业税金及附加 198 239 270 303 经营活动现金流 5,278 5,275 5,696 6,316 销售费用 1,474 1,815 1,891 2,122 资本开支 -1,739 -4,893 -2,522 -2,716 管理费用 2,077 2,340 2,513 2,804 投资 -58 0 0 0 财务费用 494 29 -97 -236 投资活动现金流 -1,167 -4,808 -2,426 -2,608 资产减值损失 -31 -3 -1 -2 股权募资 0 101 0 0 投资收益 71 85 96 108 债务募资 13,669 -3,027 -3,087 -52 营业利润 3,267 4,613 5,869 6,840 筹资活动现金流 -3,280 -3,278 -3,270 -149 营业外收支 -157 -184 -7 -7 现金净流量 455 -2,810 0 3,559 利润总额 3,110 4,429 5,861 6,833 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 511 728 963 1,123 成长能力（%） 净利润 2,598 3,701 4,898 5,709 营业收入增长率 -5.7% 20.0% 13.1% 12.2% 归属于母公司净利润 2,601 3,704 4,902 5,715 净利润增长率 -10.3% 42.4% 32.3% 16.6% YoY(%) -10.3% 42.4% 32.3% 16.6% 盈利能力（%） 每股收益 1.00 1.42 1.88 2.19 毛利率 39.5% 40.6% 41.0% 41.5% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 13.1% 15.5% 18.1% 18.8% 货币资金 8,810 6,000 6,000 9,559 总资产收益率ROA 6.8% 9.2% 11.3% 11.4% 预付款项 174 227 249 276 净资产收益率ROE 12.0% 14.4% 15.8% 15.4% 存货 3,281 3,768 4,226 4,727 偿债能力（%） 其他流动资产 6,295 7,019 7,625 8,367 流动比率 1.53 1.74 2.42 2.78 流动资产合计 18,560 17,014 18,100 22,929 速动比率 1.25 1.33 1.82 2.17 长期股权投资 207 207 207 207 现金比率 0.73 0.61 0.80 1.16 固定资产 14,260 17,213 19,016 20,950 资产负债率 43.8% 36.0% 28.2% 25.9% 无形资产 1,271 1,513 1,654 1,805 经营效率（%） 非流动资产合计 19,864 23,263 25,121 27,140 总资产周转率 0.52 0.59 0.63 0.61 资产合计 38,424 40,277 43,221 50,068 每股指标（元） 短期借款 6,166 3,138 52 0 每股收益 1.00 1.42 1.88 2.19 应付账款及票据 2,466 2,706 3,031 3,419 每股净资产 8.27 9.88 11.90 14.23 其他流动负债 3,499 3,955 4,391 4,832 每股经营现金流 2.02 2.02 2.18 2.42 流动负债合计 12,131 9,799 7,474 8,251 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 1,985 1,985 1,985 1,985 估值分析 其他长期负债 2,716 2,716 2,716 2,716 PE 50.17 35.23 26.62 22.83 非流动负债合计 4,701 4,701 4,701 4,701 PB 5.81 5.06 4.20 3.51 负债合计 16,833 14,500 12,176 12,953 股本 2,509 2,610 2,610 2,610 少数股东权益 -4 -7 -11 -16 股东权益合计 21,591 25,777 31,045 37,116 负债和股东权益合计 38,424 40,277 43,221 50,068 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数