FOF视角：基金月度投资图鉴2021年10月期：市场风格反转，医药主题基金收益领先

FOF视角：基金月度投资图鉴2021年10月期►销售服务电话：02120321006►请仔细阅读报告结尾处风险提示及免责声明分析师：侯黎执业证书编号：S0890520010003邮箱：houli@cnhbstock.com市场风格反转，医药主题基金收益领先分析师：王方鸣执业证书编号：S0890520010001邮箱：wangfangming@cnhbstock.com研究助理：石一玮邮箱：shiyiwei@cnhbstock.com撰写日期：2021年10月15日分析师：施如画执业证书编号：S0890521090002邮箱：shiruhua@cnhbstock.com 华宝证券2021年10月基金月度图鉴摘要特别篇：医药主题基金分析：通过对超额收益、业绩归因、回撤控制、操作风格等多方面的综合分析，我们认为在医药主题基金中，工银瑞信医药健康、工银瑞信前沿医疗、中欧医疗健康、交银医药创新及广发医疗保健的长期表现较好，值得关注。指数增强产品跟踪：9月沪深300指数增强产品录得2021年以来最低超额收益中位数，成长因子的超额暴露在统计意义上对指增基金9月的负超额有贡献；9月中证500指数增强产品录得2021年以来第二次负超额收益中位数，盈利因子的超额暴露在统计意义上对指增基金9月的负超额有贡献。基础市场：全球视角下，油气大幅上涨，黄金回调，A股小盘资产回调，纳斯达克收跌。9月收益为正的资产指数标普石油天然气上游股票指数（17.47%）>60%WTI原油价格收益率+40%BRENT原油价格收益率(9.51%)>沪深300（1.26%）>创业板指（0.95%）>长期纯债指数（0.12%）。国内市场，权益整体下跌，大盘风格相对占优，公用事业、食品饮料领涨，信用利差走阔。投资视角下各类基金产品月度表现：主动权益产品：9月反转，小盘风格由8月涨幅第一转为跌幅第一，大盘风格领先。价值成长维度上，9月延续8月趋势，价值风格领先成长风格。商品基金：黄金下跌、油气大幅上涨。港股主题基金：2021年9月港股主题基金收益率中位数-4.63%，2.35%的产品在9月获得正收益。高纯度港股主题基金中，57.65%（49只）的产品在9月份跑赢中信港股通指数。行业主题基金：医药主题基金超额领先，新能源、农业主题获取超额困难，军工、地产、消费行业主题超额微弱收正。指数增强基金：500增强超额表现优于300。债券基金：可转债型基金继续领涨。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.9.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 华宝证券2021年10月基金月度图鉴摘要基金经理基金产品风格转变跟踪：2021年9月基金大小盘风格占比延续8月趋势，小盘、切换风格占比继续小幅上升；成长价值比例相对稳定；小盘风格坚守占比并不算高，但是相较于历史，有更多比例的其他风格品种转为小盘。月度高收益率产品与大规模风格产品跟踪：9月高仓位主动权益基金收益率Top10的产品中，大盘成长风格占优，消费医药回归；大规模风格基金近半年风格以大盘成长为主，9月份个别收益率领先。ETF与发行市场：9月权益类ETF资金净流入。指数方面，上证50ETF流入最多，券商ETF、军工ETF流出居前；产品方面，华夏上证50ETF流入最多；国泰中证军工ETF流出最多，投资者获利退出。发行方面，9月发行规模最大的为中加一年定开，为中长期纯债型基金，拟任基金经理为袁素；类型上，偏股混合型基金发行规模最大，其中永赢长远价值发行规模达79.26亿，拟任基金经理为常远。2021年9月月度权益基金组合回顾：主动偏股基金组合收益为-2.51%，相较于wind偏股混合基金指数超额收益率-0.12%，最大回撤-7.97%，年化波动率23.53%。