2021年三季报点评：盈利能力相对稳定，全国化进程稳步进行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月28日 公司研究 盈利能力相对稳定，全国化进程稳步进行 ——东鹏饮料（605499.SZ）2021年三季报点评 增持（维持） 事件：东鹏饮料发布2021年三季报，2021年前三季度实现营业收入55.6亿元、yoy+37.51%，归母净利润9.96亿元，yoy+41.47%。其中2021Q3实现营业收入18.78亿元、yoy+19.30%，归母净利润3.20亿元、yoy+21.87%。 核心产品延续增长，省外市场持续拓展：分产品看，核心产品能量饮料Q3实现收入17.91亿元（占比95.38%），yoy+19.89%；非能量饮料Q3实现收入0.86亿元，yoy+16.27%。分地区看，广东区域作为公司的核心市场，前三季度实现收入25.55亿元，yoy+26.85%，其中Q3实现收入9.00亿元，收入占比47.94%，yoy+8.77%。省外市场方面，华东、华中、广西区域占比较高，前三季度实现收入6.13/6.12/5.91亿元（占比11.05%/11.04%/10.65%），yoy+72.06%/43.28%/35.42%；西南、华北、北方区域前三季度实现收入3.34/1.94/0.56亿元，yoy+62.14%/31.88%/91.86%。直营本部前三季度/Q3实现收入5.94/2.24亿元，yoy+44.73%/35.03%。 毛利率有所下滑，整体盈利能力保持相对稳定：Q3毛利率为46.16%，yoy-1.22Pcts，主要由于1）Q3为传统销售旺季，公司加大了促销及搭赠力度；2）Q3公司加强低毛利率的新品销售力度，带动整理毛利率有所下滑；3）原材料白砂糖的采购价格有所上升，带动成本上行。Q3销售费用率为21.26%、yoy-1.63Pcts；管理费用率3.32%、yoy+0.67Pct。综上， Q3净利率约17.05%、yoy+0.36Pct。 深化渠道建设，布局产能保障全国化推进：渠道方面，公司根据各地的实际情况因地制宜安排销售任务。对于广东区域，执行渠道精细化策略，下沉乡镇市场。对于全国市场，公司由直营团队率先开拓，随后建立当地经销商、采用大流通模式铺货，最后转为精耕模式，逐步培育空白市场。截至2021年第三季度末，公司已有2148家经销商，其中21Q3新增146家。新品方面，东鹏0糖和东鹏加気目前处于试销阶段，其中0糖于21年6月起在广东、广西及线上渠道全面推广。产能方面，为满足全国开拓过程中的市场需求，实现长期战略目标，公司提前进行产能布局，在长沙建立全国第八个生产基地，预计2024年3月投产，可满足华中地区的发货任务。 盈利预测、估值与评级：我们维持东鹏饮料2021-2023年EPS分别为2.63/3.38/4.27元。能量饮料是软饮料赛道中的景气赛道，东鹏作为排名第二的优质企业，具备长期增长潜力。维持“增持”评级。 风险提示：全国化进程不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业收入增长率 38.56% 17.81% 27.05% 24.54% 21.72% 净利润（百万元） 571 812 1,050 1,354 1,709 净利润增长率 164.36% 42.32% 29.31% 28.94% 26.19% EPS（元） 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 ROE（归属母公司)（摊薄） 34.89% 42.44% 35.43% 31.36% 28.35% P/E 116 82 70 54 43 P/B 40.6 34.7 24.9 17.1 12.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-27注：IPO前总股本3.6亿股，IPO后总股本4.0亿股 当前价：184.31元 作者 分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002 021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：叶倩瑜 执业证书编号：S0930517100003 021-52523657 yeqianyu@ebscn.com 联系人：汪航宇 021-52523877 wanghangyu@ebscn.com 联系人：李嘉祺 021-52523658 lijq@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.00 总市值(亿元)： 737.26 一年最低/最高(元)： 55.10/283.56 近3月换手率： 26.87% 股价相对走势 -11%74%158%243%328%05/2107/2108/2109/2110/21东鹏饮料沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -8.15 -5.96 173.22 绝对 -7.85 -2.34 178.71 资料来源：Wind 相关研报 大单品持续放量，收入稳健增长——东鹏饮料（605499.SH）2021年中报点评（2021-07-29） 渠道拓展持续推进，全国化扩张值得期待——东鹏饮料（605499.SZ）2021年半年度业绩预告点评（2021-07-14） 能量饮料风起，东鹏展翅正当时——东鹏饮料（605499.SH）投资价值分析报告（2021-07-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 东鹏饮料（605499.SH） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 4,209 4,959 6,300 7,845 9,549 营业成本 2,242 2,648 3,354 4,135 5,019 折旧和摊销 107 132 