2021年三季报业绩预告点评：业绩略超预期，云店系统完善公司线上化建设

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年10月13日 公司研究 业绩略超预期，云店系统完善公司线上化建设 ——潮宏基（002345.SZ）2021年三季报业绩预告点评 买入（维持） 公司2021年前三季度归母净利润同比增长249.20%–261.58% 公司发布2021年前三季度业绩预告：2021年1月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为28,194.76万元–29,194.76万元，对应每股收益为0.31元/股–0.32元/股。去年同期公司归母净利润为8,074.15万元，公司归母净利润同比增长249.20%–261.58%。 公司2021年第三季度归母净利润同比增长18.84%–33.69% 分季度看，2021年7月1日-2021年9月30日公司的归母净利润为8,000万元–9,000万元，对应每股收益为0.09元/股–0.10元/股。去年同期公司归母净利润为6,731.8万元，公司归母净利润同比增长18.84%–33.69%。 加盟门店不断扩张，云店系统完善公司线上化建设 公司2021年开始加快加盟门店扩张步伐，预计2021年净增150家加盟门店。同时，公司在2021年上半年上线了潮宏基云店系统，目前潮宏基云店系统覆盖到所有门店，包括自营和加盟门店，不仅打通了产品流，也将业务流以及会员资源打通。云店对门店业绩的提升作用主要表现在：1）引流，扩大会员基数。将线上会员引到线下门店，同时店员通过私域营销，可以提高会员重购率，实现二次转化和销售。 2）打破时间和物理空间限制。通过云店，公司销售人员不仅在上班时可以实现销售，下班也可以通过云店实现销售。从供应链管理角度看，云店系统打通所有门店的库存，所有门店和总部的库存实现共享，从而打开了库存的物理空间。3）云店在一定程度上促进了管理方式转变，数字化程度提高使得公司在经营过程中能够更加精准地进行管理。 上调盈利预测，维持“买入”评级 公司业绩略超预期，说明公司加盟转型战略及线上线下一体化布局初见成效，有望持续增厚公司收入和利润。我们上调对公司2021/ 2022/ 2023年EPS的预测10% /9%/7%至0.40/0.48/0.54元，公司线下门店持续扩张，线上化建设不断完善，将进一步提升公司竞争实力，维持“买入”评级。 风险提示 加盟扩张效果不及预期、市场下沉效果不及预期、线下业务恢复不及预期、K金产品销售不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,543 3,215 3,910 4,552 5,136 营业收入增长率 9.07% -9.24% 21.60% 16.42% 12.84% 净利润（百万元） 81 140 362 436 492 净利润增长率 14.28% 72.05% 159.12% 20.40% 12.82% EPS（元） 0.09 0.15 0.40 0.48 0.54 ROE（归属母公司)（摊薄） 2.40% 4.07% 10.01% 11.11% 11.60% P/E 62 36 14 12 10 P/B 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-10-13 当前价：5.60元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 9.05 总市值(亿元)： 50.70 一年最低/最高(元)： 3.40/6.39 近3月换手率： 116.24% 股价相对走势 -10%8%27%45%63%07/2011/2003/2106/21潮宏基沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.16 0.98 29.37 绝对 -6.20 -2.95 36.47 资料来源：Wind 相关研报 业绩超预期，加盟业态扩展带动业绩高增——潮宏基（002345.SZ）2021年半年度报告点评（2021-07-30） 一季度业绩符合预告，智慧云店发展迅速——潮宏基（002345.SZ）2020年年报及2021年一季报点评（2021-04-30） 业绩略超预期，数字化转型助力公司加快业绩恢复——潮宏基（002345.SZ）2021年一季度业绩预告点评（2021-03-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 潮宏基（002345.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,543 3,215 3,910 4,552 5,136 营业成本 2,208 2,063 2,453 2,865 3,246 折旧和摊销 29 26 26 35 44 税金及附加 59 60 73 85 95 销售费用 821 730 715 842 945 管理费用 93 103 78 91 103 研发费用 58 57 51 59 67 财务费用 71 55 23 18 15 投资收益 48 40 0 0 0 营业利润 120 174 491 591 668 利润总额 121 175 492 592 669 所得税 41 32 123 148 167 净利润 80 143 369 444 502 少数股东损益 -1 4 7 8 10 归属母公司净利润 81 140 362 436 492 EPS(元) 0.09 0.15 0.40 0.48 0.54 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 207 334 297 491 505 净利润 81 140 362 436 