量价齐升，业绩大增；新项目新产品助力公司长期成长

化工 2021年10月21日 万华化学(600309.SH) 量价齐升，业绩大增；新项目新产品助力公司长期成长 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 公司报告 公司季报点评 推荐（维持） 现价：108.09元 主要数据 行业 化工 公司网址 www.whchem.com 大股东/持股 烟台国丰投资控股集团有限公司/21.59% 实际控制人 烟台市国有资产监督管理委员会 总股本(百万股) 3,140 流通A股(百万股) 1,424 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 3,394 流通A股市值(亿元) 1,539 每股净资产(元) 20.38 资产负债率(%) 62.9 行情走势图 相关研究报告 《万华化学*600309*业绩大增，长期成长可期；积极布局碳中和&新能源领域》2021-08-09 《万华化学*600309*计划在福建投资PDH项目，东南生产基地逐渐壮大》 2021-03-25 《万华化学*600309*万华化学百万吨乙烯项目盈利预测及敏感性分析》 2020-09-29 证券分析师 刘永来 投资咨询资格编号 S1060520070002 LIUY ONGLAI647@pingan.com.cn 事项： 万华化学披露三季报：前三季度实现收入1073亿元，同比增长118 %；归母净利润195.4亿元，同比增长265.3%。 平安观点：  量价齐升，报告期业绩大增，但原材料成本上升抑制了涨幅：报告期全球经济保持较高增速，聚氨酯产品下游需求旺盛，叠加海外供给收缩的因素，异氰酸酯价格上半年走出倒V字行情，三季度以来价格再次上行，整体保持在20000-30000元区间。但是纯苯、液化气和煤炭等原材料价格的上涨对公司的成本也带来一定的负面影响，抑制了业绩的增幅。预计未来2-3个季度石化产品和异氰酸酯仍将保持较高的景气程度。  未来三年增长动力依然充足：万华乙烯一期和报告期内完成的MDI技改扩能项目贡献了较多的业绩增量；展望未来三年，公司在建项目和在研技术储备十分充足，保证了公司长期的成长性。目前二期乙烯、福建项目、眉山二期和一批新材料和精细化工品项目顺利推进，未来成长性可期。  公司积极布局碳中和及新能源领域：报告期公司积极投资“碳中和”和清洁能源，参股了华能(海阳)光伏新能源和华能(莱州)风力发电项目。两个项目对于改善能源结构具有非常积极的意义，并助力公司实现碳减排。此外公司计划在眉山建设5万吨磷酸铁和5万吨磷酸铁锂正极材料项目，未来正极材料业务将成为公司新的业绩增长点。  盈利预测和投资建议：结合市场环境和公司经营计划，我们调整2021- 2023年的归母净利预测分别是255、269和288亿元（原值215、258和289亿元），EPS分别为8.14、8.57和9.17元，PE分别为13.3、12.6和11.8倍。公司作为MDI、石化和新材料行业龙头，技术创新能力突出，在建项目较多，长期成长可期。维持公司“推荐”评级。  风险提示：1）下游行业增速下滑；2）竞争加剧影响盈利；3）疫情继续恶化影响公司业务；4）中东原料供应如不稳定，将影响企业运行；5）项目进展不及预期；6）新技术的开发进展缓慢将会影响公司的发展。 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 68,051 73,433 135,091 150,645 159,664 YOY(%) -6.6 7.9 84.0 11.5 6.0 净利润(百万元) 10,130 10,041 25,542 26,917 28,804 YOY(%) -34.9 -0.9 154.4 5.4 7.0 毛利率(%) 28.0 26.8 33.0 31.1 31.0 净利率(%) 14.9 13.7 18.9 17.9 18.0 ROE(%) 23.9 20.6 39.9 33.6 29.6 EPS(摊薄/元) 3.23 3.20 8.14 8.57 9.17 P/E(倍) 33.5 33.8 13.3 12.6 11.8 P/B(倍) 8.0 7.0 5.3 4.2 3.5 证券研究报告 万华化学·公司季报点评 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2 / 3 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 40,526 53,990 72,645 102,187 现金 17,574 13,509 26,987 53,773 应收票据及应收账款 11,249 20,723 23,109 24,492 其他应收款 704 1,033 1,152 1,221 预付账款 781 1,037 1,157 1,226 存货 8,704 15,907 18,262 19,382 其他流动资产 1,515 1,781 1,979 2,094 非流动资产 93,226 82,603 71,490 59,799 长期投资 