人力资源行业深度：灵活用工市场大发展时代的来临

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 人力资源行业深度：灵活用工市场大发展时代的来临 ■宏观角度：国内灵工仍处发展初期，渗透率提升核心带动下空间巨大。①灵工主要是以岗位外包形式为企业提供弹性用工，旨在减少用人风险和成本，用户群体基本以年轻群体+中专高职学历人员为主。②从成熟市场看，当美国和欧洲灵工渗透率已处高位时，灵工就业人数与经济相关且滞后约3~6个月；而灵工渗透率仍处低位的日本20世纪80年代中期，受益行业渗透率提升（1986-2016年），灵工市场规模的增速是持续跑赢日本GDP增速。国内目前灵工渗透率仅约1%（不含劳务派遣），对比美国和日本32~42%的水平仍处发展初期。我们基于国内灵工低基数+企业对灵工接受度提升+政策催化带来用人合规成本提升+招全职工的风险博弈4个层面判断，推测国内灵工市场增速或呈一个斜角向上的“W”型走势，在经济预期不确定时增速最大。③短期看，我们预计国内灵工市场在2018-2020年CAGR约22.8%，至2020年有望达到591亿元。中长期来看，当前国内灵工市场各要素与日本20世纪80年代中期更为接近。考虑到日本灵工渗透率提升的时间持续约30年，未来国内灵工或有望迎来10~20年渗透率提升带来的成长红利期。若达到发达国家平均水平25%，对应国内灵工市场预计达7975亿元，相比17年319亿元仍有24倍的成长空间，未来潜力大。 ■微观角度：国内灵工行业如何实现高增速？①维度一：从岗位看：企业对灵工偏好以通用岗位多过专业岗位，细拆来看销售岗、职能岗、客服岗的占比排名前3。②维度二：从用工企业性质看：1）外企：自身对灵工认可度较高，叠加部分企业人员编制数量受政策限制，短期仍将是国内灵工需求的重要部分；2）民企：在项目制、季节性订单波动、以及正式员工孕产假等因素下，出于成本和风险降低的考虑来采用灵工，该部分群体对灵工的认识仅近年刚起步，是未来国内灵工需求增长的核心；3）国企和事业单位：薪资总额不增加的限制+服务化转型用人增多+政策鼓励向社会力量购买服务3个层面推动下，国企和事业单位非核心岗位对灵工的需求近年来快速增加。据人瑞的问卷调研数据国企目前对灵工“很了解”的占比仅9.6%，因此国企及事业单位的灵工市场仍为一片蓝海。③维度三：从细分行业看：互联网、传媒、零售三大行业占据灵工需求52%。其中，互联网、传媒行业多项目制，人员需求随项目量变动大，灵工以高效且低风险的特点在整个行业占据了有利地位；零售企业则由于销售旺季、产品促销、展会等带动下的突增性用人需求多，其促销/导购、收银和店员占据了零售行业对灵工需求的70%；制造业企业在产出值上体现出明显的季节性波动，使其对灵工同样存在较大需求。 ■他山之石：技术革新+外延并购，海外龙头的两大成长路径。从海外人服龙头：美国ADP、日本Recruit、欧洲Adecco从小做大的发展历程看，可以看到三条核心成长路径：第一条是以欧洲Adecco为代表的持续利用并购来实现细分灵工业务的快速切入（近20年超50个并购），达到市占率持续提升；Table_Title 2018年11月30日 餐饮旅游 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 300662 科锐国际 31.18 买入-A Table_Char t 行业表现 资料来源：Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -6.84 -6.24 10.71 绝对收益 -7.35 -12.14 -10.97 黄守宏 分析师 SAC执业证书编号：S1450511020024 huangsh@essence.com.cn 021-35082092 相关报告 职教龙头中公教育借壳登陆A股，继续推荐业绩持续向好标的 2018-11-04 18年三季报业绩综述：板块估值回调，优选高成长龙头标的 2018-11-02 个税改革利好消费板块，继续推荐底部高成长品种 2018-10-21 国务院发文促消费，中国国旅市内店获重要进展 2018-10-14 酒店8月数据回暖显著，国庆黄金周数据向好 2018-10-07 -24%-18%-12%-6%0%6%12%18%201 7-11201 8-03201 8-07餐饮旅游 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 第二条是以美国ADP为代表的不断投资研发，通过技术革新来提升服务水平和效率，扩大竞争优势来实现市占率提升；第三条则是以日本Recruit为代表的外延并购+技术研发双管齐下，搭建好全产品线布局后，实现其对C端和B端服务各个子品牌间的协同效应和黏性最大化，奠定日本人服的霸主地位。总结三家海外龙头的发展历程，可看到技术革新带来效率提升和成本下降+外延并购带来规模扩张和市占率提升为人服企业做大的必经之路。 ■拥有怎样竞争优势的企业有望胜出？①国内人服行业目前仍处于高度分散状态，未来技术革新提效+外延并购扩容，将同样是国内人服企业做大主旋律。我们详细对比民企、外企、国企三类人服标的后，看好有本土化优势和有能力开拓中长尾市场、具备一定规模优势，且能有资金持续支持其并购扩张的民营人服企业。②行业竞争中长期思考：我们剖析了前程无忧和猎聘以及在线人服的行业格局后，得到结论是目前国内线下灵工企业和线上人服企业均处于各自市占率提升的关键期，短期看出现短兵相接的概率较小，目前仍处相对独立的竞争状态，但中长期看互相渗透是大趋势。未来科锐更多潜在竞争对手或将是来自线上人服企业（如斗米、前程无忧、猎聘等）向线下灵工的扩张。③投资建议：重点推荐在“一体两翼”布局技术革新+外延并购持续扩大灵工市占率下，有望持续享有领先优势的民企龙头稀缺标的科锐国际（300662.SZ），建议关注前程无忧（JOBS.O）、有才天下猎聘（6100.HK）。 ■风险提示：人力资源成本上升，核心人员流失，人力资源竞争加剧，灵工劳务责任风险，宏观经济波动。 行业深度分析/餐饮旅游 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 宏观角度：国内灵工仍处初期，渗透率提升核心带动下空间巨大........................................ 8 1.1. 灵活用工：定义？催化？用户？动机？ ..................................................................... 8 1.1.1. 灵工定义：以岗位外包形式为企业提供弹性用工，旨在减少用人风险和成本 .... 8 1.1.2. 政策催化：劳务派遣收紧+员工合规趋严，进一步促进国内灵工快速发展 ......... 8 1.1.3. 类型&画像：年轻群体+中专高职学历人员为灵工核心就业群体 ...................... 10 1.1.4. 灵工需求动机：C端就业者看中自由度，B端企业看中降本提效和规避风险....11 1.2. 国内灵工当前思考：渗透率几何？与经济相关性？.................................................. 12 1.2.1. 成熟灵工市场与经济滞后3~5个月，但低渗透率时可持续跑赢经济................ 12 1.2.2. 国内灵工渗透率估测仅1%，对比美国、日本的32~42%仍处发展初期........... 14 1.2.3. 国内未来灵工需求短期预计呈“W”型，宏观预期不明确时需求增速最大........... 17 1.3. 国内灵工市场空间：推动因素？中长期空间多大？.................................................. 17 1.3.1. 短中期：5大因素推动，国内灵工市场18-20年CAGR预计22.8% ............... 17 1.3.2. 长期: 行业渗透率+龙头市占率双升为未来主线, 灵工成熟期预计7975亿元 ... 18 2. 微观角度：国内灵工行业如何实现高增速？ ..................................................................... 21 2.1. 维度一：从岗位看，对应灵工的需求在哪里？......................................................... 21 2.2. 维度二：从用工企业性质看，推动灵工的需求动机是什么？.................................... 22 2.2.1. 外企：编制原因驱动灵工需求，短期仍为灵工市场中重要角色 ....................... 23 2.2.2. 民企：降本提效+规避风险为主要动机，未来预计为灵工需求增长的核心 ....... 24 2.2.3. 国企：总额薪资限制驱动人工费用化，带动非核心灵工需求高增长 ................ 25 2.3. 维度三：从细分行业看，互联网、传媒、零售占据灵工52%需求 ............................ 25 2.3.1. 互联网行业：项目制下用工人数变化大，灵工需求持续增长 ........................... 25 2.3.2. 零售业：旺季促销、展会等突增需求多，卖场、商超和专卖店占需求60% ..... 26 2.3.3. 制造业：订单季节性波动明显，灵工提供高弹性补充为用人首选 .................... 26 2.3.4. 医药行业：项目记录员需求大，专业人才依旧需要灵活用工 ........................... 28 3. 他山之石：技术+并购，海外龙头公司的两大成长路径 ..................................................... 29 3.1. 欧洲Adecco：近20年超50个并购，快速布局灵工多个细分行业 .......................... 29 3.2. 美国ADP：技术升级革新奠定护城河，扩大竞争优势奠定龙头 ............................... 31 3.2.1. 不忘初心，一心专注HCM解决方案............................................................... 31 3.2.2. 重视研发助力公司保持核心竞争力、平台云端化精准对接客户需求 ................ 32 3.3. 日本Recruit：外延并购+技术研发双管齐下，奠定日本人服霸主地位...................... 33 3.3.1. 发展路径：从人力资源公司到信息平台综合服务商 ......................................... 33 3.3.2. 迎海外并购浪潮，着眼全球布局国外版图 ....................................................... 35 4. 拥有怎样竞争优势的企业有望胜出？................................................................................ 38 4.1. 企业成长逻辑？技术革新提效+外延并购扩容，人服发展做大双逻辑 ....................... 38 4.2. 不同企业性质看竞争：民企、外企、国企三者如何PK，谁更会胜出？.................... 40 4.2.1. 民企：狼性文化+本土化优势+资本助力，科锐为代表的企业有望快速发展 ...