119 144 174 税金及附加 44 50 64 80 97 销售费用 984 1,040 1,271 1,575 1,917 管理费用 201 184 202 228 259 研发费用 28 36 46 57 69 财务费用 -14 -16 72 94 69 投资收益 7 10 0 0 0 营业利润 741 1,050 1,326 1,712 2,161 利润总额 737 1,030 1,331 1,717 2,166 所得税 166 217 281 363 458 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 EPS(元) 1.58 2.26 2.63 3.38 4.27 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 1,211 1,340 1,077 1,388 1,735 净利润 571 812 1,050 1,354 1,709 折旧摊销 107 132 119 144 174 净营运资金增加 338 187 1,105 1,286 1,409 其他 196 210 -1,197 -1,396 -1,556 投资活动产生现金流 -532 -773 -333 -470 -520 净资本支出 -508 -645 -470 -470 -520 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -24 -128 137 0 0 融资活动现金流 -57 -334 2,441 164 -22 股本变化 10 0 40 0 0 债务净变化 37 227 2,512 258 47 无息负债变化 648 516 136 55 74 净现金流 621 234 3,185 1,082 1,193 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 3,341 4,361 8,060 9,726 11,556 货币资金 945 1,225 4,410 5,492 6,684 交易性金融资产 0 50 0 0 0 应收账款 26 13 16 20 25 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 0 0 0 0 0 存货 214 273 537 662 803 其他流动资产 107 140 207 284 369 流动资产合计 1,452 1,959 5,396 6,737 8,221 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 1,049 1,404 1,602 1,861 2,122 在建工程 341 456 511 518 539 无形资产 164 237 252 266 281 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 101 47 60 60 60 非流动资产合计 1,889 2,402 2,663 2,989 3,336 总负债 1,706 2,448 5,096 5,408 5,530 短期借款 10 110 2,622 2,880 2,927 应付账款 304 295 374 461 559 应付票据 15 3 0 0 0 预收账款 265 0 0 0 0 其他流动负债 568 486 486 486 486 流动负债合计 1,452 2,130 4,778 5,090 5,212 长期借款 237 302 302 302 302 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 15 15 15 15 15 非流动负债合计 254 318 318 318 318 股东权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 股本 360 360 400 400 400 公积金 471 501 548 548 548 未分配利润 804 1,052 2,015 3,369 5,078 归属母公司权益 1,635 1,913 2,964 4,318 6,026 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.7% 46.6% 46.8% 47.3% 47.4% EBITDA率 20.0% 23.4% 23.9% 24.9% 25.2% EBIT率 17.4% 20.6% 22.0% 23.0% 23.4% 税前净利润率 17.5% 20.8% 21.1% 21.9% 22.7% 归母净利润率 13.6% 16.4% 16.7% 17.3% 17.9% ROA 17.1% 18.6% 13.0% 13.9% 14.8% ROE（摊薄） 34.9% 42.4% 35.4% 31.4% 28.4% 经营性ROIC 15.1% 18.0% 18.4% 18.9% 18.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 51% 56% 63% 56% 48% 流动比率 1.00 0.92 1.13 1.32 1.58 速动比率 0.85 0.79 1.02 1.19 1.42 归母权益/有息债务 6.62 4.04 0.99 1.33 1.83 有形资产/有息债务 12.44 8.37 2.57 2.87 3.38 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.37% 20.98% 20.17% 20.07% 20.07% 管理费用率 4.78% 3.71% 3.21% 2.91% 2.71% 财务费用率 -0.33% -0.32% 1.14% 1.20% 0.72% 研发费用率 0.67% 0.72% 0.73% 0.73% 0.73% 所得税率 23% 21% 21% 21% 21% 每