敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月20日 公司研究 业绩持续高增长，经营质量稳步提升 ——派林生物（000403.SZ）2021年三季报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年三季报，实现营业收入13.42亿元，同比+102.71%；归母净利润3.04亿元，同比+192.88%；扣非归母净利润2.60亿元，同比+166.54%；经营性净现金流2.08亿元，同比+437.98%；EPS 0.44元。业绩符合市场预期。 点评： Q3业绩维持高增长，内生外延双轮驱动迈向辉煌：2021Q1~Q3，公司单季度营业收入分别为2.85/5.06/5.52亿元，同比+35.33%/133.46%/134.72%；归母净利润0.56/1.20/1.28亿元，同比+125.73%/215.00%/213.42%；扣非归母净利润0.44/1.04/1.12亿元，同比+63.98%/239.06%/180.15%。三季度业绩持续高增长，估计主要动力来自：①经营管理持续改善，优化产品结构和销售策略，内生增长动力强劲；②新疆德源调浆，大幅增加公司血浆供应量；③自2021.2起并表派斯菲科，派斯菲科经营状况良好，助力公司业绩增长。 经营质量稳步提升，财务指标持续改善：公司Q3单季度销售费用率12.96%，同比降低5.52pp，估计主要是销售策略调整优化；财务费用率-2.49%，同比降低4.19pp，主要系德源利息收入及募集资金现金管理收入增加，以及借款利息支出减少所致；净利润率23.21%，同比提升5.91pp，综合血浆利用率呈现提升趋势；经营性净现金流1.04亿元，Q1~Q3单季度净利润现金含量分别为48.18%/64.41%/81.25%，随着销售回款增长，公司的现金流状况持续改善。 在研产品稳步推进，综合血浆利用率有望持续提升：2021Q1~3，公司研发费用0.24亿元，研发费用率1.77%。广东双林在研产品中人纤维蛋白原、人凝血酶原复合物均已完成临床总结工作，人纤维蛋白粘合剂即将开展临床试验工作，同时重点推进新一代静注人免疫球蛋白和人凝血因子IX项目，研发进展良好。派斯菲科正在研制的品种包括人凝血酶原复合物、人凝血因子VIII、a1-抗胰蛋白酶、高纯净注人免疫球蛋白（PH4）、巨细胞免疫球蛋白、合胞病毒免疫球蛋白、手足口病毒免疫球蛋白，目前进展良好。随着新产品陆续获批上市，未来公司的血浆综合利用率有望持续提升。 盈利预测、估值与评级：维持预测公司2021-2023年EPS为0.63/0.93/1.16元，同比增长148.19%/47.70%/24.30%，现价对应PE为47/32/26倍，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期；血制品价格波动；在研血制品进度慢于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 916 1,050 1,964 2,504 3,081 营业收入增长率 6.49% 14.67% 87.04% 27.52% 23.05% 净利润（百万元） 160 186 462 682 847 净利润增长率 100.60% 15.90% 148.19% 47.70% 24.30% EPS（元） 0.59 0.38 0.63 0.93 1.16 ROE（归属母公司)（摊薄） 20.05% 19.26% 7.24% 9.71% 10.83% P/E 51 79 47 32 26 P/B 10.2 15.2 3.4 3.1 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-19（注：2019.12.31总股本为272,577,599股，2020年因股权激励、送股、公积金转增股本导致总股本变更为492,434,666股，2021年因非公开发行股票、股权激励、注销回购股份、期权行权等原因导致总股本变更为732,777,597股） 当前价：29.87元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：王明瑞 执业证书编号：S0930520080004 010-57378027 wangmingrui@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.33 总市值(亿元)： 218.88 一年最低/最高(元)： 25.29/50.21 近3月换手率： 32.89% 股价相对走势 -39%-22%-6%11%27%07/2011/2003/2106/21派林生物沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.37 -17.48 -18.20 绝对 10.47 -21.12 -15.50 资料来源：Wind 相关研报 业绩快速增长，内生外延并举卓有成效——派林生物（000403.SZ）2021年半年报点评（2021-08-29） 内生外延并举，实现业绩跨越式增长——派林生物（000403.SZ）2021年半年度业绩预告（2021-07-14） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 派林生物（000403.SZ） 1、 附录 图1：公司2016-2021Q3收入情况 图2：公司2019-2021Q3单季度收入情况 -100%0%100%200%300%0 5 10 15 营业收入（亿元）归母净利润（亿元）扣非净利润（亿元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY -2000%0%2000%4000%6000%8000%10000%0 100 200 300 400 500 600 营业收入（百万元）归母净利（百万元）扣非净利（百万元）营收YOY归母净利YOY扣非净利YOY 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 图3：公司2019-2021Q3单季度利润率和费用率情况 图4：公司2019-2021Q3单季度现金流情况 -20%0%20%40%60%毛利率销售费用率管理+研发费用率财务费用率净利润率 -600%-400%-200%0%200%400%(2)(1)0 1 2 3 净利润（亿元）经营性净现金流（亿元）净利润现金含量 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 资料来源：同花顺iFinD、光大证券研究所 rQuMpRzRpQwOyRqRqOnOtRaQdN6MnPoOoMoPlOoPpPfQoMrRbRpOtOMYmNoPxNpOnP 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 派林生物（000403.