三季报点评：付费用户数净增超预期，股价近期新高

请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 Netflix（NFLX.O）三季报点评：付费用户数净增超预期，股价近期新高⚫ 事件 Netflix(奈飞)于北京时间10月20日发布三季报。21Q3公司总收入74.83亿美元，同比增长16.3%，略超过彭博一致预期（74.80亿美元）。经营利润17.55亿美元，同比增长33%。净利润为14.49亿美元，同比增长83.42%，大幅超过彭博一致预期的11.63亿美元。 ⚫ 核心观点 营收和利润率超预期。21Q3Netflix(奈飞)公司总收入74.83亿美元，略超过彭博一致预期（74.80亿美元），主要是由于流媒体付费用户和ARM的双轮增长驱动；营收同比增速达16.3%，但从2017Q1至2021Q3，公司营收增速持续下滑。21Q3公司经营利润率23.5%，同比提升3.1个百分点，超过公司在季度初预测；净利润率19.36%，同比增长83.42%；主要受益于高质量内容的输出，以及低于预期的营销费用。21Q3公司每股收益（EPS）为3.19美元，同比增长83.33%。现金流方面，21Q3经营现金流为0.82亿美元，自由现金流为-1.06亿美元。 付费用户数净增438万超预期。21Q3全球流媒体付费用户数为2.14亿人，同比增长9.43%，本季度流媒体付费用户数净增加438万人，超出公司预期的350万人。同时，用户流失率仍处在低水平且同比2020年和2019年下降，用户的观看市场同比2019年疫情前提高。分区域来看，APAC（亚太地区）21Q3总付费用户数3005万人，连续第二个季度成为新增付费用户的最大贡献来源，本季度新增218万人，占总付费用户净增加人数的49.78%；EMEA（欧洲，中东及非洲地区）21Q3付费用户净增额从第二季度的18.8万人增加到180万人；UCAN（美国和加拿大）和LATAM（拉丁美洲）21Q3增速较为缓慢，主要由于两个地区渗透率较高，且公司提高了拉美地区的会员价格。公司将出品拉美本土相关的剧目，预计助力公司在拉美地区的营收增长。 ARM（单个用户的月平均收入）显示巨大提价空间。21Q3公司ARM为11.72美元，同比增长7%，剔除外汇影响则同比增长5%。其中，UCAN地区的ARM最高，为14.68美元，其次是EMEA（11.65美元）、APAC（9.6美元）和LATAM（7.86美元）。考虑到EMEA、APAC、LATAM地区的ARM相对较低，且有线电视收费高昂，公司仍有较大的提价空间，如拉美地区在本季度已提价。预计在优质内容作品的不断产出下，不断培养用户习惯，提高用户粘性，公司将具有提价权，为公司长期营收贡献价值。 流媒体市场仍有很大的成长空间。在21Q3美国电视市场方面，传统电视占比最高达64%，流媒体仅占27%。流媒体中，21Q3 Netflix的市场占比达6%，与YouTube并列第一，市场份额相比21Q2下降1个百分点。从线上化的大趋势来看，流媒体市场仍有很大的成长空间，Netflix有望在线上化的大背景下大展拳脚。 优质内容作品齐发力，拓展游戏、电商新业务方向。在内容制作上，公司放眼全球，在约45个国家制作本土电视和电影，以期获得全球用户的增长。同时，公司针对非洲（肯尼亚）的移动用户推出了低价移动套餐，将鼓励更多用户注册会员。预计未来推出的大量优质剧作、内容本土化、多元营销方式，原创作品增加，将提高付费用户数和用户留存率，降低制作成本，提高公司盈利水平。游戏和电商等新方面。考虑到游戏服务将包括在会员订阅中，不会有广告或应用内购买，因此目前游戏业务将起到吸引用户群、提高用户粘度和活跃的工具，未来开发出出色的游戏作品可与内容剧作进行良性的IP互动。同时，公司也推出了Netflix Shop售卖旗下火爆剧集的周边产品，本月公司与沃尔玛合作出售《鱿鱼游戏》相关周边，预计将带来可观的收益，提高IP作品的生命力。 业绩指引。21Q4公司预计付费用户净增加850万人，与20Q4一致。预计21Q4经营利润率为6.5%，同比下降7.5%，主要由于公司预计在第四季度推出大量内容作品，导致21Q4的内容成本摊销同比增长约19%（相比之下，年初至今仅增长8%）。 ⚫ 投资建议 Nexflix 21Q3业绩超预期，付费用户数和ARM正在良性增长，公司全球本土化战略成效显著，内容为王是根本。展望未来，流媒体市场、全球付费用户和ARM均有较大成长空间，建议投资者保持密切关注。 ⚫ 风险提示 新剧作不及预期；海外用户增长不及续期；提价的接受度不及预期；竞争加剧；汇率波动风险。 