中泰食品饮料周报（第51周）：茅、五后千亿时代，行稳致远

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Industry] 证券研究报告/行业周报 2019年12月22日 食品饮料 茅、五后千亿时代，行稳致远 -中泰食品饮料周报(第51周) [Table_Main] [Table_Title] 评级：增持（维持） 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315138 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：龚小乐 执业证书编号：S0740518070005 Email：gongxl@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：房昭强 Email：fangzq@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 上市公司数 90 行业总市值(百万元) 2454678.05806575 行业流通市值(百万元) 2238277.27076839 行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 [Table_Report] 相关报告 《三全食品深度研究：零售提效+餐饮放量，改革红利加速释放》2019.12.16 《古井贡酒：品牌势能崛起，徽酒龙头再超越》2019.12.17 《三全食品：业绩超预期，改革进入快车道》2019.12.20 [Table_Finance] 重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级 2017A 2018A 2019E 2020E 2017A 2018A 2019E 2020E 古井贡酒 117.58 2.28 3.37 4.55 5.79 28.790 16.03 25.84 20.31 0.74 买入 顺鑫农业 48.65 0.77 1.30 1.62 2.16 25.00 24.45 30.03 22.52 0.71 买入 青岛啤酒 50.94 0.93 1.05 1.37 1.76 42.070 33.11 37.18 28.94 1.24 买入 伊利 股份 30.01 0.99 1.06 1.13 1.19 25.110 32.36 26.56 25.22 1.12 买入 中炬高新 38.23 0.57 0.76 0.91 1.17 31.82 24.27 42.01 32.68 1.08 买入 备注：股价为2019年12月20日收盘价。 [Table_Summary] 投资要点  白酒：茅、五后千亿时代，行稳致远。临近年底，各家名酒纷纷进入明年规划制定阶段，下周汾酒投资者交流会以及茅台经销商大会值得关注。从本周得到的茅台与五粮液的相关反馈可以看到，茅、五明年均以稳中求进、稳字当头的基调为主，茅台将明年定调基础建设年，五粮液也宣布一系列措施力保稳健前行。虽然今年茅台集团与五粮液集团携手跨越千亿大关，但不可否认的是，两者在营销体系建设、渠道价格管控等方面仍有完善空间，且行业增速放缓的背景下对企业内功要求更高。我们认为，稳不等于慢，行稳才能致远，进入后千亿时代，茅、五以稳为主有助于更高质量、更长远发展，也将更好地引领行业迈入弱周期、稳增长的新时代。  五粮液：稳中求进，价在量先。本周我们参加五粮液投资者交流会与经销商大会，总体反馈积极，公司围绕稳中求进的总基调，进一步深化“补短板、拉长板、升级新动能”的长期方针，强化品质、强化管控、强化数字化转型。具体而言我们作如下解读：1）明年规划：目标稳健，规划合理。公司规划明年收入双位数以上增长，投放量增长5%-8%，据我们测算，明年均价预计提升6-7%，我们预计明年收入有望增长15%以上。2）产品策略：坚持“1+3”产品体系，强化品牌力。公司将继续坚持突出第八代五粮液主品牌与501五粮液、80版五粮液和39度五粮液，其中501五粮液将于新年前后正式投放，有助于拔高品牌力，系列酒方面将集中打造五粮特曲、五粮春、五粮醇、尖庄等四个全国性战略大单品。3）营销策略：聚焦高端消费群体，强化数字化转型。公司将继续推进营销数字化，借助大数据补强计划、配额和发运的短板，聚焦高地市场与意见领袖，同时将新增量投放到企业级团购消费领域，与经销商一道开发企业团购；4）奖励政策：奖励超预期，强化经销商信心。今年经销商奖励政策超预期，其中特别贡献奖奖金500万元，且奖励范围更广、总额更高，据微酒报道，星级奖、单项奖、获奖总数分别同比增长36%、121%、76%，厂商共享控盘分利的红利，有效提振了经销商信心。总结来看，公司今年取得的成绩有目共睹，产品端成功推出第八代五粮液，营销端控盘分利持续落地，展望明年，公司并未冒进追求高速增长，而是以稳中求进为原则，继续深化“1+3”、数字化等既定策略，夯实基础、提质增效，我们认为在保持量适度增长的基础上，力保价格稳定落实在更高水平，强化渠道利润与经销商信心，明年增长将更加稳健，有利于公司高质量与长远发展。  贵州茅台：系列酒稳收入、调结构，缩减品牌条码强化品牌力。据微酒-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%食品饮料(申万)沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 行业周报 报道，本周茅台召开系列酒经销商大会与党委会，其中：1）系列酒以稳为主，集中打造大单品。据微酒报道，从今年来看，公司酱香系列酒全年预计销量3万吨，实现销售收入102亿元，同比增长13%，吨价提升15%。展望明年，公司明年系列酒以稳为主，目标仍为销量3万吨和收入100亿元，投放量保持计划稳定，围绕“1+2+3”的品牌战略规划打造大单品。2）缩减品牌条码，增强品牌力。茅台集团决定各酒业子公司将陆续停用茅台集团logo和茅台集团名称，推行品牌“双五”规划，将子公司品牌数缩减至5个左右，产品总数控制在50个以内。