2021年3月债券市场风险监测报告 （中债研报） 统计监测部 1 2021年3月债券市场风险监测报告 一、价格风险监测 2021年3月，债券指数上升，中债新综合净价指数上升0.27%至99.86点，中债国债净价指数上升0.57%至118.10点，中债信用债净价指数上升0.11%至93.87点。国债收益率小幅下行，1年期国债收益率下行3BP至2.58%，10年期国债收益率下行9BP至3.19%。国债期货价格上升，10年期国债期货活跃合约结算价上升1.02%至97.48。 债券市场波动性相对偏低。3月中债新综合净价指数、1年期国债收益率和10年期国债收益率波动率1分别处于历史值的10%、16%和14%分位数。 1 指数波动率是指数日变化率的标准差，其中指数日变化率=当日价格指数值/上一交易日价格指数值-1。收益率波动率是收益率率日变化量的标准差，其中收益率变化量=当日收益率-上一交易日收益率。 2 图1.1：中债新综合净价指数走势及波动情况 图1.2：1年期国债收益率走势及波动情况 图1.3：10年期国债收益率走势及波动情况 0.0000%0.0001%0.0002%0.0003%0.0004%0.0005%0.0006%0.0007%0.0008%979899100101102103104指数日波动（右轴）中债新综合净价指数（左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%00.511.522.533.5收益率波动（右轴）中债国债1年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴）0.00%0.20%0.40%0.60%0.80%1.00%11.522.533.5收益率波动（右轴）中债国债10年期到期收益率（%,左轴）波动临界值（右轴） 3 二、信用风险监测 3月信用债违约规模环比上升。新增违约或展期债券24支，规模共计306.66亿元，月度违约率20.73%。本月新增违约或展期企业1家，为协信远创，除已违约或展期债券外还存续4只25.91亿元待偿债券。 信用利差整体扩大。产业债方面，5年期AA级产业债-国债利差151BP，环比扩大10BP，5年期AA级产业债-国开债利差113BP，环比扩大8BP。城投债方面，5年期AA级城投债-国债利差164BP，环比扩大9BP，5年期AA级城投债-国开债利差126BP，环比扩大7BP。 本月新发公司信用债资质整体上升，3月新发公司信用债平均隐含评级得分3为85.82，环比上升0.39，其中国企发债平均得分为86.00，环比上升0.36，非国企发债平均得分为83.19，环比上升0.27。 非本月新发公司信用债隐含评级边际下调。3月非新发公司信用债隐含评级指数495.99，环比下降0.15%。其中国企指数97.81，环比下降0.13%，非国企指数83.55，环比下降0.16%。隐含评级调整债券544支，其中下调454支，隐含评级下调率5为2.36%，环比上升0.86个百分点。隐含评级调整涉及发行主体共86家，其中下调75家，下调主体数量排名前3的行业6分别 2 月度违约率=本月可比口径违约展期债券规模/本月发生兑付的公司信用债规模。其中可比口径违约展期债券规模不统计触发交叉违约条款或发行人重整造成的提前到期债券。公司信用债包括企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具、资产支持证券、可转债、可交换债等。 3 隐含评级得分以5分对应一个评级等级，将中债市场隐含评级等级AAA+、AAA、AAA-、AA+、AA、AA-、A+、A、A-、BBB+、BBB、BB、B、CCC、CC、C分别对应至100分、95分、......、25分。 4 公司信用债隐含评级指数是反映存量公司信用债券隐含评级变化情况的指数，以2013年1月为基期100，逐月滚动计算。T期指数值=T-1期指数值×（T和T-1期同时存续债券在T期的平均隐含评级得分 / T和T-1期同时存续债券在T-1期的平均隐含评级得分）。 5 公司信用债隐含评级下调率=隐含评级下调债券数/存续债券数。 6 行业分类采用证监会行业分类标准。 4 为建筑业、综合、制造业。 图2.1：违约或展期债券规模统计（亿元） 图2.2：信用利差走势（%） 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%0501001502002503003504002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03当月新增违约或展期债券规模(左轴,亿元)当月违约率(右轴)0.811.21.41.61.822.25年期AA级产业债-国债利差5年期AA级产业债-国开债利差 5 图2.3：新发公司信用债平均隐含评级得分走势 图2.4：非新发公司信用债隐含评级指数 图2.5：公司信用债隐含评级下调率走势 