2019年三季报预告点评：业绩预告略超预期，黄花蒿滴剂提前进入现场检查

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2019年10月14日 我武生物（300357.SZ） 医药生物 业绩预告略超预期，黄花蒿滴剂提前进入现场检查 ——我武生物（300357.SZ）2019年三季报预告点评 公司简报 ◆事件： 公司公布2019年前三季度业绩预告：预计Q1~3实现归母净利润2.27 ~2.65亿元，同比增长20%~40%；Q3单季度实现归母净利润1.02~1.20亿元，同比增长20%~40%。业绩略超市场预期。 ◆点评： 粉尘螨滴剂维持高增长，预计Q3增速高于Q2。公司Q2收入与净利润分别增长22%、25%，主要受到主产品粉尘螨滴剂季度末个别地区发货推迟影响，Q3该影响消除。叠加18年Q3利润增速较低（同比+22%），我们预计最终业绩有望在预告区间的中值偏上，预计Q3环比增速将高于Q2。 黄花蒿滴剂提前进入现场检查程序，超预期。公司于9月30日收到CDE关于新产品黄花蒿花粉变应原舌下滴剂（受理号：CXSS1900020）注册生产现场检查的通知，标志新产品黄花蒿滴剂注册工作取得实质进展。黄花蒿花粉变应原舌下滴剂2019年4月24日申报注册获受理，8月10日纳入优先审评名单。根据CDE以往审评程序，一般先完成药理毒理、临床、药学技术审评后，才进入“三合一”评审序列，包括生产现场检查、产品抽检。目前该产品处于“药学审评已完成，药理毒理和临床排队待审状态”，提前进入生产现场检查环节，我们预计CDE将技术审评与现场检查两条线并行，加快节奏。公司产品技术审评照常进行，预计明年下半年获批。 “十年一剑”黄花蒿粉滴剂将打开北方市场。由于我国蒿属植物的花粉产量大，空气中浓度高，致敏性强，是危害人体的主要夏、秋季变应原。据统计，过敏患者中蒿花粉过敏占比达到20%，仅次于粉尘螨，为第二大过敏原。粉尘螨过敏在南方区域人数较多，而蒿属花粉的过敏率则呈现北高南低的区域特征。公司目前核心产品粉尘螨滴剂的销售在华南华东区域占比约70%，黄花蒿粉滴剂是公司继粉尘螨滴剂后又一重磅产品，预计能给公司带来北方地区市场的开拓，再造一个“我武”。 盈利预测与估值：维持预测公司19-20年EPS为0.57/0.75/0.98元，同比增长28%/31%/31%，现价对应19-21年PE为73/56/43X。公司主产品正处高速增长期，黄花蒿粉滴剂与点刺诊断试剂盒即将获批，有望拉动业绩再上一台阶，维持“买入” 评级。 风险提示：黄花蒿粉滴剂申报进展不达预期；干细胞研究不达预期。 指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 386 501 644 845 1,112 营业收入增长率 23.55% 29.87% 28.69% 31.11% 31.65% 净利润（百万元） 186 233 299 390 511 净利润增长率 44.04% 25.14% 28.47% 30.38% 30.91% EPS（元） 0.36 0.44 0.57 0.75 0.98 ROE（归属母公司)（摊薄） 23.23% 24.02% 25.02% 26.23% 27.33% P/E 118 94 73 56 43 P/B 27.4 22.7 18.4 14.8 11.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2019年10月14日 买入（维持） 当前价：41.96元 分析师 林小伟 (执业证书编号：S0930517110003) 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 经煜甚 (执业证书编号：S0930517050002) 021-52523870 jingys@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)： 5.24 总市值(亿元)：219.69 一年最低/最高(元)：17.17/45.82 近3月换手率：43.04% 股价表现(一年) -20%18%55%93%130%08-1811-1803-1906-19我武生物沪深300 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 18.88 24.37 62.77 绝对 18.40 28.16 87.45 资料来源：Wind 相关研报 粉尘螨滴剂维持高增长，毛利率如期恢复——我武生物（300357.SZ）2019年中报点评 ····································· 2019-08-14 预告业绩符合预期，粉尘螨滴剂维持高增长——我武生物（300357.SZ）2019年中报业绩预告点评 ····································· 2019-07-15 2019-10-14 我武生物 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 0%20%40%60%80%100%120%201720182019E2020E2021E利润率毛利率EBIT率销售净利率 利润表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入 386 501 644 845 1,112 营业成本 14 29 21 29 38 折旧和摊销 7 7 11 20 29 营业税费 3 3 3 4 6 销售费用 129 168 226 296 389 管理费用 34 34 68 79 100 财务费用 -4 -11 -14 -14 -13 公允价值变动损益 0 0 0 0 0 投资收益 8 8 9 9 10 营业利润 216 271 350 457 598 利润总额 219 273 350 457 598 少数股东损益 0 -1 -1 -2 -2 归属母公司净利润 186 233 