《梦幻新诛仙》带动Q3修复，关注新游上线表现

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 完美世界（002624） 证券研究报告 2021年10月16日 投资评级 行业 传媒/互联网传媒 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 15元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 1,939.97 流通A股股本(百万股) 1,827.24 A股总市值(百万元) 29,099.53 流通A股市值(百万元) 27,408.55 每股净资产(元) 5.39 资产负债率(%) 35.42 一年内最高/最低(元) 31.80/13.01 作者 张爽 分析师 SAC执业证书编号：S1110517070004 zhangshuang@tfzq.com 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《完美世界-半年报点评:迭代阶段业绩符合预期，《梦诛》代表的新周期产品长线可期》 2021-08-19 2 《完美世界-公司点评:海外调整及产品节奏带来短期压力，聚焦新产品周期》 2021-07-12 3 《完美世界-年报点评报告:短期业绩压力释放，游戏新品牌战略开启新征程》 2021-05-06 股价走势 《梦幻新诛仙》带动Q3修复，关注新游上线表现 完美世界披露21Q3业绩预告，2021年1-9 月，公司预计实现归母净利润为7.88-8.08亿元，同比下降 56.40%-55.29%，其中游戏业务预计盈利7.63-7.83亿元，公司整体业绩符合预期。 21Q3单季度，预计实现归母净利润5.3-5.5亿元，同比下降1.11%-增长2.62%，其中游戏业务预计盈利5.4-5.6亿元。21Q3非经常损益影响约为2000万元，因而公司预计实现扣非后净利润5.1-5.3亿元。 由于海外业务调整的一次性影响及产品周期等因素，公司在21Q2业绩阶段承压，但21Q3新游戏《梦幻新诛仙》表现优异，同时经典游戏如《诛仙》手游开启五周年庆典，充分显示长线生命力，公司逐步恢复业绩节奏。 具体看游戏业务方面，公司聚焦产品创新迭代，《梦幻新诛仙》体现长线运营理念，《幻塔》等储备项目值得期待。 完美在今年举行战略发布会，未来将沿着“更聚焦、更年轻化、更长线”的思路做研发和运营，聚焦“MMO+X”与“卡牌+X”两大核心赛道，融合创新，力求突破。新产品周期的《梦幻新诛仙》手游于6月25日上线，首月流水突破5亿元。公司后续还有《幻塔》《一拳超人：世界》 《天龙八部 2》等多款游戏正在推进中，其中《幻塔》将开放世界内容与 MMO 内容进行了向上融合，在世界观构建和美术风格上进行了大胆突破和创新。明后年来看，除上述游戏产品外，公司发布会上展示的丰富多类型游戏项目也为公司的中长线增长提供了产品支持。 在监管方面，公司积极响应，旗下所有在运营游戏已于9月1日零点全面落实防沉迷新政，并已接入国家新闻出版署网络游戏防沉迷实名验证系统。 影视业务方面，公司继续加快推进库存项目的发行和排播，并在新项目的立项及开机中采取更加聚焦的策略，实现影视业务健康发展。后续储备项目《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《和平方舟》等影视作品正在制作、发行过程中。 投资建议：完美世界从18年开始进入游戏的真正转型期，在持续扩大核心品类如MMORPG的竞争优势基础上，加速多元化、年轻化战略落地，并且秉持长线理念。转型过程中虽短期面对一定压力，但随着《梦幻新诛仙》《幻塔》等新品陆续上线，公司有望在新产品周期下逐步恢复业绩增长节奏，21Q3开始已在逐步体现。考虑新游戏上线周期，我们下调公司21-23年归母净利润至13.0亿/24.9亿/29.2亿元（前值15.8亿/26.3亿/31.2亿元），同比增速分别为-16.0%/91.5%/17.4%，对应PE分别为22.4x/11.7x/10.0x，维持买入评级。 风险提示：游戏上线延期、游戏流水不达预期，影视项目确认不达预期，行业监管趋严，业绩预告为初步测算结果，以正式财报数据为准。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 8,039.02 10,224.77 9,764.51 13,436.20 15,469.12 增长率(%) 0.07 27.19 (4.50) 37.60 15.13 EBITDA(百万元) 4,516.06 5,301.64 1,944.60 2,979.69 3,513.88 净利润(百万元) 1,502.80 1,548.50 1,301.25 2,491.52 2,924.35 增长率(%) (11.92) 3.04 (15.97) 91.47 17.37 EPS(元/股) 1.16 1.20 0.67 1.28 1.51 市盈率(P/E) 12.90 12.52 22.36 11.68 9.95 市净率(P/B) 3.06 2.69 1.87 1.63 1.42 市销率(P/S) 3.62 2.85 3.09 2.25 1.95 EV/EBITDA 12.11 9.86 11.96 6.31 5.39 资料来源：wind，天风证券研究所 -57%-46%-35%-24%-13%-2%9%20%2020-102021-022021-06完美世界互联网传媒沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 2,525.50 2,943.19 2,929.35 7,322.21 7,224.97 营业收入 8,039.02 10,224.77 9,764.51 