2021年三季报预告：产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 江海股份(002484) 买入 动态点评 （维持评级） 电子元器件 2021年10月20日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 825/775 总市值/流通(百万元) 17,152/16,104 上证综指/深圳成指 3,593/14,500 12个月最高/最低(元) 22.27/9.49 相关研究报告： 《江海股份-002484-动态点评：被动元件持续高景气，三类电容全面开花》 ——2021-08-27 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980518120001 证券分析师：胡剑 电话： 02160893306 E-MAIL： hujian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080001 证券分析师：胡慧 电话： 021-60871321 E-MAIL： huhui2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521080002 证券分析师：唐泓翼 电话： 021-60875135 E-MAIL： tanghy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080001 证券分析师：许亮 电话： 0755-81981025 E-MAIL： xuliang1@guosen.com.cn 财报点评 产品涨价应对成本压力，受益华为储能业务开拓  公司三类电容器均可应用于储能领域，受益于华为储能业务开拓 10月16日华为与山东电建三公司签约沙特红海新城储能项目，该项目储能规模达1300MWh，是迄今为止全球规模最大的储能项目，也是全球最大的离网储能项目，对全球储能产业的发展具有战略意义和示范效应。公司三大类电容器产品在储能领域均有应用，同时公司作为华为铝电解、薄膜电容的核心供应商将受益于华为储能业务的开拓。  产品提价10%-20%，确保公司盈利稳定增长、毛利率保持稳定 根据中国证券报报道，受原材料价格上涨、供应材料短缺等影响，铝电容产品全面提价，其中江海股份10月已对公司产品提价10%-20%，艾华集团拟于10月20日起对所有产品提价15%-20%。面对铝价、电价上涨，公司通过内部降本增效、调节产品结构以及产品提价等方式积极应对；同时，公司化成箔自供率75%~80%，在原料短缺的背景下有望确保公司生产稳定，产业链布局优势进一步凸显。下游光伏、新能源行业持续高景气，消费电子Q4进入销售旺季，公司电容器产品需求旺盛，我们看好公司业绩稳定增长，毛利率保持稳定。  公司逐步开拓智能电网、新能源车、石油勘探等应用场景 公司是全球在电力电子领域少数几家同时在三大类电容器（铝电解电容、薄膜电容、超级电容）进行研发、制造和销售的企业之一。在智能电网领域，公司锂离子超容在电网端TTU、大功率调频等正处于应用或试验中，同时公司超容产品可应用于大功率深充深放储能领域。在新能源车领域，公司产品已应用于小鹏、蔚来汽车，同时公司研发的超级电容器大巴车正在办理上路手续，后续将投入试运行。在石油勘探设备领域，公司可提供锂离子超级电容器技术方案和产品。  三类电容全面开花，关键材料协同布局，维持“买入”评级 我们看好公司三大电容器全面开花的竞争优势及布局三大电容器用关键材料的产业链协同，预计 21/22/23年归母净利润为4.96/6.26/7.71亿元，对应PE分别为34.6/27.4/22.2倍，维持“买入”评级。  风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；公司新业务开拓不及预期。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 2,123 2,635 3,274 3,962 4,722 (+/-%) 8.3% 24.1% 24.2% 21.0% 19.2% 净利润(百万元) 241 373 495.50 626.12 770.89 (+/-%) -1.2% 55.0% 32.9% 26.4% 23.1% 摊薄每股收益(元) 0.29 0.45 0.60 0.76 0.93 EBIT Margin 12.8% 13.6% 15.0% 16.1% 16.8% 净资产收益率(ROE) 7.0% 9.6% 11.5% 13.0% 14.2% 市盈率(PE) 70.6 45.9 34.6 27.4 22.2 EV/EBITDA 47.0 37.9 28.7 23.1 19.1 市净率(PB) 4.95 4.39 3.99 3.57 3.16 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.52.02.5O/20D/20F/21A/21J/21A/21O/21上证指数江海股份 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：公司营业收入及同比增速 图2：公司归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度营业收入及同比增速 图4：公司单季度归母净利润及同比增速 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：公司毛利率、净利率、期间费用率 图6：公司销售、管理、研发、财务费用率 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%05001,0001,5002,0002,5003,000200720082009201020112012201320142015201620172018201920201H21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%050100150200250300350400200720082009201020112012201320142015201620172018201920201H21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%10%20%30%40%50%60%70%01002003004005006007008009001,0001Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21营业收入（百万元）同比增速（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0204060801001201401601Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q21归母净利润（百万元）同比增速（右轴）0%5%10%15%20%25%30%35%200720082009201020112012201320142015201620172018201920201H21综合毛利率期间费用率归母净利率-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%200720082009201020112012201320142015201620172018201920201H21销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率 mNyQtNwOsNxPwPrOrNnPtO8OaO8OnPpPsQqRkPoPoOfQnPrR6MqRmNuOqRtOxNmOzQ 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金及现金等价物 758 917 1003 1115 营业收入 2635 3274 3962 4722 应收款项 1175 1363 1721 2041 营业成本 1901 2294 2727 3218 存货净额 684 713 895 1074 营业税金及附加 16 25 29 34 其他流动资产 345 275 425 452 销售费用 55 79 103 125 流动资产合计 3097 3413 4198 4844 管理费用 150 192 233 277 固定资产 1377 1509 1630 1740 财务费用 26 (13) (14) (16) 无形资产及其他 101 97 93 89 投资收益 6 18 9 11 投资性房地产 468 468 468 468 资产减值及公允价值变动 13 3 7 8 长期股权投资 122 158 191 225 其他收入 (129) (163) (203) (248) 资产总计 5164 5644 6579 7366 营业利润 377 555 697 855 短期借款及交易性金融负债 189 120 270 155 营业外净收支 49 11 19 26 应付款项 752 854 1034 1233 利润总额 426 567 716 882 其他流动负债 142 156 212 239 所得税费用 43 58 73 89 流动负债合计 1083 1131 1516 1628 少数股东损益 10 14 17 21 长期借款及应付债券 19 19 19 19 归属于母公司净利润 373 496 626 771 其他长期负债 117 140 172 209 长期负债合计 136 158 191 228 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 负债合计 1219 1289 1707 1855 净利润 373 496 626 771 少数股东权益 46 57 71 88 资产减值准备 (22) (1) (0) (0) 股东权益 3899 4298 4802 5422 折旧摊销 126 150 177 204 负债和股东权益总计 5164 5644 6579 7366 公允价值变动损失 (13) (3) (7) (8)