总结来看，我们认为以上举措既反映了公司基础建设年以解决问题、夯实基础为主，又有助于推动系列酒由高速发展阶段进入高质量发展阶段，过去三年系列酒营收年均增速高达65%，但大单品相对缺失，虽然明年规模目标保持平稳，但是在树品牌、调结构、缩条码的基础上，产品结构有望得以优化，有助于增强系列酒发展后劲，将双轮驱动落到实处。  啤酒：行业产量保持微增，2020年大麦价格有望回落。根据统计局数据，2019年11月，规模以上啤酒企业产量为185.6万千升，同比增长2.0%；1-11月规模以上啤酒企业累计产量为3524.7万千升，同比增长1.0%。经过单三季度消化渠道库存后，行业10月和11月产量均实现小幅正增长，我们判断行业四季度整体也将呈小幅增长，全年有望保持1%左右的增长，在今年消费旺季气温偏低的情况下实属难得。展望明年，我们认为若旺季气温恢复正常叠加奥运会赛事催化，行业产量有望继续实现正增长。根据美国农业部数据，2019年全球大麦产量预计达到15679.9万吨，同比增长12.3%，创1994/95年度以来的最高。由于2018产季澳麦大幅减产，导致今年啤酒企业进口大麦采购价格普遍上涨10-15%。我们判断在2019年全球大麦丰收的情况下，明年啤麦成本将同比下降，海关数据显示9月和10月进口大麦价格同比均下降近10%。由于啤酒企业采购周期的原因，预计啤麦成本下降将从明年一季度开始在报表端体现。我们继续推荐啤酒板块，认为明年结构升级将推动ASP保持稳健增长，同时大麦价格同比下降、玻瓶成本企稳，2020年啤酒公司毛利率将加速提升。  汤臣倍健：股权激励彰显信心，未来业绩增长有保障。12月20日汤臣倍健发布了2019年第二期股票期权激励计划。简要内容有：1）授予股票期权数量：首次授予927万份，面向103名激励对象，预留部分73万份。另外公司对2019年2月推出的股票期权激励计划中预留的期权进行授予，向5名激励对象共授予95万份预留股票期权，行权价为15.96元。2）首次授予的股票期权行权价格及行权等待期：15.96元/股，为本激励计划公告前1个交易日公司股票交易均价。首次授予的股票期权等待期将分3年按30%-30%-40%的比例行权，等待期分别为12个月、24个月、36个月。3）首次授予的考核要求：公司层面业绩和个人层面绩效。其中公司层面业绩考核条件是以2018年营业收入为基数，2020、2021和2022年营业收入增长率分别不低于45%、60%和75%。4）我们测算公司规划2020-2022年收入分别为63.09、69.62、76.14亿元，4年收入复合增速15%。本次激励与第一期激励考核目标一致，2019-2020两年复合收入增速20%，目标增长平稳，解除前期市场因医保政策、渠道库存滞后带来的不确定性的担忧，本期激励彰显 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 行业周报 公司信心。同时授予的员工范围从45人扩大至103人，切实健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动员工的积极性与创造性，看好长期的发展。  12月组合：古井贡酒表现抢眼。本月推荐组合标的涨跌幅分别为伊利 股份（3.16%）、古井贡酒（8.71%）、顺鑫农业（-2.80%）、青岛啤酒（0.49%）、中炬高新（-15.31%），组合收益率为-1.15%。同期上证综指上涨4.63%，组合落后上证综指5.78%。  投资策略：中长期来看，行业结构性机会依旧明显，我们长期最看好高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、古井贡酒、今世缘、山西汾酒、口子窖、洋河股份等；啤酒板块行业拐点已现，持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒；食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等，保健品行业建议关注汤臣倍健，肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。  风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 行业周报 内容目录 市场回顾与盈利预测 ........................................................................................... - 5 - 每周市场回顾：板块落后综指1.99%，子板块肉制品涨幅居前 .................. - 5 - 2019年12月投资组合：伊利、古井、顺鑫农业、青啤、中炬 .................. - 5 - 最新重点报告观点（第51周） ........................................................................... - 6 - 三全食品深度研究：零售提效+餐饮放量，改革红利加速释放 .................... - 6 - 古井贡酒：品牌势能崛起，徽酒龙头再超越 ............................................... - 7 - 三全食品：业绩超预期，改革进入快车道 ................................................... - 8 - 图表目录 图表1：食品饮料行业周下跌0.74%，落后上证综指1.99% ............................... - 5 - 图表2：子板块肉制品涨幅居前 .......................................................................... - 5 - 图表3：周涨跌幅前五个股一览 .......................................................................... - 5 - 图表4：12月组合收益率为-1.15% ...................................................................... - 6 - 图表5：重点