疫情影响收入确认节奏，静待Q4业绩反弹

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 华设集团（603018） 证券研究报告 2021年10月26日 投资评级 行业 建筑装饰/基础建设 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 7.44元 目标价格 9.80元 基本数据 A股总股本(百万股) 668.62 流通A股股本(百万股) 668.62 A股总市值(百万元) 4,974.54 流通A股市值(百万元) 4,974.54 每股净资产(元) 5.34 资产负债率(%) 60.57 一年内最高/最低(元) 13.23/6.77 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 武慧东 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050002 wuhuidong@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《华设集团-半年报点评:Q2单季度收入/利润承压，看好21H2经营改善》 2021-08-20 2 《华设集团-季报点评:Q1扣非业绩增速超40%，持续稳健增长基础牢固》 2021-04-29 3 《华设集团-年报点评报告:经营总体稳健，区域开拓力度明显增强》 2021-03-30 股价走势 疫情影响收入确认节奏，静待Q4业绩反弹 疫情影响收入和利润，维持“买入”评级 公司21Q1-3实现营收30.6亿元，同比+0.3%，实现归母净利3.1亿元，同比-5.8%，实现扣非归母净利润3.0亿元，同比-3.2%，收入和利润承压明显，我们预计与Q3江苏省内南京、扬州等地疫情影响人员流动，收入确认节点时间延后有关。21Q1-3公司CFO净流出4.13亿元，同比多流出0.65亿元，考虑到21年合同额、营收、业绩增长目标区间均为10%-30%，我们认为21Q4收入和利润有望提速，维持“买入”评级。 Q3单季度收入和利润持续承压，费用率水平影响净利率提升 分季度看，21Q1-3公司营收增速40.3%/-6.5%/-12.5%，Q1-3归母净利增速33.5%/-6.7%/-26.8%，Q3单季度收入和利润增长受疫情影响持续承压。21Q1-3公司综合毛利率33.23%，同比小幅下降0.32pct，21Q1-3公司期间费用率16.46%，同比+0.38pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动-0.05/+0.31/-0.07/+0.20pct。21Q1-3资产（含信用）减值损失占收入的比重同比-0.05pct至5.03%，综合影响下，21Q1-3公司销售净利率10.32%，同比-0.62pct。 装配式&高速公路运营业务持续推进，智慧交通带来发展新机遇 21H1公司和盐城交投共同出资设立的华设盐城智能制造有限公司已建成并实现量产，目前已为京沪高速改扩建工程、建兴高速、盐城兴创路北延等工程提供桥梁预制构件，产出2.5万方砼。此外，公司和苏州交通工程集团、苏中交投、吴中交投出资设立的苏州工业化建造数字孪生工厂项目已落地。高速公路服务区运营方面，公司现有锦丰服务区的稳定运行，京港澳路段新乡服务区正在改造建设。截至21H1公司以 BIM+GIS 技术为先导取得的项目合同额约 2.6 亿元，以 BIM+GIS系统作为生产平台的项目合同额约 6.7 亿元，有力地支撑了公司数字化转型。此外中望软件与江苏狄诺尼正式达成战略合作，面向公路、市政、轨道交通和水运等基础设施领域打造全国产“中望CAD平台+狄诺尼 EICAD”解决方案。江苏狄诺尼成立 3 年来，营业收入保持了 100%的年均增长速度。 持续稳健增长基础牢固，维持“买入”评级 20年公司新签订单102.3亿元，yoy+27.7%，其中勘察设计类订单70.5亿，yoy+10.1%，考虑到公司Q3单季度收入和利润增长承压，我们略微调整公司21-23年归母净利润至6.4/7.5/8.6亿元（前值6.5/7.6/8.7亿元），参考当前可比公司21年Wind一致预期平均PE 为11.30倍，认可给予公司21年10倍PE，对应目标价9.80元，维持“买入”评级。 风险提示：订单执行不及预期；人效提升不及预期；EPC对现金流影响超预期。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 4,688.41 5,353.80 5,898.49 6,580.80 7,335.97 增长率(%) 11.67 14.19 10.17 11.57 11.48 EBITDA(百万元) 1,017.32 1,476.85 1,375.41 1,487.27 1,601.05 净利润(百万元) 517.97 582.70 644.21 745.18 857.42 增长率(%) 30.74 12.50 10.56 15.67 15.06 EPS(元/股) 0.77 0.87 0.96 1.11 1.28 市盈率(P/E) 9.60 8.54 7.72 6.68 5.80 市净率(P/B) 1.73 1.48 1.21 1.06 0.93 市销率(P/S) 1.06 0.93 0.84 0.76 0.68 EV/EBITDA 3.20 2.97 1.98 1.60 1.17 资料来源：wind，天风证券研究所 -41%-32%-23%-14%-5%4%13%22%2020-102021-022021-06华设集团基础建设沪深300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2017前三季度-2021前三季度营收及同比增速 