中泰食品饮料周报（第48周）：茅台股东大会心得&狗茅加大投放的意义

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2018年12月2日 食品饮料 茅台股东大会心得&狗茅加大投放的意义 -中泰食品饮料周报(第48周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 研究助理：熊欣慰 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《中炬高新（600872.SH）：定位高鲜进军全国，机制改善释放活力》2018.11.25 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2016 2017 2018E 2019E 2016 2017 2018E 2019E 贵州茅台 565 13.31 21.56 26.30 29.54 42.2 26.2 21.5 19.1 0.71 买入 洋河股份 100 3.87 4.40 5.38 6.73 24.5 22.8 18.6 14.9 0.76 买入 口子窖 36.2 1.31 1.86 2.26 2.61 24.6 19.5 16.0 13.9 0.47 买入 中炬高新 28.3 0.45 0.57 0.77 0.95 31.0 49.6 36.7 29.8 1.00 买入 汤臣倍健 20.0 0.36 0.52 0.68 0.89 32.8 28.8 29.4 22.5 0.83 买入 元祖股份 17.3 0.52 0.85 1.02 1.22 34.0 20.4 17.0 14.2 0.83 买入 备注：股价为2018年11月30日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  11月推荐组合表现抢眼。11月推荐组合涨跌幅分别为海天味业（-1.86%）、汤臣倍健（6.96%）、贵州茅台（2.93%），洋河股份（13.34%）、口子窖（12.20%）、组合收益率为6.71%，同期上证综指上升0.81%，组合领先上证综指5.90%。12月推荐组合为：贵州茅台、洋河股份、口子窖、中炬高新、汤臣倍健和元祖股份。  茅台股东大会心得：茅台仍旧处于上升周期。11月28号茅台召开临时股东大会，核心信息如下：1）团队调整有望带动内在活力。茅台董事会成员近来陆续更迭，茅台高层管理团队的新老交替正在成型，新的领军团队年龄结构、学历层次、职业背景进一步多元、优化，激励内在员工做事的动力。2）行业仍处于上升周期。董事长李保芳表示以2016年为起点的茅台处于上行周期，茅台的上行周期大概有5年半的时间，考虑到当下茅台酒依旧供不应求，我们认为公司未来1-2年通过结构调整和适当增加点发货量，持续增长可期。3）系列酒仍具看点。我们预计今年系列酒销售可达85亿元，在最近的盲评打分中获四个产品荣获第一，产品基础扎实，张力仍在。  短期狗茅加大投放的意义。近期茅台加大生肖酒、精品酒投放量，根据2018年度合同量大小对专卖店和特约经销商进行一次性配售，每家生肖酒和精品酒最高配售量分别为130件、250件。我们预计本次生肖和精品酒发货量在1000吨左右，此举主要是对冲前期内部调整导致飞天发货的缺口，有利于顺利完成四季度乃至全年业绩目标。短期投放量加大后，周末狗年生肖酒价格回落明显，目前实际成交价在2300-2700元区间，但飞天茅台一批价仍维持在1700元以上。我们认为，短期狗茅加大投放一方面体现公司务实的作风，想方设法将酒卖出去，满足市场的需求；另一方面体现了公司的决心，对于中间囤货的行为，公司阶段性的压压利润，避免投机成风和价格扭曲。我们周末也拜访了茅台的大商，普遍对公司明年的生肖酒有信心。  高端酒渠道跟踪：渠道反馈，茅台价格波动一方面与淡旺季经营差异有关，另一方面取决于公司投放量，当前消费者被动接受1800元的终端价格。茅台的囤货行为出现在2016年下半年以后，2017年中期开始各种措施打击囤货，所以囤货时间不长，现在囤货还没有释放。明年量在继续稳定的基础上，其增长点在于结构调整和直营渠道。茅台经销商的调整仍在进行中，第一批取消88家，预计还有两百多家，且这部分的量不会再分配给其他经销商，长期来看利于公司发展。对于五粮液而-20%-10%0%10%20%30%40%50%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 言，上海普五一批价约为810元，小商享受2个点补贴，大商享受票据优惠，打60%货款可以用一年期的票据，40%货款的可以用半年期的票据。公司年度计划基本执行完毕，目前发货加速，渠道库存处于合理水平。渠道反馈其终端占比约为35%，其余发给二批商，团购比例较低，婚宴市场在渠道中比例较大。五粮液1618出厂价定于909，1618和低度酒存在提价空间，低度酒经销商利润空间大大高于普五。明年新包装普五利于解决价格稳定问题，价格有望微涨。公司目前通过扫码获取产品的去向，两次扫码分别为经销商到终端和终端到消费者。  水井坊渠道跟踪：分地区而言，水井坊东区表现不错，江苏6个多亿多，浙江3个多亿，上海增长20%以上，安徽和山东基数低增速高。今年中秋上海地区增长约为20%，明年上半年目标30%以上。去年上海地区体量约为2亿元，现在以量取胜，因此江、浙的体量大于上海。渠道反馈6月开始终端动销放缓，对应产品主要为300-600元的价位。甄酿8号基本在330-340元，波动不是很大。公司春节不会有太大调整，上海12月中旬开始备货，T1不会大批压货。