三季度经营恢复势头显著回落，中长途游较受疫情干扰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 餐饮旅游 [Table_StockInfo] 丽江股份(002033) 增持 2021年三季报点评 （维持评级） 景点 2021年10月24日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 549/549 总市值/流通(百万元) 3,105/3,105 上证综指/深圳成指 3,583/14,493 12个月最高/最低(元) 8.43/5.35 相关研究报告： 《丽江股份-002033-2021年中报点评：细分业务恢复节奏有别，静待控股权厘清》 ——2021-08-17 《丽江股份-002033-2020年半年报点评：短期跟踪客流复苏，中线关注区域整合》 ——2020-08-06 《丽江旅游-002033-2019年年报点评：业绩符合预期，兼顾区域整合与股权进展》 ——2020-03-31 《丽江旅游-002033-2019年半年报点评：区域复苏但降价拖累成长，中线关注区域整合》 ——2019-08-12 《丽江旅游-002033-2018年年报点评：索道降价拖累短期业绩，中线关注区域整合》 ——2019-04-02 证券分析师：曾光 电话： 0755-82150809 E-MAIL： zengguang@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 证券分析师：钟潇 电话： 0755-82132098 E-MAIL： zhongxiao@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 联系人：张鲁 电话： 010-88005377 E-MAIL： zhanglu5@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 三季度经营恢复势头显著回落 中长途游较受疫情干扰  公司前三季度归母业绩同比下滑8成，符合预期 2021年前三季度，公司营收2.90亿元/+6%（约19年52%）；归母业绩1096万元/-77%（约19年6%），EPS0.02元，处于业绩预告区间之内。21Q3，公司营收 8791 万元/- 51%，恢复至19年37%；归母业绩仅 90万元，仅恢复1%。Q3受暑期疫情影响恢复环比明显回落。  暑期疫情影响之下，Q3公司各旅游主业均承压 暑期疫情及跨省游限制下，Q3各旅游主业均受影响：索道方面，Q3索道客流48.98万人次/-59.83%，其中核心雪山索道37.68万人/-55.65%；前三季度，索道客流183.31 万人次/-2%（H1同增106%），其中雪山索道126.78万/+7%。酒店方面，Q3酒店收入2157.84/-47.41%，亏损-573.05万元，同比转亏，主要系疫情及香巴拉酒店培育期影响，前三季度酒店收入6369.20 万元/+6％（H1同增124%），实现净利润-1661万元，增亏779.95万元。演艺方面，Q3客流和收入分别下滑67%、59%，前三季度共计接待游客43.16万人次/-1%，实现营业收入4152.59万元/-15%（H1同增132%）。  疫情反复影响短期复苏节奏，中线关注区域资源整合及控股权厘清 近期西北疫情反复，10月23日文旅部宣布中高风险地区跨省游熔断等，预计依然对公司Q4经营产生不利影响。全年来看，疫情持续反复导致公司短期经营承压。但中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，资源禀赋优势突出，区域酒店卡位良好，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通，。此外，公司此前公告国资控股地位有望重新明确，未来可跟踪股权问题最终落定情况。  风险提示 宏观及传染疫情等系统性风险，景区降价政策风险，旅游市场整顿等。  短看疫情走势，中线关注区域整合与控股权厘清，暂维持“增持” 考虑疫情反复，下调21-23年EPS至 0.03/0.29/0.43元（此前为0.14/ 0.35/ 0.47元），动态PE169/20/13倍。短期仍需跟踪疫情，中线公司有望不断强化区域卡位优势，静待控股权问题落地，维持“增持”。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 722.70 431.04 362.29 628.22 741.04 (+/-%) 6.53% -40.36% -15.95% 73.40% 17.96% 净利润(百万元) 203.48 70.49 18.32 157.11 234.90 (+/-%) 6.18% -65.36% -74.01% 757.73% 49.51% 摊薄每股收益(元) 0.37 0.13 0.03 0.29 0.43 EBIT Margin 36.56% 20.11% 4.68% 28.59% 37.11% 净资产收益率(ROE) 7.96% 2.75% 0.71% 5.81% 8.09% 市盈率(PE) 15.26 44.04 169.49 19.76 13.22 EV/EBITDA 9.81 19.34 25.45 10.33 7.71 市净率(PB) 1.22 1.21 1.21 1.15 1.07 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21丽江股份沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 前三季度归母业绩同比下滑近8成，符合预期 2021年前三季度，公司实现营收2.90亿元/+6.00%，恢复至2019年的51.97%，实现归母业绩1096万元/-77.40%，扣非归母业绩1113万元/-77.04%，恢复至2019年的6.11%，EPS为0.02元，处于业绩预告区间内，符合预期。