孙啸天 分析师 SFC CE Ref: BPL997 deansun@futuhk.com 陈思 团队成员 chancychen@futunn.com 市场数据 数据来源：Wind，富途证券整理 股价表现 数据来源：Wind，富途证券整理 证券研究报告 2021年10月22日 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 图1：2017Q1-21Q3公司总营收及增速 图2：2017Q1-21Q3公司经营利润率和净利润率 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 图3：2017Q1-21Q3公司付费用户数和ARM 图4：2017Q1-21Q3分地区付费用户数 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 图5：2017Q1-21Q3分地区ARM 图6：2021年9月美国电视时间市场份额 资料来源：公司公告，富途证券整理 资料来源：公司公告，富途证券整理 请仔细了解并阅读本公司的重要免责声明 研究报告免责声明 一般声明 本报告由富途证券国际(香港)有限公司（“富途证券”）编制。本报告之持有者透过接收及/或观看本报告（包含任何有关的附件），表示并保证其根据下述的条件下有权获得本报告，并且同意受此中包含的限制条件所约束。任何没有遵循这些限制的情况可能构成违反有关法律。 未经富途证券事先以书面同意，本报告及其中所载的资料不得以任何形式（i）复制，复印或储存，或者（ii）直接或者间接分发或者转交予任何其它人作任何用途。富途证券对因使用本报告中包含的材料而导致的任何直接或间接损失概不负责。 本报告内的资料来自富途证券在报告发行时相信为正确及可靠的来源，惟本报告并非旨在包含投资者所需要的所有信息，并可能受送递延误，阻碍或拦截等因素所影响。富途证券不明示或暗示地保证或表示任何该等资料或意见的足够性，准确性，完整性，可靠性或公平性。因此，富途证券及其关连公司（统称“富途集团”）均不会就由于任何第三方在依赖本报告的内容时所作的行为而导致的任何类型的损失（包括但不限于任何直接的，间接的，随之而发生的损失）而负上任何责任。 本报告之观点、推荐、建议和意见均不一定反映富途证券或其关连公司的立场，亦可在没有提供通知的情况下随时更改，富途证券亦无责任提供任何有关资料或意见之更新。 本报告只为一般性提供数据之性质，旨在供富途证券之客户作一般阅览之用，而非考虑任何某特定收取者的特定投资目标，财务状况或任何特别需要。本报告内的任何资料或意见均不构成或被视为富途集团的任何成员作出提议，建议或征求购入或出售任何证券，有关投资或其它金融证券。本报告所提及之产品未必适合所有投资者，阅览本报告的人士应在作出任何投资决策时须充分考虑相关因素并寻求专业建议。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、 机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 本报告由受香港证券和期货委员会监管的富途证券于香港提供。香港的投资者若有任何关于富途证券研究报告的问题请直接联系富途证券。本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页的作者姓名旁。 本报告中的任何内容均不得解释为购买或出售证券的要约或邀请。任何决定购买本研究报告中所提及的证券都应考虑到现有的公开信息，包括任何有关此类证券的招股说明书等。 分析员保证主要负责撰写本报告的分析员确认 (i) 本报告所表达的意见都准确地反映他/她对本研究报告所评论的上市法团的个人观点; 及 (ii) 他/她过往，现在或将来，直接或间接，所收取之报酬没有任何部份是与他/她在本报告所表达之特别推荐或观点有关连的。 分析员确认分析员本人及其有联系者均没有在研究报告发出前30 日内及在研究报告发出后3个营业日内交易报告内所述的上市法团及其相关证券。 利益披露声明 报告作者为香港证监会持牌人士，分析员本人或其有联系者并未担任本研究报告所评论的上市法团高级管理人员，也未持有其任何财务权益。 本报告中，富途证券并无持有该上市公司市值的1％或以上的任何财务权益，在过去12个月内与该公司并无投资银行关系。本公司员工均非该上市公司的雇员。 可用性 对部分的司法管辖区或国家而言，分发，发行或使用本报告会抵触当地法律，法则，规定，或其它注册或发牌的规例。本报告不是旨在向该等司法管辖区或国家的任何人或实体分发或由其使用。 此处包含的信息是基于富途证券认为之准确的来源。富途证券（或其附属公司或员工）可能在相关投资产品中拥有头寸及交易。 富途集团及/或相关人士对投资者因使用本报告或依赖其所载资讯而引起的一切可能损失，概不承担任何法律责任。 有关不同产品风险的详细信息，请访问http://www.futuhk.com上的风险披露声明。