1,314 1,427 1,540 1,653 固定资产 56,371 50,809 44,639 37,862 无形资产 6,905 5,754 4,603 3,452 其他非流动资产 28,636 24,613 20,708 16,832 资产总计 133,753 136,593 144,135 161,986 流动负债 68,134 58,263 52,285 55,481 短期借款 38,245 12,542 0 0 应付票据及应付账款 17,493 25,569 29,353 31,154 其他流动负债 12,395 20,152 22,932 24,327 非流动负债 13,968 10,481 6,930 3,319 长期借款 11,822 8,335 4,784 1,173 其他非流动负债 2,146 2,146 2,146 2,146 负债合计 82,102 68,744 59,215 58,800 少数股东权益 2,870 3,853 4,888 5,995 股本 3,140 3,140 3,140 3,140 资本公积 2,161 2,161 2,161 2,161 留存收益 43,479 58,695 74,730 91,890 归属母公司股东权益 48,780 63,996 80,031 97,191 负债和股东权益 133,753 136,593 144,135 161,986 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 16,850 37,088 41,071 42,143 净利润 10,415 26,524 27,952 29,912 折旧摊销 5,236 10,619 11,226 11,804 财务费用 1,076 1,539 520 3 投资损失 -179 -153 -153 -153 营运资金变动 -411 -1,697 1,388 439 其他经营现金流 712 255 138 138 投资活动现金流 -23,855 -98 -98 -98 资本支出 23,262 0 -0 0 长期投资 -721 0 0 0 其他投资现金流 -46,396 -98 -98 -98 筹资活动现金流 19,813 -41,054 -27,495 -15,260 短期借款 18,211 -25,703 -12,542 0 长期借款 5,859 -3,487 -3,551 -3,612 其他筹资现金流 -4,257 -11,865 -11,402 -11,648 现金净增加额 12,785 -4,065 13,478 26,785 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 73,433 135,091 150,645 159,664 营业成本 53,766 90,472 103,862 110,234 税金及附加 676 1,304 1,454 1,541 营业费用 2,939 5,165 5,759 6,104 管理费用 1,420 2,668 2,975 3,153 研发费用 2,043 3,388 3,778 4,004 财务费用 1,076 1,539 520 3 资产减值损失 -488 -600 -669 -709 信用减值损失 -116 -86 -96 -101 其他收益 742 939 939 939 公允价值变动收益 -6 0 0 0 投资净收益 179 153 153 153 资产处置收益 1 6 6 6 营业利润 11,825 30,967 32,630 34,912 营业外收入 23 38 38 38 营业外支出 116 117 117 117 利润总额 11,732 30,888 32,550 34,833 所得税 1,317 4,364 4,599 4,921 净利润 10,415 26,524 27,952 29,912 少数股东损益 373 982 1,035 1,108 归属母公司净利润 10,041 25,542 26,917 28,804 EBITDA 18,045 43,046 44,297 46,640 EPS（元） 3.20 8.14 8.57 9.17 主要财务比率 会计年度 2020A 2021E 2022E 2023E 成长能力 营业收入(%) 7.9 84.0 11.5 6.0 营业利润(%) -3.8 161.9 5.4 7.0 归属于母公司净利润(%) -0.9 154.4 5.4 7.0 获利能力 毛利率(%) 26.8 33.0 31.1 31.0 净利率(%) 13.7 18.9 17.9 18.0 ROE(%) 20.6 39.9 33.6 29.6 ROIC(%) 16.5 30.6 32.2 38.7 偿债能力 资产负债率(%) 61.4 50.3 41.1 36.3 净负债比率(%) 62.9 10.9 -26.1 -51.0 流动比率 0.6 0.9 1.4 1.8 速动比率 0.4 0.6 1.0 1.4 营运能力 总资产周转率 0.5 1.0 1.0 1.0 应收账款周转率 6.5 9.1 9.1 9.1 应