492 折旧摊销 29 26 26 35 44 净营运资金增加 -245 -161 211 103 143 其他 343 329 -303 -83 -173 投资活动产生现金流 257 347 -98 -175 -150 净资本支出 -175 -25 -150 -150 -150 长期投资变化 617 173 0 0 0 其他资产变化 -184 198 52 -25 0 融资活动现金流 -492 -341 -419 -219 -268 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -404 -195 -215 -72 -75 无息负债变化 139 63 3 73 62 净现金流 -26 335 -220 96 88 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 5,280 5,199 5,175 5,491 5,802 货币资金 477 807 586 683 770 交易性金融资产 150 200 150 150 150 应收帐款 189 154 176 205 231 应收票据 4 0 4 5 5 其他应收款（合计） 47 38 51 59 67 存货 2,175 2,198 2,247 2,282 2,359 其他流动资产 80 153 153 153 153 流动资产合计 3,152 3,570 3,404 3,579 3,784 其他权益工具 100 100 100 100 100 长期股权投资 617 173 173 173 173 固定资产 223 251 383 504 615 在建工程 113 114 108 104 100 无形资产 135 73 71 69 67 商誉 806 806 806 806 806 其他非流动资产 5 1 4 4 4 非流动资产合计 2,127 1,629 1,772 1,912 2,018 总负债 1,859 1,726 1,514 1,515 1,502 短期借款 861 704 440 368 293 应付账款 164 207 245 287 325 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 60 0 66 77 87 其他流动负债 0 51 51 51 51 流动负债合计 1,764 1,611 1,397 1,398 1,385 长期借款 94 115 115 115 115 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 0 0 0 0 0 非流动负债合计 94 115 117 117 117 股东权益 3,421 3,473 3,661 3,976 4,300 股本 905 905 905 905 905 公积金 1,600 1,621 1,657 1,701 1,750 未分配利润 1,002 1,037 1,182 1,445 1,710 归属母公司权益 3,387 3,436 3,617 3,924 4,238 少数股东权益 34 37 44 52 62 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 37.7% 35.8% 37.2% 37.1% 36.8% EBITDA率 15.9% 9.3% 14.8% 14.2% 14.2% EBIT率 13.0% 6.6% 14.1% 13.4% 13.4% 税前净利润率 3.4% 5.4% 12.6% 13.0% 13.0% 归母净利润率 2.3% 4.3% 9.3% 9.6% 9.6% ROA 1.5% 2.8% 7.1% 8.1% 8.6% ROE（摊薄） 2.4% 4.1% 10.0% 11.1% 11.6% 经营性ROIC 7.5% 4.6% 9.9% 10.4% 11.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 35% 33% 29% 28% 26% 流动比率 1.79 2.22 2.44 2.56 2.73 速动比率 0.55 0.85 0.83 0.93 1.03 归母权益/有息债务 3.34 4.19 5.98 7.37 9.26 有形资产/有息债务 4.16 5.14 6.91 8.44 10.51 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 23.17% 22.71% 18.30% 18.50% 18.40% 管理费用率 2.63% 3.22% 2.00% 2.00% 2.00% 财务费用率 2.00% 1.70% 0.58% 0.40% 0.29% 研发费用率 1.64% 1.77% 1.30% 1.30% 1.30% 所得税率 34% 18% 25% 25% 25% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.20 0.14 0.20 0.22 每股经营现金流 0.23 0.37 0.33 0.54 0.56 每股净资产 3.74 3.80 4.00 4.33 4.68 每股销售收入 3.91 3.55 4.32 5.03 5.67 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 62 36 14 12 10 PB 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 EV/EBITDA 11.1 21.9 9.4 8.3 7.3 股息率 1.8% 3.6% 2.5% 3.5% 4.0% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15