公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广和通（300638） 证券研究报告 2021年10月17日 投资评级 行业 通信/通信设备 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 47.48元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 413.35 流通A股股本(百万股) 257.38 A股总市值(百万元) 19,625.86 流通A股市值(百万元) 12,220.60 每股净资产(元) 4.46 资产负债率(%) 53.52 一年内最高/最低(元) 68.82/34.41 作者 唐海清 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 王奕红 分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 姜佳汛 分析师 SAC执业证书编号：S1110519050001 jiangjiaxun@tfzq.com 林竑皓 分析师 SAC执业证书编号：S1110520040001 linhonghao@tfzq.com 余芳沁 分析师 SAC执业证书编号：S1110521080006 yufangqin@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《广和通-半年报点评:业绩符合预期，未来增长动力强劲》 2021-08-23 2 《广和通-公司点评:加速收购&整合车载模组优质资产，长期成长动力越来越强！》 2021-07-14 3 《广和通-季报点评:Q1收入/利润均超预期，车/物联网有望持续快速增长》 2021-04-23 股价走势 营收/利润持续高增，未来成长动力强劲！ 事件：公司发布三季报，2021前三季度营收28.54亿元，同比增长45.03%；归属于母公司所有者的净利润3.23亿元，同比增长44.45%。 我们的点评如下： 营收/归母净利润均实现快速增长，费用率同比逐步改善 2021前三季度营收增长45.03%，其中Q3营收10.32亿元，同比增长47.16%，呈持续快速增长趋势，预计主要源于：1）笔电模组渗透率提升以及公司笔电模组出货量持续快速增长；2）移动支付POS向4G迭代升级拉动公司POS机模组快速增长；3）车载、网关等新产品高增长。 2021前三季度归母净利润3.23亿元，同比增长44.45%，其中Q3净利润1.21亿元，同比增长39.94%，呈快速增长趋势，略低于收入增速，预计上游芯片涨价影响毛利率，Q3毛利率为25.05%，环比下降0.84个百分点。公司前三季度费用率为15.40%，同比下降3.25个百分点，反映公司精细化运营管理战略深化的效果持续显现。 国内及全球蜂窝物联网发展态势良好，蜂窝无线模组前景广阔 根据工信部发布的《2020年通信业统计公报》及政策解读文件，截至2020年底，我国蜂窝物联网连接设备已达到11.36亿户，全年净增1.08亿户，蜂窝物联网连接数占移动网络连接总数的比重已达41.6%，比上年提高2.5个百分点，与移动手机用户规模差距不断缩小。受益于通信技术的快速发展，全球物联网连接需求爆发，虽然2020年以来在全球范围内爆发了新冠疫情，物联网依然发展迅速。根据IOTAnalytics最新数据显示2020年全球物联网连接数将达到117亿，预计到2023年全球物联网连接数将达到198亿，到2025年达到309亿。作为物联网设备蜂窝联网的核心部件，公司主营产品蜂窝无线通信模组未来市场前景广阔。 整体看公司卡位优质赛道，未来持续快速增长可期 1）PC端模组行业持续高景气，公司先发/市场优势/份额较为稳固+5G产品持续优先卡位，该业务未来仍有望持续快速增长；2）车载模组受益智能驾驶/自动驾驶，未来成长空间广阔，国外看：一方面，Sierra Wireless存量大客户销量复苏及发力电动车持续受益；另一方面，加速Sierra从采购、研发到营销的整合，持续拓展新客户。国内看：广通远驰已推出全系车联网模组产品，覆盖吉利、比亚迪、长安、长城以及Tier1等优质客户，未来放量可期。3）公司通过持续的大力研发，IOT产品种类持续丰富，同时开始大力拓展海外市场，尤其cat1产品有望进入收获期带来明显增量。 盈利预测与投资建议：物联网模组赛道处于一个高速增长阶段，并且该行业会表现出强者俞强的格局和趋势，公司属于高景气赛道中具备很强核心竞争力，业绩持续快速成长标的。预计21-23年净利润为4.5、6.0和7.7亿元，对应22年33倍PE；考虑Sierra全并表，预计公司21-23 年备考净利润分别为4.8、6.7和8.7亿元，对应22年29倍PE，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧、车联网/物联网发展不及预期、新冠疫情风险等 -47%-36%-25%-14%-3%9%20%31%2020-102021-022021-06广和通通信设备创业板指 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,915.07 2,743.58 4,039.57 5,194.69 6,256.47 增长率(%) 53.32 43.26 47.24 28.60 20.44 EBITDA(百万元) 401.60 636.27 561.55 713.98 886.41 净利润(百万元) 170.07 283.62 450.80 598.18 765.52 增长率(%) 95.95 66.76 58.94 