图2：公司2017前三季度-2021前三季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind、天风证券研究所 资料来源：Wind、天风证券研究所 表1：可比公司估值表 证券代码 证券名称 总市值 （亿元） 当前价格 （元） EPS（元） PE（倍） 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 300284.SZ 苏交科 71.20 7.78 0.31 0.42 0.50 25.10 18.52 15.56 603017.SH 中衡设计 25.07 9.07 0.79 0.96 1.15 11.48 9.45 7.89 603458.SH 勘设股份 33.99 10.92 1.64 1.84 2.05 6.66 5.93 5.33 平均 14.41 11.30 9.59 603018.SH 华设集团 53.56 8.06 0.87 0.96 1.11 9.26 8.40 7.26 注：数据截至20211025收盘，除华设集团外，其余公司21/22年EPS为Wind一致预测。 资料来源：Wind，天风证券研究所 010203040506070051015202530352017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3营业总收入(亿元）同比(右，%)(10)010203040500.00.51.01.52.02.53.03.52017Q1-32018Q1-32019Q1-32020Q1-32021Q1-3归母净利润（亿元）同比(右，%) 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 1,486.05 1,556.26 2,322.44 2,695.73 3,237.61 营业收入 4,688.41 5,353.80 5,898.49 6,580.80 7,335.97 应收票据及应收账款 4,538.82 2,978.14 6,361.14 6,434.86 7,829.53 营业成本 3,225.21 3,588.23 3,961.56 4,427.10 4,941.87 预付账款 163.00 237.66 125.48 258.20 141.27 营业税金及附加 35.55 38.90 42.86 47.82 53.31 存货 634.40 458.71 905.83 717.44 902.39 营业费用 175.15 242.66 267.20 298.11 330.85 其他 165.42 2,788.08 155.58 300.24 42.90 管理费用 301.88 337.69 371.61 414.59 454.83 流动资产合计 6,987.68 8,018.85 9,870.47 10,406.47 12,153.71 研发费用 191.42 224.95 244.79 272.45 297.11 长期股权投资 118.13 166.03 166.03 166.03 166.03 财务费用 11.95 (1.70) (6.68) (1.01) 3.61 固定资产 389.06 387.29 386.84 371.80 339.77 资产减值损失 21.64 (254.12) (275.58) (270.00) (250.65) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 0.00 0.00 (1.90) 0.00 0.00 无形资产 49.37 46.21 57.46 55.66 50.19 投资净收益 31.57 25.50 32.05 31.69 23.88 其他 530.12 587.78 542.10 536.28 530.45 其他 76.99 453.05 490.86 476.61 453.54 非流动资产合计 1,086.68 1,187.30 1,152.43 1,129.76 1,086.44 营业利润 617.05 698.63 771.73 883.43 1,027.63 资产总计 8,074.37 9,206.15 11,022.89 11,536.22 13,240.15 营业外收入 0.11 0.17 0.11 0.14 0.11 短期借款 330.89 232.23 400.00 400.00 400.00 营业外支出 1.26 1.20 0.60 0.80 1.25 应付票据及应付账款 2,181.35 2,623.62 2,328.33 2,836.62 4,027.08 利润总额 615.90 697.60 771.24 882.77 1,026.49 其他 2,618.97 2,887.99 4,064.25 3,481.88 3,314.34 所得税 83.09 93.02 102.83 117.71 136.87 流动负债合计 5,131.20 5,743.84 6,792.59 6,718.50 7,741.42 净利润 532.81 604.58 668.40 765.07 889.62 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 14.85 21.88 24.19 19.89 32.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 517.97 582.70 644.21 745.18 857.42 其他 11.58 11.21 11.00 10.50 10.00 每股收益（元） 0.77 0.87 0.96 1.11 1.28 非流动负债合计 11.58 11.21 11.00 10.50 10.00