9月份外贸数据点评：出口增速上升，贸易顺差继续扩大

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2021年10月14日 蒋飞0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号:S1070521080001 相关报告 《中美长期利率走势将背离——9月份宏观经济报告》2021-08-29 《外需+疫情促出口反弹》 2021-09-08 出口增速上升，贸易顺差继续扩大 ——9月份外贸数据点评 结论 由于全球流动性量化宽松、贸易在疫情中不断恢复性增长，经济回暖态势逐渐增加，促使欧美等国的消费和制造业保持高景气。长城证券继续预测年底前中国出口增速都会保持高企，考虑到2020年外贸高基数的影响，今年四季度进出口同比增速可能有所回落，但我国外贸总体向好的趋势不会改变。 数据 据海关统计，今年前三季度，我国外贸进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。其中出口15.55万亿元，同比增长22.7%；进口12.78万亿元，同比增长22.6%。外贸进出口总值同比正增长已持续5个季度。 从季度看，今年一季度、二季度、三季度进出口总值分别为8.51万亿、9.59万亿、10.23万亿元，同比分别增长29.7%、25.2%和15.2%。增速呈现逐季回落态势。 从月度看，9月份当月进出口同比增长15.4%，增速较8月份回落了3.5个百分点。9月出口同比增长19.9%，预期13.3%，前值15.7%，同比增加4.2个百分点；进口增10.1%，预期14.6%，前值23.1%，同比减少13个百分点；贸易顺差4331.9亿元，前值3763.1亿元，贸易顺差继续扩大。 要点 国际大宗商品价格上涨，促进口数据保持高位：今年前三季度，由于全球流动性量化宽松、贸易在疫情中不断恢复性增长以及投机炒作等多种因素的综合影响，一些大宗商品国际市场价格呈现快速上涨态势，使得我国进口价格同比上涨了11.3%，其中，铁矿砂、原油、铜等商品进口均价的涨幅均超过30%。 价格上涨过快导致出口超预期增长：出口增速持续扩大首先是由出口价格的贡献支撑，原材料价格的持续高企，一方面是国际经济虽然在疫情中逐渐复苏，但疫情仍有加大的风险存在，国际需求基础旺盛，尤其欧美日等发达经济体在量化宽松的环境下几乎达到高通胀的地步，另一方面是由于9月份限产限电的持续态势以及欧洲能源危机等因素。而中国由于疫情控制得当，再加上制造业在全球所处的地位，促使了原材料价格传导至国际，从而导致出口同比增速出现超预期增长。 欧美等经济需求仍是出口增速扩大的另一原因：根据前期报告《外需+疫情促出口反弹》所分析，近期我国出口形势的旺盛主要是欧美日等国家经济需求的反弹所导致的，主要表现在1、全球经济和贸易回暖，国际市场需求增加。2、欧美制造业高景气度，且美国消费指数从去年11月以来同比持续扩大并处于高位，对中国的进口额从8月开始同比也呈现上升态势。 越南、泰国疫情虽有所减弱，但仍利好中国出口：今年以来东南亚疫情爆发，越南、泰国也深受其累，大面积的工厂关闭潮涌现，导致出口增速大幅下滑，证券研究报告 宏观经济研究 动态点评 分析师 动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 这种情况使得中国对欧洲的出口贸易增加的态势继续延续。根据国际疫情数据，越南、泰国疫情状况虽有所减弱，但受前几个月工厂关闭潮的拖累，短时间其工业制造业等无法迅速恢复，这促使9月份中国出口仍受益于此。 动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 进出口总值回落，出口增速继续扩大 ................................................................................. 5 1.1 进口数据回落，出口数据同比增加 ............................................................................. 5 1.2 国际大宗商品价格上涨，促进口数据保持高位 ......................................................... 6 1.3 价格上涨过快导致出口超预期增长 ............................................................................. 6 1.4 欧美经济需求仍是出口增速扩大另一原因 ................................................................. 7 1.5 越南、泰国等疫情虽有所减弱，但仍利好中国出口 ................................................. 8 2. 年底前出口增速将继续保持高企 ......................................................................................... 8 2.1 全球经济和贸易回暖，国际市场需求增加 ................................................................. 8 2.2 贸易顺差仍保持稳中偏强 ............................................................................................. 8 2.3 风险提示 ......................................................................................................................... 