0100002000030000400005000075808590非国企发行量国企发行量新发债得分国企新发债得分非国企新发债得分(AAA-)(AA+)(A+)(AA)808590951001052017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01General IndexSOE Indexnon-SOE Index0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%2017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-01公司信用债隐含评级下调率 6 三、流动性风险监测 现券市场流动性边际上升。3月日均现券交易量约为0.87万亿元，环比上升29.91%。日均现券换手率7为0.75%，环比上升0.17个百分点。 货币市场流动性边际上升。3月七天基准回购利率（BR007）8平均为2.17%，低于上月均值8BP，平均低于公开市场操作利率93BP。月末BR007达到全月最高点2.60%，低于上月高点60BP。 流动性分层幅度整体收窄。3月中小银行、非银机构、非法人产品与大型银行10平均融资利差分别为1BP、13BP、15BP，环比下降2BP、7BP、12BP。利率债与非利率债的担保品利差1127BP，环比下降13BP。 7 日均现券换手率=现券交易量/期末托管量/交易天数。 8 基准回购利率（Benchmark Repo, BR）是中央结算公司编制和发布的回购市场利率基准，是基于全市场以利率债质押的质押式回购交易计算的成交利率加权中位数。基准回购利率包括隔夜和七天两个品种，分别以BR001和BR007表示。 9 公开市场操作利率是指7天逆回购利率。 10 大型银行包括政策性银行、国有大型商业银行和股份制商业银行；中小银行包括其他商业银行和信用社。 11 担保品利差是指质押不同担保品的融资利率差异。 7 图3.1：现券日均交易量及换手率 图3.2：BR007走势（%） 图3.3：成员利差和担保品利差（BP） 0.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%1.2%1.4%020004000600080001000012000140002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03债券市场现券日均交易量（亿元，左轴）日均换手率（右轴）0.511.522.533.544.55BR0077天逆回购利率7天SLF利率020406080100120140担保品利差中小银行利差非银机构利差非法人产品利差 8 四、债券市场结构监测 债券市场总规模继续增长。2021年3月末，债券市场总托管量12约为106.52万亿元，较上月增加1.25万亿元。规模同比增速16.55%，较上月回落1.51个百分点。 短期公司信用债占比上升。从存量上看，3月末公司信用债中短期融资券占比9.39%，环比上升0.50个百分点，同比下降2.34个百分点；从发行量上看，3月新发公司信用债中短期融资券占比为43.44%，环比下降8.68个百分点，同比上升6.98个百分点。 短期信贷占比下降。最新数据显示（截至2021年2月）非金融企业短期贷款和票据融资存量占比36.38%，环比下降0.34个百分点。 12 债券市场总托管量包括中央结算公司、上海清算所、中证登托管的债券（不含同业存单）。 9 图4.1：债券市场规模及同比增速 图4.2：非金融企业债券信贷期限结构 0%5%10%15%20%25%0200000400000600000800000100000012000002018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03债市总规模（亿元，左轴）规模同比增速（右轴）34%35%36%37%38%39%40%41%0%2%4%6%8%10%12%14%2018-012018-022018-032018-042018-052018-062018-072018-082018-092018-102018-112018-122019-012019-022019-032019-042019-052019-062019-072019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-03存续短期融资券占公司信用债比例(左轴)存量非金融企业短期贷款票据融资占比(右轴) 10 五、债券市场杠杆率监测 债券市场杠杆率季末上升。3月末市场总体杠杆率13为1.14，环比上升0.04，同比下降0.02。机构平均杠杆率14高于2倍的有345家，占比3.20%，环比下降0.57个百分点，类型以证券公司资产管理计划、基金特定客户资产管理、证券公司为主。分类看杠杆率，商业银行、信用社、保险机构、证券公司、非法人产品均有所上升；商业银行中，全国性商业银行15、外