13,436.20 15,469.12 应收票据及应收账款 2,354.70 1,411.40 3,742.09 3,349.24 4,815.02 营业成本 3,141.66 4,057.03 4,049.07 5,550.20 6,618.39 预付账款 541.88 330.92 1,693.61 1,081.49 2,227.70 营业税金及附加 31.22 31.90 30.27 41.65 47.95 存货 1,760.21 1,027.19 1,447.24 1,019.52 1,738.15 营业费用 1,145.02 1,831.09 2,031.02 2,740.99 3,047.42 其他 2,949.81 2,171.91 3,560.82 2,891.48 3,351.49 管理费用 684.54 757.41 761.63 792.74 804.39 流动资产合计 10,132.11 7,884.62 13,373.11 15,663.94 19,357.32 研发费用 1,504.47 1,589.35 1,689.26 1,813.89 1,933.64 长期股权投资 1,913.90 2,768.08 2,768.08 2,768.08 2,768.08 财务费用 206.21 112.54 121.00 134.66 136.22 固定资产 364.02 354.04 293.37 232.70 172.03 资产减值损失 (707.10) (969.46) (193.00) (31.00) (31.00) 在建工程 47.55 275.00 275.00 275.00 275.00 公允价值变动收益 427.38 412.91 0.00 0.00 0.00 无形资产 368.14 419.13 341.46 250.18 145.30 投资净收益 229.40 195.69 360.00 250.00 250.00 其他 3,803.68 3,806.08 3,610.26 3,697.64 3,653.04 其他 34.48 578.00 (464.00) (568.00) (568.00) 非流动资产合计 6,497.28 7,622.31 7,288.16 7,223.59 7,013.44 营业利润 1,341.73 1,628.30 1,379.26 2,711.08 3,230.11 资产总计 16,629.39 15,506.93 20,661.27 22,887.54 26,370.76 营业外收入 10.46 39.83 11.31 10.00 10.00 短期借款 1,138.64 784.07 786.67 780.00 780.00 营业外支出 6.33 11.60 7.00 7.00 7.00 应付票据及应付账款 486.39 733.02 391.72 687.49 599.42 利润总额 1,345.86 1,656.54 1,383.57 2,714.08 3,233.11 其他 3,174.58 2,686.61 2,216.47 2,132.31 2,826.32 所得税 (101.29) 152.25 138.36 271.41 323.31 流动负债合计 4,799.61 4,203.70 3,394.86 3,599.79 4,205.74 净利润 1,447.16 1,504.29 1,245.22 2,442.67 2,909.80 长期借款 225.32 22.57 22.57 120.00 120.00 少数股东损益 (55.64) (44.22) (56.03) (48.85) (14.55) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 1,502.80 1,548.50 1,301.25 2,491.52 2,924.35 其他 1,475.72 98.26 786.99 442.63 614.81 每股收益（元） 1.16 1.20 0.67 1.28 1.51 非流动负债合计 1,701.04 120.83 809.57 562.63 734.81 负债合计 6,500.65 4,324.54 4,204.42 4,162.42 4,940.55 少数股东权益 614.03 347.07 291.04 242.19 227.64 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 1,364.86 2,011.66 2,011.66 2,011.66 2,011.66 成长能力 资本公积 2,325.47 1,961.87 5,872.70 5,872.70 5,872.70 营业收入 0.07% 27.19% -4.50% 37.60% 15.13% 留存收益 8,184.27 9,007.12 14,154.15 16,471.27 19,190.91 营业利润 -29.09% 21.36% -15.29% 96.56% 19.14% 其他 (2,359.89) (2,145.34) (5,872.70) (5,872.70) (5,872.70) 归属于母公司净利润 -11.92% 3.04% -15.97% 91.47% 17.37% 股东权益合计 10,128.75 11,182.39 16,456.85 18,725.11 21,430.21 获利能力 负债和股东权益总计 16,629.39 15,506.93 20,661.27 22,887.54 26,370.76 毛利率 60.92% 60.32% 58.53% 58.69% 57.22% 净利率 18.69% 15.14% 13.33% 18.54% 18.90% ROE 15.79% 14.29