贵金属策略日报：核心逻辑在通胀预期，仍建议多金银比

（下为中信期货xx指数走势） 2021-10-15 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 资产配置研究团队 研究员： 张革 021-60812988 从业资格号F3004355 投资咨询号Z0010982 姜婧 021-60812990 从业资格号：F3018552 投资咨询号：Z0013315 中信期货研究|贵金属策略日报 摘要： 昨日贵金属反弹，美元指数回落，10年美债利率和实际利率回落，通胀预期维持在2.52%。昨日美国公布初申失业金人数向好（29.3万人），PPI8.6%；德国10月ZEW经济景气指数（22.3）与国内社融（2900）也都不及预期，贵金属反弹主要体现出市场对由通胀异常导致经济前景的担忧，尤其在taper信息已经接近吸收的情况下。 当美联储使用的调控通胀预期的最后一张牌——taper之后，从金融端压制通胀预期的方法将非常有限。同时，不管是海外原油还是国内煤炭的现状，都导致市场对于通胀控制充满隐忧，这使得短期出现实际利率承压，通胀预期提振贵金属的现象。 我们认为，趋势方面，当前贵金属最核心逻辑是通胀先行指标——原油及国内煤炭价格是否能有所缓解，目前尚未见到明显信息变化，但不代表不会发生信息冲击。当前美国政府仍在尽力解决通胀预期调控问题，昨日白宫宣称将再对欧佩克施压。同时削债计划明细尚未公布，因此预计近期贵金属仍将剧烈波动，当前不建议做趋势判断，如有多单盈利即走。长线建议等到taper落地后考虑多单，与我们的四季报一致。 反而，我们认为当下采用做空盈亏平衡通胀率的比价交易较为稳妥，即做多金银比。考虑到近期通胀上升至2.5%以上为美联储容忍极限，且昨日并未进一步上升，因此综合看，多金银比相应面对的波动风险较小，安全系数较高。 操作建议：1.单边方向上，回调后多单盈利即走，taper落地前建议观望；2.白银方面，建议当前建议做多金银比。 风险因子：1.原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 核心逻辑在通胀预期，仍建议多金银比 昨日贵金属反弹，美元指数回落，10年美债利率和实际利率回落，通胀预期维持在2.52%。我们认为，趋势方面，当前主逻辑是通胀先行指标原油能否调控，昨日美国继续发声与欧佩克沟通，存在不确定性。因此建议短多盈利即走后观望，多金银比。 报告要点 中信期货贵金属日报 2 / 7 一、行情观点 品种 观点 展望 黄金 观点:通胀预期调控逻辑，趋势建议观望，做多金银比。 （1）沪金主力合约由开盘367.44元收于373.24元，较前一日收盘价上涨1.40%；沪金主力合约持仓量下降-494手； （2）Comex黄金主力合约价格由开盘1793.6美元涨至1797.3美元，较节日前上涨0.19%，增仓12802手。 逻辑：我们认为，趋势方面，当前贵金属最核心逻辑是通胀现行指标——原油及国内煤炭价格是否能有所缓解，目前尚未见到明显信息变化，但不代表不会发生信息冲击。当前美国政府仍在尽力解决通胀预期调控问题，昨日白宫宣称将再对欧佩克施压。同时削债计划明细尚未公布，因此预计近期贵金属仍将剧烈波动，短线不建议做趋势判断，长线建议等到taper落地后考虑多单，与我们的四季报一致。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响；2.美联储的前瞻指引变化 Taper公布前黄金整体空头思路；削债落地之后，或将企稳 白银 观点: 避险情绪反弹结束，空头逻辑继续。 （1）昨日沪银主力合约由开盘4980元收于4980元，较前一日收盘价上涨0.93%，增仓11756手。 （2）Comex白银主力合约价格由开盘23.100美元涨至23.560美元，较前一日收盘价上涨1.97%，增仓2182手。 逻辑：我们认为，趋势方面，当前贵金属最核心逻辑是通胀现行指标——原油及国内煤炭价格是否能有所缓解，目前尚未见到明显信息变化，但不代表不会发生信息冲击。当前美国政府仍在尽力解决通胀预期调控问题，昨日白宫宣称将再对欧佩克施压。同时削债计划明细尚未公布，因此预计近期贵金属仍将剧烈波动，短线不建议做趋势判断，长线建议等到taper落地后考虑多单，与我们的四季报一致。 风险因子: 1. 原油波动引致对通胀预期影响； 2.美联储的前瞻指引变化 Taper公布前黄金整体空头思路；白银因自去年高库存波动或将更加剧烈；削债计划落地之后，或将企稳 中信期货贵金属日报 3 / 7 二、当周经济日历 地区 时间 指标 类型 前值 预期 现值 美国 2021-10-13 美国9月未季调核心消费者物价指数(年率) 同步 4% 4% 4% 2021-10-13 9月未季调消费者物价指数(年率) 同步 5.3% 5.3% 5.4% 2021-10-14 美国9月生产者物价指数(年率) 同步 8.3% 8.7% 8.6% 2021-10-14 美国上周API原油库存变化(万桶) 同步 100 14 521.3 2021-10-14 上周EIA原油库存变化(万桶) 同步 234.5 -- 608.8 2021-10-14 美国上周季调后初请失业金人数(千人) 领先 326 320 293 2021-10-15 美国9月零售销售(月率) 同步 0.7% -0.2% -- 2021-10-15 美国10月密歇根大学消费者信心指数初值 同步 72.8 73.5 -- 欧元区 2021-10-12 德国10月ZEW经济景气指数 同步 26.5 23.5- 22.3 2021-10-15 欧元区8月季调后贸易帐(十亿欧元) 同步 13.4 14.2 -- 中国 2021-10-13 中国9月末M2货币供应(年率) 同步 8.2% 8.2% 8.3% 2021-10-13 中国9月社会融资规模(十亿元) 同步 2960 3000 2900 2021-10-13 中国9月新增人民币贷款(十亿元) 同步 1220 1825 1660 2021-10-13 中国9月贸易帐(十亿美元) 同步 58.34 46.6 66.76 2021-10-14 中国9月工业品出厂价格指数(年率) 同步 9.5% 10.5% 10.7% 2021-10-14 中国9月居民消费品价格指数(年率) 同步 0.8% 0.8% 0.7% 资料来源： 东方财富 中信期货研究部 三、重要资讯跟踪 （一）海外市场 1. 