9 动态点评 长城证券4 请参考最后一页评级说明及重要声明 图表目录 图1：进出口数据当月同比 ....................................................................................................... 5 图2：进出口数据季度同比 ....................................................................................................... 5 图3：贸易差额当月值 ............................................................................................................... 5 图4：铁矿砂、原油、煤等商品进口均价当月同比 ............................................................... 6 图5：出口价格指数及部分原材料价格指数 ........................................................................... 7 图6：中国出口和美国、欧元区PMI ....................................................................................... 7 图7：美国CPI和对中国进口金额同比 .................................................................................... 7 图8：越南和泰国出口增速和欧盟从越南进口金额 ............................................................... 8 图9：中欧贸易差额以及英、德、西三国贸易差额 ............................................................... 8 动态点评 长城证券5 请参考最后一页评级说明及重要声明 1. 进出口总值回落，出口增速继续扩大 1.1 进口数据回落，出口数据同比增加 图1：进出口数据当月同比 资料来源：WIND，长城证券研究院 据海关统计，今年前三季度，我国外贸进出口总值28.33万亿元，同比增长22.7%。其中出口15.55万亿元，同比增长22.7%；进口12.78万亿元，同比增长22.6%。外贸进出口总值同比正增长已持续5个季度。 从季度看，今年一季度、二季度、三季度进出口总值分别为8.51万亿、9.59万亿、10.23万亿元，同比分别增长29.7%、25.2%和15.2%。增速呈现逐季回落态势。 从月度看，9月份当月进出口同比增长15.4%，增速较8月份回落了3.5个百分点。9月出口同比增长19.9%，预期13.3%，前值15.7%，同比增加4.2个百分点；进口增10.1%，预期14.6%，前值23.1%，同比减少13个百分点；贸易顺差4331.9亿元，前值3763.1亿元，贸易顺差继续扩大。 图2：进出口数据季度同比 图3：贸易差额当月值 资料来源：WIND，长城证券研究院 资料来源：WIND，长城证券研究院 (60.00)(40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.00进出口金额:人民币:当月同比出口金额:人民币:当月同比进口金额:人民币:当月同比(20.00)(10.00)0.0010.0020.0030.0040.0050.00进出口金额:人民币:当月值:季:同比出口金额:人民币:当月值:季:同比进口金额:人民币:当月值:季:同比(6,000)(4,000)(2,000)02,0004,0006,000贸易差额:人民币:当月值贸易差额:人民币:当月值 动态点评 长城证券6 请参考最后一页评级说明及重要声明 1.2 国际大宗商品价格上涨，促进口数据保持高位 今年前三季度，大宗商品国际市场价格呈现快速上涨态势，使得我国进口价格同比上涨了11.3%，其中，铁矿砂、原油、铜等商品进口均价的涨幅均超过30%。具体来看，进口铁矿砂8.42亿吨，减少3%，均价每吨1159.8元，上涨67.5%；原油3.87亿吨，减少6.8%，均价每吨3082.5元，上涨32.8%；铜401.9万吨，减少19.5%，均价每吨6.04万元，上涨37.9%，国际大宗商品价格上涨，进口均价增加，使得进口同比增速仍然是正值，虽有回落，但增速仍在高位。 图4： 铁矿砂、原油、煤等商品进口均价当月同比 资料来源：WIND，长城证券研究院 1.3 价格上涨过快导致出口超预期增长 出口增速持续扩大首先是由出口价格的贡献支撑，年中以来，出口价格指数持续抬升，9月原材料价格增速仍较快，尤其是煤炭、黑色金属、化学原料等主要原材料，同比增速为39.0%， 81.7%和19.1%，增速持续扩大。 原材料价格的持续高企，一方面是国际经济虽然在疫情中逐渐复苏，但疫情仍有加大的风险存在，国际需求基础旺盛，尤其欧美日等发达经济体在量化宽松的环境下几乎达到高通胀的地步，另一方面由于9月份在限产限电的持续态势下以及欧洲能源危机等因素。而中国由于疫情控制得当，再加上制造业在全球所处的地位，促使了原材料价格传导至国际，从而导致了出口同比增速出现超预期增长。 另外我们认为超预期的出口数据蕴含的意义：1、出口超预期增长，表明外需旺盛，供需缺口依然较大，也解释了欧洲能源危机的出现；2、出口超预期也导致了中国发电量增速较快，而我国目前还是以火电发电为