疫情持续反复叠加新开业迪庆酒店带来开办费用影响。 2021Q3，公司实现营业收入 8791 万元/-50.94%，恢复至2019年的36.63%，归母业绩 90万元/-98.76%，恢复至2019年的1.04%，归母扣非业绩-0.39 万元，同比下降 100%，主要系暑期疫情反复下跨省游限制所致。 图1：公司2021年前三季度业绩下滑77% 图2：公司Q3收入下滑51% 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 暑期疫情影响较大，Q3公司旅游主业复苏速度较Q2显著回落 受南京等地暑期疫情扰动（8.5-9.15云南跨省游暂停），公司各项旅游主业恢复较上半年有所放缓，而Q3本系暑期旺季，从而直接影响公司盈利表现。前三季度，索道方面，公司三条索道共计接待游客 183.31 万人次，同比下降 2.04%（H1同增106%），其中玉龙雪山索道接待游客126.78万人次，同比增加7.26%；云杉坪索道接待游客53.29万人次，同比下降13.49%；牦牛坪索道接待游客3.24万人次，同比下降55.74%。其中Q3，疫情及跨省游限制下，公司三条索道仅接待客流48.98万人次/-59.83%，其中最核心的雪山索道37.68万人/-55.65%，直接影响公司Q3主业恢复。酒店方面，前三季度丽江和府酒店有限公司（含洲际酒店、英迪格酒店、古城丽世酒店、5596 商业街）实现营业收入6369.20 万元/+6.46％（H1同增124%），实现净利润-1660.70 万元，亏损金额比上年增加 779.95 万元。其中Q3酒店收入2157.84/-47.41%，亏损-573.05万元，去年同期盈利1000余万元，同比转亏，主要系暑期疫情影响及香巴拉酒店开业培育期因素。前三季度印象丽江共计演出 293 场，共计接待游客 43.16 万人次，同比减少 1.16%，实现营业收入 4152.59 万元，同比下降 15.37%（H1同增132%），其中Q3客流和收入分别下滑67%，59%，影响其盈利成长。 前三季度毛利率恢复至疫情前的86%，新开业酒店导致管理费用上升 前三季度，公司毛利率同比回升2.83pct，但相比于2019年前三季度仍下滑13.77pct，区域疫情扰动尚未完全恢复。同时，公司期间费率上升9.43pct，较2019年同期上升14.83pct。具体来看，公司销售费率同比微升0.37pct（较2019年降3.40pct），管理费率同比上升8.88pct，较2019年同期上升19.29pct，财务费率上升0.18pct，较2019年同期下滑1.06pct。一方面，三季度是公司收入旺季，但受疫情影响云南跨省游暂停影响，收入受损而成本费用相对刚性， 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 其次迪庆月光城英迪格酒店新开业带来开办费用及折旧摊销影响。 图5：公司毛利率和净利率变化 图6：公司期间费用率变化趋势 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind，国信证券经济研究所整理 疫情反复影响短期复苏节奏，中线关注控股权问题解决及区域资源整合 今年暑期旺季因南京疫情多地扩散影响，9月福建疫情扰动，近期西北疫情又有扰动。10月23日晚，文旅部发布通知，包括暂停旅游专列，执行跨省旅游经营活动管理“熔断”机制、中高风险暂停跨省游+“机+酒”业务等，预计对公司Q4经营恢复产生不利影响。 中线来看，公司系滇西北景区龙头，丽江区域唯一A股上市公司，拥有丽江核心景区玉龙雪山3大索道经营权及印象丽江（地处玉龙雪山）演出经营权，同时其高端酒店资源地处丽江-香格里拉的核心区域，资源优势较突出，目前泸沽湖摩梭小镇仍推进，未来有望实现大香格里拉小环线全线贯通，区域整合持续推进，仍有望带来中线看点。此外，考虑此前公告国资控股地位有望重新明确，但目前雪山公司与华邦健康仍系一致行动人，未来需跟踪股权问题最终落定。 图3：公司股权结构 资料来源:公司公告，国信证券经济研究生整理 疫情反复影响短期经营，中线关注区域整合与控股权厘清，暂维持“增持” 考虑疫情持续反复，并假设明后年国内疫情相对企稳，我们下调0.03/0.29/0.43元（此前为0.14/0.35/ 0.47元，旺季疫情反复对业绩影响较大），动态PE169/20/13倍。疫情反复尤其旺季反复对旅游公司影响较大，但公司作为滇 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 西北旅游龙头，背靠核心景区旅游资源支持资源禀赋良好，区域卡位优势突出，中线仍有望积极推进区域旅游资源整合，静待控股权归属问题落地，暂维持“增持”评级。 风险提示 宏观及疫情等系统性风险，市场竞争加剧等，景区降价政策风险，外延项目低于预期，旅游市场整顿等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表：