美联储官员：哈克：预计美国2021年GDP增速将达到5.5%左右，2022年将达到3.5%左右；2021年的通货膨胀率将达到4%，明年将降至“略高于”2%；在2022年底或2023年初之前不会加息，除非通胀形势发生显著变化。巴尔金：希望缩债能在通胀预期设定过程中起积极作用。 2. 10月14日，美国劳工部公布，美国截至10月9日当周初请失业金人数为29.3万人，前值32.6万人，预期32万人。美国截至10月2日当周续请失业金人数为259.3万人，前值271.4万人，预期267万人。 3. 白宫新闻秘书珍·普萨基：白宫继续就油价对欧佩克施压。 中信期货贵金属日报 4 / 7 四、贵金属相关市场观察 （一）国内贵金属市场表现 图表 2：沪金和沪银行情表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 3：国内黄金和白银期现价差表现 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 图表 4：重要比价关系 -20000-10000010000200003503653803954102021/012021/032021/052021/072021/09持仓量变化（右轴）黄金期货收盘价：主力合约（左轴）-120000-40000400001200002000002800004500480051005400570060002021/012021/032021/052021/072021/09持仓量变化（右轴）白银期货收盘价：主力合约（左轴）121416181101121-0.20.411.62.22.83.42021/9/152021/9/232021/10/12021/10/9国内黄金期现价差-左轴国内白银期现价差-右轴677073767982852021/08/112021/08/252021/09/082021/09/222021/10/06金银比3804204605002021/08/162021/08/312021/09/152021/09/30金铜比 中信期货贵金属日报 5 / 7 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （二）风险监测 图表 5：VIX市场恐慌指数、标普500指数和Ted利差 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （三） 实际利率与通胀率监测 图表 6：美国10年期国债收益率、美国10年期抗通胀债券和盈亏平衡通胀率 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 （四）美元指数和人民币汇率监测 2023262932352021/08/162021/08/302021/09/132021/09/272021/10/11金油比300036004200480002040602020/092020/122021/032021/062021/09VIX恐慌指数（左轴）标普500指数（右轴）00.150.30.452020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/08信用风险：Ted利差-2-10122020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09美国10年期国债收益率美国10年期抗通胀债券Tips1.41.82.22.62020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/09通胀预期：盈亏平衡通胀率 中信期货贵金属日报 6 / 7 图表 7：美元指数和人民币兑美元中间价 资料来源： 同花顺iFinD 中信期货研究部 91.592.593.594.52021-09-012021-09-152021-09-292021-10-13美元指数6.426.456.486.512021-09-232021-09-292021-10-052021-10-11人民币兑美元中间价 中信期货贵金属日报 7 / 7 免责声明 除非另有说明，中信期货有限公司拥有本报告的版权和/或其他相关知识产权。未经中信期货有限公司事先书面许可，任何单位或个人不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、修改、翻译此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明， 本报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司所有或经合法授权被许可使用的商标、服务标记及标记。未经中信期货有限公司或商标所有权人的书面许可，任何单位或个人不得使用该商标、服务标记及标记。 如果在任何国家或地区管辖范围内，本报告内容或其适用与任何政府机构、监管机构、自律组织或者清算机构的法律、规则或规定内容相抵触，或者中信期货有限公司未被授权在当地提供这种信息或服务，那么本报告的内容并不意图提供给这些地