1月3G净增用户数创历史新高

HeaderTable_User 5017288 5017401 HeaderTable_Stock 600050 买入 investRatingChange.same 13022300 HeaderTable_Excel HeaderTable_Statem entCom pany 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入（百万元） 176,168 215,519 254,485 279,492 306,988 同比增长 11.2% 22.3% 18.1% 9.8% 9.8% 营业利润（百万元） 3,914 4,654 8,059 11,846 19,775 同比增长 -65.5% 18.9% 73.1% 47.0% 66.9% 归属母公司净利润（百万元） 1,228 1,412 2,291 3,521 5,254 同比增长 -60.9% 15.0% 62.2% 53.7% 49.2% 每股收益（元） 0.06 0.07 0.11 0.17 0.25 毛利率 29.8% 28.4% 28.8% 30.0% 31.6% 净利率 0.7% 0.7% 0.9% 1.3% 1.7% 净资产收益率 1.7% 2.0% 3.2% 4.8% 6.8% 市盈率（倍） 63.0 54.8 33.8 22.0 14.7 市净率（倍） 1.1 1.1 1.1 1.0 1.0 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 Tabl e_Title 1月3G净增用户数创历史新高 Table_Summary 事件  移动业务中：3G用户本月净增数366.9万户（累计到达数8012.5万户）；2G用户本月净增数-6.4万户（累计到达16279.2万户）；  固网业务：宽带用户本月净增数68.2万户（累计到达数6455.1万户）；固话用户本月净增加12.8万户（累计到达数9208.5万户）。 投资要点  受季节性因素及iPhone5销售影响，1月3G用户数创历史新高。公司1月3G用户净增366.9万户，创单月3G用户数的新高。我们分析认为，一方面，历史上来看，1月份的用户数都是阶段性高点。2012年1月即使在春节长假的影响下，当月用户数仍达到了305万水平，高于全年平均。另一方面，我们在12月用户数点评中提到iPhone5于12月14日即月中才首发，可能较多新用户选择次月（2013年1月）开始正式签约，贡献今年1月新增用户。  我们维持公司“合理用户增速、较高业绩增长”的判断。我们在前期的报告已经指出，随着公司营销资源的投入对用户数的拉动效应递减，预计公司会控制资源投入，维持合理的用户发展水平，使业绩增长较有保障。  我们预计公司2012年能够实现60%的业绩增长。我们预计公司能够实现2012年A股EPS0.11元的业绩，同比增长60%左右。我们认为公司收入的增长较有保障。整体来看，公司的成本费用可控，已经体现出运营商业务模式的规模效应，我们认为公司业绩增长较好且有可持续性。 财务与估值  我们预计公司2012-2014年的A股EPS分别为0.11元、0.17元和0.25元，我们采用DCF绝对估值法，对应得出合理价格为4.76元 ，维持公司买入评级。 风险提示  3G用户发展低于预期，大盘系统性风险。 Table_BaseInfo 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2013年02月20日） 3.65元 目标价格 4.76元 52周最高价/最低价 4.99/3.16元 总股本/A股（万股） 2,119,660/2,119,660 A股市值（百万元） 77,368 国家/地区 中国 行业 通信 报告发布日期 2013年02月21日 Tab le_Ch angeR ate 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -2.4 1.7 14.1 -25.8 相对表现（%） 0.1 -2.5 -10.8 -32.2 沪深300（%）（%） -2.5 4.1 24.8 6.4 Tabl e_Wi nd 资料来源：WIND、东方证券研究所 Table_Author 证券分析师 周军 021-63325888*6127 zhoujun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120007 Table_Contacter 联系人 钱美舒 021-63325888*3205 qianmeishu@orientsec.com.cn -43%-29%-14%0%14%12/0212/0312/0412/0512/0612/0712/0812/0912/1012/1112/1213/01中国联通沪深300中国联通 600050.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 1月3G净增用户数创历史新高 2 图1 中国联通2G新增用户数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图2中国联通3G新增用户数及到达数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图 3 中国联通固话业务净新增数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 图4 中国联通宽带业务净新增数（万户） 资料来源：公司公告、东方证券研究所 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 1月3G净增用户数创历史新高 3 图5：中国联通A-H股溢价率 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 大盘系统性风险 3G业务发展低于预期 0.80000.81000.82000.83000.84000.85000.8600-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2011/1/12011/1/292011/2/262011/3/262011/4/232011/5/212011/6/212011/7/192011/8/162011/9/132011/10/112011/11/82011/12/62012/1/32012/1/312012/2/282012/3/272012/4/242012/5/222012/6/192012/7/172012/8/142012/9/112012/10/92012/11/62012/12/42013/1/1A-H股溢价 2011年初至今平均溢价水平 HKD-RMB汇率 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 中国联通动态跟踪 —— 1月3G净增用户数创历史新高 4 附表：财务报表预测与比率分析 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 单位:百万元 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 货币资金 22,791 15,439 12,724 13,975 15,349 营业收入 176,168 215,519 254,485 279,492 306,988 应收账款 14,423 15,994 14,688 16,132 17,719 营业成本 123,735 154,414 181,091 195,780 209,982 预付账款 3,067 3,689 4,356 4,784 5,255 营业税金及附加 4,871 6,352 6,489 7,127 7,675 存货 3,856 4,847 5,455 5,897 6,325 营业费用 23,733 28,751 33,847 37,452 41,136 其他 (1,843) (1,097) 3,007 3,234 3,484 管理费用 16,113 18,200 19,086 20,962 21,489 流动资产合计 42,293 38,872 40,231 44,022 48,132 财务费用 1,625 1,243 3,632 4,789 5,139 长期股权投资 48 47 47 47 47 资产减值损失 2,664 2,771 3,081 2,337 2,592 固定资产 304,423 325,436 387,613 437,237 492,476 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 55,870 52,335 52,337 52,346 52,354 投资净收益 485 866 800 800 800 无形资产 19,873 20,743 19,144 17,549 15,954 其他 (0) (0) (0) (0) (0) 其他 20,960 21,090 14,862 12,335 9,808 营业利润 3,914 4,654 8,059 11,846 19,775 非流动资产合计 401,173 419,651 474,003 519,514 570,639 营业外收入 1,060 1,874 1,800 1,800 1,800 资产总计 443,466 458,524 514,235 563,536 618,771 营业外支出 327 865 800 800 800 短期借款 36,727 32,322 75,174 123,100 157,781 利润总额 4,647 5,664 9,059 12,846 20,775 应付账款 93,695 91,139 90,545 97,890 104,991 所得税 975 1,476 2,265 2,405 5,194 其他 67,472 90,030 99,207 103,950 109,151 净利润 3,671 4,188 6,794 10,441 15,581 流动负债合计 197,894 213,490 264,926 324,939 371,923 少数股东损益 2,444 2,776 4,503 6,920 10,327 长期借款 1,462 1,384 1,384 1,384 1,384 归属于母公司净利润 1,228 1,412 2,291 3,521 5,254 应付债券 33,558 33,118 33,118 13,118 7,559 每股收益（元） 0.06 0.07 0.11 0.17 0.25 其他 2,372 1,921 88 88 88 非流动负债合计 37,392 36,423 34,590 14,590 9,031 主要财务比率 负债合计 235,286 249,913 299,516 339,530 380,954 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E 少数股东权益 137,344 137,587