非银行金融行业《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评：资管新规延长过渡期，平稳过渡影响有限

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 非银行金融 行业研究/简评报告 资管新规延长过渡期，平稳过渡影响有限 —《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》点评 简评报告/非银行金融 2018年05月02日 [Table_Summary] 一、事件概述 4月27日，央行、银保监会、证监会、外管局联合印发了《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号，以下简称《意见》），《资管新规》最终落地。 一、 二、分析与判断  原则未改变、监管未放松，搭建大资管行业统一监管框架 资管新规正式出台，发布时间基本符合市场预期。正式稿与《征求意见稿》并未出现纲领性变化，维持“去杠杆、打破刚兑、去通道”的基本原则，禁止资金池、禁止多层嵌套、处置非标等核心监管主线并未松动，显示管理层坚定金融去杠杆。自此，大资管行业监管的基准框架正式形成，资管机构和产品将纳入统一监管。  调整留时间、操作给空间，降低政策冲击保证市场平稳过渡 正式稿相比《征求意见稿》在部分操作环节做了调整，适当放松：1、新老划断，过渡期延长到2020年底，长于市场预期的2019年底；2、净值化考核并未“一刀切”，给予部分满足条件的产品一定“豁免”，以“摊余成本”计量；3、对私募产品分级限制有所放松，允许投资单一标的或标准化资产超过50%的私募产品分级。 此三处放宽，显示管理层仍以防范金融风险为底线，意在避免因快速去杠杆而造成系统性金融风险，给予金融机构充足的调整时间和转型空间，力保实现平稳过渡。  靴子如期落地影响非银机构有限，关注后续细则及实施节奏 正式稿与《征求意见稿》差异不大，且此前市场所关注的过渡期超预期延长，给予非银机构充分的存量业务清理缓冲期，短期影响有限。建议关注后续相关细则及执行节奏，过渡期内监管推进加快或将加大市场波动。 证券：券商资管业务八条底线和风控指标均已落地，行业规范无更紧预期；资管业务规模增长承压，以通道为主的定向资管连续3个季度规模收缩，2017年末较高点已下降10%，政策边际影响有限；通道业务收入占券商营收比例不足2%，业绩影响不大。资管新规靴子落地，负面影响出清，引导行业转型，提升主动管理能力。 保险：新规明确保险资管的特许经营资格；打破刚性兑付，实施净值化管理，短期银行理财收益率有望下行，保险产品竞争力提升显替代效应；资产配置固收类资产比例在60%-80%，以中长期为主，期限错配比例不大，受新规影响有限。 二、 三、投资建议 资管新规落地预期较充分，叠加A股纳入MSCI临近、CDR加速推进，推升市场活跃度，建议关注优质险企和大型券商，推荐中国平安、中国太保、中信证券。 三、 四、风险提示：非标处置规模超预期；资管产品清理节奏超预期。 [Table_ProfitDetail] 盈利预测与财务指标 代码 重点公司 现价 EPS PEV/PB 评级 4月27日 2017A 2018E 2019E 2017A 2018E 2019E 601601 中国太保 31.60 1.62 2.33 2.87 2.17 1.80 1.55 强烈推荐 601318 中国平安 60.89 4.99 5.44 6.51 2.51 2.00 1.71 强烈推荐 600030 中信证券 18.99 0.94 1.09 1.22 1.54 1.49 1.41 强烈推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 [Table_Invest] 推荐 维持评级 [Table_QuotePic] 行业与沪深300走势比较 -3%7%16%26%36%17-0417-0717-1018-0118-04非银行金融沪深300 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：周晓萍 执业证号： S0100517110002 电话： 010-85127528 邮箱： zhouxiaoping@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.中国平安（601318）：短期扰动逐步减弱，稳健经营、长线可期 2.华泰证券（601688）：业绩大幅增长超预期，综合实力显著提升 3.中国人寿（601628）：准备金释放增厚利润，缴费结构优化促转型发展 4.广发证券（000776）：业绩下滑符合预期，估值低位显配置价值 5.民生非银行金融行业深度报告：控杠杆、重风控，股票质押回购规范与发展并重 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 周晓萍，中级经济师，西安交通大学经济学硕士，曾任职于经济研究机构、大型国企战略与发展部，负责宏观经济及行业研究。2015年加入民生证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 强烈推荐 相对沪深300指数涨幅20%以上 谨慎推荐 相对沪深300指数涨幅介于10%～20%之间 中性 相对沪深300指数涨幅介于-10%～10%之间 回避 相对沪深300指数下跌10%以上 行业评级标准 以报告发布日后的12个月内行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 推荐 相对沪深300指数涨幅5%以上 中性 相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%之间 回避 相对沪深300指数下跌5%以上 民生证券研究院： 北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座17层； 100005 上海：上海市浦东新区世纪大道1168号东方金融广场B座2101； 200122 深圳：深圳市福田区深南大道7888号东海国际中心A 座28层； 525000 简评报告/非银行金融 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 免责声明 本报告仅供民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播本报告。本公司版权所有并保留一切权利。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。