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 916 1,050 1,964 2,504 3,081 营业成本 436 537 932 1,169 1,434 折旧和摊销 46 47 45 50 55 税金及附加 7 7 13 17 21 销售费用 145 159 255 326 394 管理费用 112 118 157 199 236 研发费用 15 11 26 63 92 财务费用 21 1 -24 -64 -69 投资收益 7 0 3 3 3 营业利润 180 220 540 802 992 利润总额 189 217 543 802 997 所得税 31 35 81 120 150 净利润 158 183 462 682 847 少数股东损益 -3 -3 0 0 0 归属母公司净利润 160 186 462 682 847 EPS（元） 0.59 0.38 0.63 0.93 1.16 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 191 195 161 487 657 净利润 160 186 462 682 847 折旧摊销 46 47 45 50 55 净营运资金增加 239 151 484 285 289 其他 -255 -190 -829 -530 -534 投资活动产生现金流 -30 -303 -412 -197 -209 净资本支出 -40 -40 -64 -90 -90 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 10 -263 -348 -107 -119 融资活动现金流 -205 97 4,627 32 22 股本变化 0 220 240 0 0 债务净变化 -70 242 -332 0 0 无息负债变化 -158 -27 134 66 73 净现金流 -44 -11 4,375 322 469 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,272 1,653 6,860 7,576 8,448 货币资金 111 103 4,478 4,800 5,269 交易性金融资产 0 0 301 361 433 应收帐款 205 277 423 540 664 应收票据 18 22 59 75 92 其他应收款（合计） 16 6 16 35 55 存货 405 442 690 778 859 其他流动资产 20 18 18 18 18 流动资产合计 779 874 5,994 6,619 7,406 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 380 350 338 321 305 在建工程 8 33 46 55 62 无形资产 54 65 114 161 207 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 3 3 3 3 3 非流动资产合计 493 779 866 956 1,042 总负债 470 686 488 553 626 短期借款 110 332 0 0 0 应付账款 32 46 83 104 127 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 7 0 9 12 14 其他流动负债 15 12 12 12 12 流动负债合计 440 641 452 517 590 长期借款 0 20 20 20 20 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 20 16 16 16 16 非流动负债合计 30 45 36 36 36 股东权益 802 967 6,373 7,022 7,823 股本 273 492 733 733 733 公积金 198 134 4,884 4,952 5,037 未分配利润 330 374 789 1,371 2,086 归属母公司权益 800 965 6,371 7,021 7,821 少数股东权益 1 2 2 1 1 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 52.3% 48.8% 52.5% 53.3% 53.5% EBITDA率 28.6% 27.0% 31.9% 31.6% 31.6% EBIT率 22.6% 21.7% 29.6% 29.7% 29.8% 税前净利润率 20.6% 20.7% 27.6% 32.0% 32.4% 归母净利润率 17.5% 17.7% 23.5% 27.2% 27.5% ROA 12.4% 11.1% 6.7% 9.0% 10.0% ROE（摊薄） 20.1% 19.3% 7.2% 9.7% 10.8% 经营性ROIC 17.5% 13.5% 24.7% 26.5% 28.3% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 37% 41% 7% 7% 7% 流动比率 1.77 1.36 13.27 12.80 12.56 速动比率 0.85 0.67 11.75 11.29 11.10 归母权益/