铜钴量价齐升，助力公司Q3季度业绩大增

公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 寒锐钴业（300618） 证券研究报告 2020年10月26日 投资评级 行业 有色金属/稀有金属 6个月评级 增持（维持评级） 当前价格 67.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 302.92 流通A股股本(百万股) 187.53 A股总市值(百万元) 20,441.21 流通A股市值(百万元) 12,654.69 每股净资产(元) 12.12 资产负债率(%) 32.26 一年内最高/最低(元) 94.00/43.01 作者 杨诚笑 分析师 SAC执业证书编号：S1110517020002 yangchengxiao@tfzq.com 孙亮 分析师 SAC执业证书编号：S1110516110003 sunliang@tfzq.com 田源 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030003 tianyuan@tfzq.com 王小芃 分析师 SAC执业证书编号：S1110517060003 wangxp@tfzq.com 田庆争 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080005 tianqingzheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《寒锐钴业-半年报点评:铜钴业务齐发力，助力公司业绩大增》 2020-08-26 2 《寒锐钴业-季报点评:盈利边际向好，后续产能释放增厚利润》 2020-04-24 3 《寒锐钴业-年报点评报告:钴行业供需扭转，产业链逐渐完善有望释放业绩弹性》 2020-03-26 股价走势 铜钴量价齐升，助力公司Q3季度业绩大增 事项： 公司发布2020年三季报，报告期内，公司实现营业收入16.52亿元，同增32.89%，归母净利润1.62亿元，同增502.22%，扣非归母净利润1.46亿元，同增430.94%。其中，Q3季度营收6.17亿元，同增91.92%，环增17.52%，归母净利润1.00亿元，同增176.35%，环增156.41%，扣非归母净利润0.86亿元，同增151.69%，环增132.43%。基本符合预期。 铜钴量价齐升，助力公司Q3季度业绩大增 Q3季度，铜均价同增11.71%、环增20.96%；钴均价同增5.14%、环增8.97%，而同期公司营收同增91.92%，环增17.52%，意味着公司营收增长不仅受益于产品价格的提升，更在于产品销量的增长，是量价齐升共同作用的结果。此外，同期公司营业成本同增65.65%，环增仅2.12%，优秀的成本控制使得量价齐升所带来的营收增量几乎全部转化为利润，毛利率环比上升10.72pct至29.63%，创8个季度以来新高。 产能逐释放叠加价格上行，业绩有望持续提升 刚果迈特铜生产线以及寒锐金属2万吨铜项目已经投产，同时5000吨电解钴项目亦将与2020年底达产，公司铜钴产能将持续释放。此外，新冠疫情对金属价格的冲击影响逐步消散，需求恢复，价格持续回暖，截止目前LME铜四季度均价6694美元/吨、钴27.35万元/吨，分别较19年四季度增长13.33%和持平。产能释放叠加价格上行，公司四季度有望实现量价提升，业绩有望持续增长。 钴行业旺季可能比以往更旺一些 12月-2月期间，东西方都将迎来传统节日，从而带动3C产品的销售。在提前备货的需求下，四季度一直是钴的传统旺季。上半年因为疫情影响的手机厂商也集中在9月和10月集中发力，仅9月国内就上市新机58款，10月苹果发布Iphone12。此外，国内外新能源车产销持续增长，双重叠加下，20年的钴旺季可能比以往更旺一些。 盈利预测及评级： 由于上半年对全年业绩拖累较大，调整20-22年归母净利润3.20、5.53和7.0 0亿元（前值为4.43、6.75和7.73亿元），EPS为1.06、1.83和2.31元/股， PE为64X、37X和29X。考虑后续公司产能释放以及价格上行，维持 “增持”评级。 风险提示：在建项目不及预期，新技术应用导致钴被替代，供给大幅增加的风险 财务数据和估值 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 2,782.47 1,779.04 2,539.09 3,314.67 3,964.55 增长率(%) 89.94 (36.06) 42.72 30.55 19.61 EBITDA(百万元) 1,103.18 82.26 480.41 801.05 998.41 净利润(百万元) 707.63 13.87 320.42 553.02 700.20 增长率(%) 57.46 (98.04) 2,210.85 72.60 26.61 EPS(元/股) 2.34 0.05 1.06 1.83 2.31 市盈率(P/E) 28.89 1,474.23 63.80 36.96 29.19 市净率(P/B) 10.76 11.50 10.81 8.56 6.77 市销率(P/S) 7.35 11.49 8.05 6.17 5.16 EV/EBITDA 12.72 274.11 44.11 26.13 20.80 资料来源：wind，天风证券研究所 -20%-7%6%19%32%45%58%2019-102020-022020-06寒锐钴业稀有金属创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 利润表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 货币资金 747.93 274.32 203.13 265.17 