299 390 511 资产负债表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 总资产 848 1,058 1,292 1,598 2,004 流动资产 656 782 841 936 1,110 货币资金 186 460 392 281 201 交易型金融资产 0 0 0 0 0 应收帐款 102 109 140 197 248 应收票据 41 53 71 91 120 其他应收款 2 7 6 9 13 存货 20 23 17 23 31 可供出售投资 13 13 13 13 13 持有到期金融资产 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 1 2 3 固定资产 115 120 201 300 415 无形资产 5 50 96 140 192 总负债 47 62 71 88 115 无息负债 47 62 71 88 115 有息负债 0 0 0 0 0 股东权益 801 995 1,221 1,510 1,889 股本 162 291 524 524 524 公积金 251 146 -57 -18 33 未分配利润 388 533 729 981 1,312 少数股东权益 0 26 25 23 21 现金流量表（百万元） 2017 2018 2019E 2020E 2021E 经营活动现金流 159 206 119 193 285 净利润 186 233 299 390 511 折旧摊销 7 7 11 20 29 净营运资金增加 172 -147 141 221 269 其他 -206 113 -332 -438 -524 投资活动产生现金流 -168 132 -129 -222 -251 净资本支出 -35 -58 -137 -230 -260 长期投资变化 0 0 -1 -1 -1 其他资产变化 -134 190 9 9 10 融资活动现金流 -40 -65 -58 -84 -114 股本变化 0 129 233 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 6 15 9 17 27 净现金流 -50 274 -68 -112 -79 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 0%10%20%30%40%50%0 100 200 300 400 500 600 201720182019E2020E2021E净利润_增长率净利润增长率 0%10%20%30%40%0 200 400 600 800 1000 1200 201720182019E2020E2021E销售收入_增长率销售收入增长率 0%10%20%30%40%201720182019E2020E2021E资本回报率ROEROAROICWACC 2019-10-14 我武生物 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标 2017 2018 2019E 2020E 2021E 成长能力（%YoY） 收入增长率 23.55% 29.87% 28.69% 31.11% 31.65% 净利润增长率 44.04% 25.14% 28.47% 30.38% 30.91% EBITDA增长率 36.40% 29.78% 23.99% 33.67% 33.39% EBIT增长率 37.72% 30.32% 23.23% 32.27% 32.61% 估值指标 PE 118 94 73 56 43 PB 27 23 18 15 12 EV/EBITDA 32 43 64 48 36 EV/EBIT 33 45 66 50 38 EV/NOPLAT 38 53 78 59 45 EV/Sales 17 24 34 26 20 EV/IC 10 20 24 16 12 盈利能力（%） 毛利率 96.35% 94.30% 96.72% 96.63% 96.62% EBITDA率 54.61% 54.57% 52.58% 53.61% 54.32% EBIT率 52.92% 53.10% 50.85% 51.30% 51.67% 税前净利润率 56.79% 54.52% 54.38% 54.08% 53.78% 税后净利润率（归属母公司） 48.27% 46.51% 46.43% 46.17% 45.91% ROA 21.94% 21.92% 23.06% 24.31% 25.37% ROE（归属母公司）（摊薄） 23.23% 24.02% 25.02% 26.23% 27.33% 经营性ROIC 26.26% 37.80% 30.58% 27.47% 26.56% 偿债能力 流动比率 15.56 13.57 12.89 11.59 10.51 速动比率 15.09 13.16 12.63 11.30 10.22 归属母公司权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.36 0.44 0.57 0.75 0.98 每股红利 0.12 0.14 0.19 0.25 0.32 每股经营现金流 0.30 0.39 0.23 0.37 0.55 每股自由现金流(FCFF) -0.05 0.62 0.02 -0.11 -0.01 每股净资产 1.53 1.85 2.28 2.84 3.57 每股销售收入 0.74 0.96 1.23 1.61 2.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 国投瑞银 2019-10-14 我武生物 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行业及公司评级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明：A股主板基准为沪深300指数