2021年9月月度债券基金组合回顾：债基组合中中长期纯债类基金平均收益0.08%，平均最大回撤为-0.07%（同类基金平均收益为0.037%，平均最大回撤为-0.18%）；可投转债类平均收益0.08%，平均最大回撤为-0.17%（同类基金平均收益为0.27%，平均最大回撤为-1.06%）；可投股票类平均跌幅-0.95%，平均最大回撤为-1.19%（同类基金平均收益为-0.85%，平均最大回撤为-2.04%）；可转债类平均涨幅-4.5%，平均最大回撤为-6.94%（同类基金平均收益为-3.07%，平均最大回撤为-6.96%）。2021年10月月度组合：详见后文资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.9.30。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示 特别篇：医药主题基金之超额收益分析按照如下标准，我们筛选出12只医药主题基金作为研究样本：（1）现任基金经理任职以来医药纯度超过60%；（2）现任基金经理任职时间超过2年；（3）基金规模超过2亿；（4）长期超额业绩在医药主题基金中排名靠前。综合多方面因素，我们认为工银瑞信医药健康、工银瑞信前沿医疗、中欧医疗健康、交银医药创新及广发医疗保健值得关注。资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.08.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示2017年2018年2019年2020年2021年任职以来近一年任职以来近一年招商医药健康产业-5.59%13.46%35.77%43.23%2.79%26.03%-56.44%0.68%0.92%1.80%0.14%长城医疗保健11.05%6.67%39.23%48.08%18.72%27.33%-37.44%0.54%0.61%1.52%-0.04%工银瑞信前沿医疗-3.77%11.32%41.09%23.10%10.98%26.99%-24.46%0.65%2.71%4.58%5.77%大摩健康产业-10.07%20.28%28.07%30.40%21.88%26.01%-29.43%1.88%3.91%2.13%4.69%中欧医疗健康20.01%9.96%45.18%47.97%3.87%25.87%-39.24%2.50%3.94%3.50%2.81%前海开源医疗健康20.86%70.74%-3.62%37.86%-27.45%0.14%2.01%7.51%2.95%博时医疗保健行业54.05%33.52%6.30%24.51%-35.47%1.18%0.95%3.76%1.46%中银医疗保健46.33%38.96%7.44%21.41%-17.29%1.36%0.39%2.13%0.92%工银瑞信医药健康41.59%42.58%12.61%21.47%-21.68%2.43%3.09%7.25%4.75%交银医药创新42.62%45.42%7.33%17.32%-26.47%1.82%2.28%4.75%2.81%广发医疗保健52.90%48.21%2.29%21.30%-27.73%3.12%3.52%7.00%3.59%创金合信医疗保健行业44.91%38.75%10.85%20.55%-23.99%1.17%1.00%3.40%-2.47%任职以来超额排名波动率最大回撤行业配置超额选股超额基金简称超额收益超额收益：将基金放在一致可比的最长时间段（2019/02/01-2021/08/31）来看，超额收益最为突出的是工银瑞信前沿医疗、工银瑞信医药健康及广发医疗保健。其中，前两者的市场适应性相对较强，在不同的市场环境中均体现出较好的相对收益；广发医疗保健的收益主要来自于上行市场的进攻性。回撤控制：从任职以来看，最大回撤控制较好的是中银医疗保健、工银瑞信医药健康及创金合信医疗保健行业。为更好地对比不同基金经理的风险回撤能力，我们利用样本基金2021H1的全部持仓模拟其7月以来的净值走势，并与真实净值对比。从结果来看，多数基金的实际回撤小于模拟回撤，其中，招商医药健康、中银医疗保健及大摩健康产业的短期回撤控制相对更优。