2021年7月债券市场风险监测报告 （中债研报） 统计监测部 1 2021年7月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2021年7月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升0.99%至101.19点，中债国债净价指数上升1.51%至120.54点，中债信用债净价指数上升0.40%至94.41点。国债收益率曲线整体下行，1年期国债收益率下行29BP至2.13%，10年期国债收益率下行24BP至2.84%。国债期货价格上升，10年期国债期货活跃合约结算价上升1.86%至100.26。 债券市场波动性处于相对高位。7月中债新综合净价指数、1年期国债收益率和10年期国债收益率波动率1分别处于历史值的68%、71%和75%分位数。 1 指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值-1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 2 图1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 图1.2：1年期国债收益率走势及波动情况 图1.3：10年期国债收益率走势及波动情况 0.0000%0.0001%0.0002%0.0003%0.0004%0.0005%0.0006%0.0007%0.0008%9898.59999.5100100.5101101.5指数日波动（右轴）中债新综合净价指数（左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%11.522.533.5收益率波动（右轴）中债国债1年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%22.533.5收益率波动（右轴）中债国债10年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴） 3 二、信用风险监测 7月信用债违约规模上升。新增违约或展期债券17支，规模共计123.24亿元，月度违约率0.55%2。本月新增违约或展期企业2家，为蓝光发展和泛海控股，除已违约或展期债券外还存续11只71.28亿元待偿债券。 信用利差小幅扩大。产业债方面，5年期AA级产业债-国债利差154BP，环比扩大3BP；5年期AA级产业债-国开债利差120BP，环比持平。城投债方面，5年期AA级城投债-国债利差137BP，环比扩大3BP；5年期AA级城投债-国开债利差103BP，环比收窄1BP。 本月新发公司信用债隐含评级上升，7月新发公司信用债平均隐含评级得分3为85.51，环比上升0.28，其中国企发债平均得分为85.60，环比上升0.23，非国企发债平均得分为84.35，环比上升2.20。 非新发公司信用债隐含评级下调。7月非新发公司信用债隐含评级指数495.66，环比下降0.05%。其中国企指数97.66，环比下降0.02%，非国企指数81.14，环比下降0.61%。隐含评级调整债券239支，其中下调150支，隐含评级下调率5为0.71%，环比下降1.30个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共47家，其中下调38家，下调主体数量排名前3的行业6分别为建筑业、制造 2 月度违约率=本月新增违约或展期（含交叉违约）的公司信用债规模/本月发生兑付的公司信用债规模，其中公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、可转债、可交换债等。剔除交叉违约后本月违约率为0.22%。 3 隐含评级得分以5分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C分别对应至100分、95分、......、25分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以2013年1月为基期100，逐月滚动计算。T期指数值=T-1期指数值×（T和T-1期同时存续债券在T期的平均隐含评级得分 / T和T-1期同时存续债券在T-1期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 4 业和房地产业。 图2.1：违约或展期债券规模统计（亿元） 图2.2：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%3.5%4.0%4.5%0501001502002503003504002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07新增违约展期规模(左轴,亿元)违约率(右轴)违约率-剔除提前到期(右轴)0100002000030000400005000075808590非国企发行量国企发行量新发债得分国企新发债得分非国企新发债得分(AAA-)(AA+)(A+)(AA) 5 图2.3：非新发公司信用债隐含评级指数 80859095100105隐含评级总指数国企指数非国企指数 6 三、流动性风险监测 现券市场流动性小幅上升。7月日均现券交易量约为0.94万亿元，环比上升0.91%。日均现券换手率7为0.78%，环比持平。 货币市场流动性上升。7月七天基准回购利率（BR007）8平均为2.21%，低于上月均值14BP，平均高于公开市场操作利率91BP。月末BR007达到全月最高点2.55%，低于上月高点52BP。 流动性分层幅度收窄。7月中小银行与大型银行10平均融资利差为1BP，环比持平，非银机构、非法人产品与大型银行11平均融资利差分别为11BP和10BP，环比下降11BP和14BP。利率债与非利率债的担保品利差1217BP，环比下降11BP。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以BR001和BR007表示。利率债包括记账式国债、央行票据和政策性银行债。 9 公开市场操作利率是指7天逆回购利率。 10 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 12 担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。 7 图3.1：现券日均交易量及换手率 图3.2：BR007走势（%） 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%020004000600080001000012000140002018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07债券市场现券日均交易量（亿元，左轴）日均换手率（右轴）0.511.522.533.544.55BR0077天逆回购利率7天SLF利率 8 四、债券市场结构监测 债券市场总规模平稳增长。2021年7月末，债券市场总托管量13约为110.30万亿元，较上月增加0.73万亿元。规模同比增速13.34%，较上月回落0.50个百分点。 短期公司信用债占比微升。7月末存量公司信用债中短期融资券占比9.09%，环比上升0.06个百分点，同比下降2.51个百分点；从发行量上看，7月新发公司信用债中短期融资券占比为49.60%，环比上升13.01个百分点，同比上升6.63个百分点。 13 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券（不含同业存单）。 9 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率下降。7月末市场总体杠杆率14为1.12，环比下降0.02，同比上升0.02。机构平均杠杆率15高于2倍的有422家，占比3.65%，环比上升0.05个百分点，类型以证券公司资产管理计划、年金、证券公司为主。分类看杠杆率，商业银行、信用社、保险机构、证券公司、非法人产品均下降；商业银行中，全国性商业银行16、农村银行类机构17下降，外资银行上升，城市商业银行持平；非法人产品中，商业银行理财产品、保险产品、证券基金、基金特定客户资产管理、信托计划、社保基金、年金下降，证券公司资产管理计划上升。 图5.1：全市场杠杆率走势 14 市场总体杠杆率=托管量/（托管量-质押式回购待购回余额），只统计质押式回购待购回余额不为0的机构。 15 机构平均杠杆率=机构月均托管量/（机构月均托管量-机构月均质押式回购待购回余额）。 16 全国性商业银行包括国有及国有控股商业银行、股份制商业银行及其分支行。 17 农村银行类机构包括农村商业银行、农村合作银行和村镇银行。 2020/07, 1.102021/06, 1.142021/07,1.121.051.071.091.111.131.151.171.192018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/07全市场杠杆率 10 图5.2：主要市场成员杠杆率走势 图5.3：商业银行杠杆率走势 图5.4：非法人产品杠杆率走势 1.01.21.41.61.82.02.22.42.62018/012018/022018/032018/042018/052018/062018/072018/082018/092018/102018/112018/122019/012019/022019/032019/042019/052019/062019/072019/082019/092019/102019/112019/122