竞品方面，上海地区竞品主要是主要是剑南春、洋河等，剑南春在上海体量约为5亿元，洋河梦系列表现较好。渠道方面，当前门店没有外地流入的货，主要是渠道和门店签了协议，对门店掌控力加强。新总代优势在于管控方便，人员配置上厂里占60%，自身占40%。  投资策略：总量来看，资产性收入增量不明显，基尼系数下行，消费增速有望换挡；可选消费（核心是中高端）部分企业在16-17年实现了快速增长，必选消费底盘更稳。即使增速下行，运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。白酒短期有反复但中长期看好贵州茅台、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、泸州老窖等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐绝味食品、海天味业、伊利股份、中炬高新、元祖股份，保健品行业建议关注汤臣倍健、西王食品、H&H，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 4 - 每周市场回顾：板块落后上证综指1.30%，子板块软饮料涨幅居前........... - 4 - 2018年11月投资组合：海天、汤臣、茅台、洋河、口子窖 ...................... - 4 - 最新重点报告观点（第48周） ........................................................................... - 6 - 中炬高新：定位高鲜进军全国，机制改善释放活力 .................................... - 6 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周涨幅为1.79%，落后上证综指1.30% .......................... - 4 - 图表2：子板块软饮料居前 ................................................................................. - 4 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 4 - 图表4：11月组合收益率为5.98% ..................................................................... - 5 - 图表5：重点公司盈利预测表.............................................................................. - 5 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 市场回顾与盈利预测 每周市场回顾：板块领先上证综指1.81%，子板块白酒涨幅居前  市场回顾：本周上证综指上涨0.34%，食品饮料板块上涨2.15%，落后上证综指1.81个百分点。子板块方面，白酒、啤酒、乳品、肉制品、调味发酵品、食品综合分别上涨3.06%，1.91%，1.36%，0.83%，0.74%，0.46%。其他酒类、软饮料、黄酒、葡萄酒分别下跌0.07%，0.10%，0.20%，0.62%。个股方面，山西汾酒（10.34%）领涨板块。 图表1：食品饮料行业周涨幅为2.15%，领先上证综指1.81% 来源：wind、中泰证券研究所 图表2：子板块白酒居前 图表3：周涨跌幅前五个股一览 来源：wind、中泰证券研究所 来源：wind、中泰证券研究所 2018年11月投资组合：海天、汤臣、茅台、洋河、口子窖  11月推荐组合：海天味业、汤臣倍健、贵州茅台、洋河股份、口子窖。当月内五者涨跌幅分别为海天味业（-1.86%）、汤臣倍健（6.96%）、贵州茅台（2.93%），洋河股份（13.34%）、口子窖（12.20%）、组合收益率为6.71%，同期上证综指上升0.34%，组合领先上证综指6.37%。 -6-4-2024SW农林牧渔SW电气设备SW食品饮料SW通信SW有色金属SW国防军工SW休闲服务SW银行SW电子SW非银金融SW建筑材料SW建筑装饰上证综指SW医药生物SW化工SW机械设备SW汽车SW传媒SW交通运输SW公用事业SW纺织服装SW房地产SW轻工制造SW计算机SW采掘SW综合SW商业贸易SW家用电器SW钢铁(10)(8)(6)(4)(2)024681012山西汾酒沱牌舍得酒鬼酒水井坊顺鑫农业加加食品西藏发展广泽股份通葡股份涪陵榨菜 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 5 - 行业周报 图表4：11月组合收益率为5.98% 来源：wind、中泰证券研究所 图表5：重点公司盈利预测表 来源：wind、中泰证券研究所 公司名称权重11月区间涨跌幅组合收益率海天味业20%-1.86%汤臣倍健20%6.96%贵州茅台20%2.93%洋河股份20%13.34%口子窖20%12.20%6.71%核心推荐逻辑收入继续稳健增长，运营效率稳步提升”健力多强势增长，收入利润表现靓丽增速放缓，稳健前行梦之蓝持续高增，明年业绩稳健增长可待业绩增速放缓，长期受益稳健风格股票名称 股价（元） 市值（亿元）2017A2018E2019E2017A2018E2019E贵州茅台565.007096.421.5626.3029.5426.22