317.16 营业收入 2,782.47 1,779.04 2,539.09 3,314.67 3,964.55 应收票据及应收账款 457.39 358.61 346.70 574.04 527.22 营业成本 1,522.02 1,569.93 1,897.97 2,305.35 2,717.70 预付账款 84.30 55.28 50.16 77.91 73.07 营业税金及附加 74.33 63.24 38.09 49.72 59.47 存货 1,313.01 1,188.66 1,763.73 1,694.29 2,382.26 营业费用 21.40 18.65 25.39 33.15 39.65 其他 80.66 136.66 95.22 111.65 111.46 管理费用 84.46 84.93 88.87 116.01 138.76 流动资产合计 2,683.30 2,013.52 2,458.94 2,723.07 3,411.18 研发费用 40.85 41.34 38.09 49.72 59.47 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 79.32 33.68 28.15 28.04 22.34 固定资产 255.46 411.82 657.19 816.11 910.17 资产减值损失 10.01 0.00 1.00 1.00 1.00 在建工程 103.96 619.31 407.59 292.55 205.53 公允价值变动收益 (0.74) 2.53 (2.17) 0.49 0.40 无形资产 32.73 34.40 33.36 32.33 31.29 投资净收益 5.28 2.88 5.50 3.70 5.50 其他 375.11 423.11 220.59 273.36 294.89 其他 (11.05) (18.63) (6.65) (8.37) (11.80) 非流动资产合计 767.26 1,488.64 1,318.73 1,414.35 1,441.88 营业利润 956.57 (19.51) 424.87 735.86 932.07 资产总计 3,450.55 3,502.16 3,777.99 4,137.53 4,853.20 营业外收入 1.65 0.55 2.60 2.00 2.00 短期借款 520.76 691.17 879.92 653.87 570.30 营业外支出 0.94 0.69 0.25 0.50 0.47 应付票据及应付账款 154.59 312.74 375.43 333.11 543.44 利润总额 957.28 (19.64) 427.22 737.36 933.60 其他 149.89 163.62 127.58 163.51 157.79 所得税 253.12 (33.23) 106.81 184.34 233.40 流动负债合计 825.23 1,167.53 1,382.93 1,150.50 1,271.53 净利润 704.16 13.59 320.42 553.02 700.20 长期借款 79.20 29.87 60.00 60.00 60.00 少数股东损益 (3.47) (0.28) 0.00 0.00 0.00 应付债券 303.87 330.24 211.37 281.83 274.48 归属于母公司净利润 707.63 13.87 320.42 553.02 700.20 其他 343.03 197.69 234.67 258.47 230.28 每股收益（元） 2.34 0.05 1.06 1.83 2.31 非流动负债合计 726.10 557.80 506.04 600.29 564.76 负债合计 1,551.34 1,725.33 1,888.98 1,750.80 1,836.28 少数股东权益 (1.11) (1.40) (1.40) (1.40) (1.40) 主要财务比率 2018 2019 2020E 2021E 2022E 股本 192.00 268.85 302.92 302.92 302.92 成长能力 资本公积 360.78 286.61 286.61 286.61 286.61 营业收入 89.94% -36.06% 42.72% 30.55% 19.61% 留存收益 1,525.63 1,299.12 1,587.50 2,085.22 2,715.40 营业利润 58.87% -102.04% -2278.21% 73.20% 26.66% 其他 (178.09) (76.35) (286.61) (286.61) (286.61) 归属于母公司净利润 57.46% -98.04% 2210.85% 72.60% 26.61% 股东权益合计 1,899.21 1,776.83 1,889.02 2,386.73 3,016.92 获利能力 负债和股东权益总计 3,450.55 3,502.16 3,777.99 4,137.53 4,853.20 毛利率 45.30% 11.75% 25.25% 30.45% 31.45% 净利率 25.43% 0.78% 12.62% 16.68% 17.66% ROE 37.24% 0.78% 16.95% 23.16% 23.20% ROIC 71.83% -0.57% 15.61% 21.69% 24.88% 现金流量表(百万元) 2018 2019 2020E 2021E 2022E 偿债能力 净利润 704.16 13.59 320.42 553.02 700.20 资产负债率 44.96% 49.26% 50.00% 42.31% 37.84% 折旧摊销 28.76 38.66 27.39 37.15 44.00 净负债率 9.77% 46.51% 51.60% 32.08% 20.71% 财