超额收益来源：行业配置超额：任职以来，所有基金都获得了行业配置的正超额收益。分行业看，在CXO、体外诊断上所有基金都获得了正收益；在化学制剂、疫苗及原料药上则多数获得负收益；其他行业不同基金差别明显。近一年，所有基金都获得了行业配置的正超额收益，多数基金通过超配CXO，低配创新药、化学制剂及血液制品获得了正向超额，但普遍因为低配医疗设备、疫苗、原料药及中药获得了负向超额。个股选择超额：任职以来，个股上，所有基金都实现了正向的超额收益。其中，前海开源医疗健康、工银瑞信医药健康及广发医疗保健最为突出。近一年，伴随行业分化，选股超额难度有所增加，负超额行业增多。近一年总体选股超额最为突出的是工银瑞信前沿医疗、工银瑞信医药健康及大摩健康产业。 特别篇：医药主题基金之操作风格资料来源：华宝证券研究创新部，Wind，截至2021.08.31。历史业绩不代表未来，投资需谨慎，请仔细阅读文后风险提示仓位及择时：综合来看，招商健康产业、大摩健康产业、中欧医疗健康、广发医疗保健及创金合信医疗保健保持高仓位、不择时的操作；前海开源医疗健康仓位调整灵活，且幅度较大，总体来说，择时为基金带来了正收益；其余基金相对中等仓位，根据市场情况及基金规模变动进行小幅度的调整。基金名称基金经理任职以来平均仓位（%）标准差（%）近两年平均仓位（%）标准差（%）近一年平均仓位（%）标准差（%）招商医药健康产业李佳存89.62.3290.21.8091.31.40工银瑞信前沿医疗A赵蓓86.06.5688.13.5089.02.86长城医疗保健谭小兵82.07.6087.34.2985.23.40大摩健康产业王大鹏83.712.2091.91.7692.61.26中欧医疗健康A葛兰91.83.7693.31.6692.92.09前海开源医疗健康A曲扬81.515.4388.39.7590.27.80博时医疗保健行业A葛晨85.24.0784.84.7986.34.22中银医疗保健A刘潇84.27.4486.12.8386.42.24工银瑞信医药健康A谭冬寒83.115.4687.92.9388.32.20交银医药创新楼慧源88.12.1488.61.5789.71.10广发医疗保健A吴兴武91.72.6092.42.3393.60.64创金合信医疗保健行业A皮劲松93.02.8092.93.2093.71.30换手率：综合来看，招商健康产业、大摩健康产业、中欧医疗健康、广发医疗保健及创金合信信医疗保健保持高仓位、不择时的操作；前海开源医疗健康仓位调整灵活，且幅度较大，总体来说，择时为基金带来了正收益；其余基金相对中等仓位，根据市场情况及基金规模变动进行小幅度的调整。行业变动度：谭小兵管理的长城医疗保健在较高的换手率的同时行业变动频繁。刘潇管理的中银医疗保健虽然换手率相对较高，但行业变动度在样本中处于较低水平，说明其换手主要是行业内的个股交易及调整。博时医疗保健行业及广发医疗保健的行业变动度相对较高，证明基金经理倾向于进行细分行业间的轮动。风格因子：大小盘上，医药主题基金均为大盘风格。价值成长风格上，医药主题基金在盈利因子上的暴露高于成长因子，近一年维度上，除中银医疗保健外，其他基金差别不大。在动量因子上，不同基金的差别相对较为明显。从任职以来的维度看，工银瑞信医药健康的动量因子得分较低，交易行为相对偏左侧。中银医疗保健相较于其他基金在多个维度的因子上呈现出较为明显的区别，与其在中药行业有较高仓位有关。 特别篇：300指增年内最大负超额,成长因子或成拖累表：9月沪深300指数增强基金超额收益前99月沪深300指数增强产品录得2021年以来最低超额收益中位数。按月统计公募沪深300指数增强产品的月度超额收益中位数，2021年只有2月与9月两月份的超额收益中位数为负，其中2月负超额收益中位数-0.51%，9月负超额收益中位数-0.85%，为年内最低。9月负超额收益中位数下，仍有三分之一的指数增强产品获得正超额收益。后文表中将列示9月超额收益领先的基金经理。成长因子超额暴露对指增基金的负超额有一