32.69 27.98 EPS(元/股) 0.41 0.69 1.09 1.45 1.85 市盈率(P/E) 115.40 69.20 43.54 32.81 25.64 市净率(P/B) 15.06 12.56 9.56 7.93 6.49 市销率(P/S) 10.25 7.15 4.86 3.78 3.14 EV/EBITDA 18.58 21.54 33.94 24.98 20.54 资料来源：wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 650.31 505.42 323.17 1,462.50 1,134.06 营业收入 1,915.07 2,743.58 4,039.57 5,194.69 6,256.47 应收票据及应收账款 633.06 684.62 1,419.68 973.95 1,908.93 营业成本 1,404.35 1,966.84 2,933.46 3,765.56 4,512.67 预付账款 13.88 14.11 14.23 29.33 24.01 营业税金及附加 5.09 7.69 10.74 13.81 16.63 存货 177.53 513.52 213.95 790.17 345.77 营业费用 86.51 101.26 151.48 181.81 212.72 其他 378.01 560.48 432.38 615.43 518.27 管理费用 46.36 81.64 111.09 129.87 150.16 流动资产合计 1,852.80 2,278.16 2,403.41 3,871.38 3,931.05 研发费用 197.40 287.63 423.35 519.47 610.01 长期股权投资 1.00 269.26 269.26 269.26 269.26 财务费用 (0.56) 33.47 31.47 15.78 (0.77) 固定资产 33.42 58.75 88.08 133.77 176.29 资产减值损失 (12.76) (7.29) (12.32) (15.86) (19.10) 在建工程 0.00 21.58 48.95 77.37 76.42 公允价值变动收益 3.56 0.02 57.07 8.67 (24.81) 无形资产 54.40 175.38 158.98 142.58 126.18 投资净收益 0.48 18.78 63.00 83.00 113.00 其他 112.53 117.34 92.19 95.55 79.41 其他 1.04 (53.57) (215.50) (151.64) (138.18) 非流动资产合计 201.36 642.31 657.46 718.54 727.57 营业利润 183.61 307.11 485.73 644.20 824.14 资产总计 2,054.16 2,920.47 3,060.87 4,589.92 4,658.62 营业外收入 0.00 0.06 0.00 0.00 0.00 短期借款 91.50 75.00 119.34 50.00 50.00 营业外支出 1.14 0.87 1.00 1.00 1.00 应付票据及应付账款 536.15 1,062.05 758.50 1,783.97 1,387.50 利润总额 182.47 306.30 484.73 643.20 823.14 其他 120.06 215.81 113.02 266.44 183.90 所得税 12.40 22.68 33.93 45.02 57.62 流动负债合计 747.71 1,352.86 990.86 2,100.41 1,621.40 净利润 170.07 283.62 450.80 598.18 765.52 长期借款 0.00 0.00 12.95 10.00 10.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 170.07 283.62 450.80 598.18 765.52 其他 3.12 5.48 5.18 4.59 5.08 每股收益（元） 0.41 0.69 1.09 1.45 1.85 非流动负债合计 3.12 5.48 18.13 14.59 15.08 负债合计 750.83 1,358.34 1,008.99 2,115.00 1,636.48 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 134.22 241.95 413.35 413.35 413.35 成长能力 资本公积 848.61 762.16 762.16 762.16 762.16 营业收入 53.32% 43.26% 47.24% 28.60% 20.44% 留存收益 1,182.56 1,326.06 1,638.53 2,061.57 2,608.79 营业利润 89.57% 67.26% 58.16% 32.63% 27.93% 其他 (862.05) (768.03) (762.16) (762.16) (762.16) 归属于母公司净利润 95.95% 66.76% 58.94% 32.69% 27.98% 股东权益合计 1,303.33 1,562.13 2,051.88 2,474.92 3,022.14 获利能力 负债和股东权益总计 2,054.16 2,920.47 3,060.87 4,589.92 4,658.62 毛利率 26.67% 28.31% 27.38% 27.51% 27.87% 净利率 8.88% 10.34% 11.16% 11.52% 12.24%