投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品研究团队 研究员： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 从业资格号F3048196 投资咨询号Z0015543 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号 F0254714 投资咨询号 Z0002180 -6%-4%-2%0%2%4%6%中信期货商品指数中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货油脂油料指数中信期货油脂指数中信期货饲料指数中信期货谷物指数中信期货能源化工指数中信期货商品指数涨跌对比日涨跌周涨跌中信期货研究|农产品策略周报（油脂油料） 中信期货研究|农产品日报 2021-10-14 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 延续前期策略，豆粕震荡偏弱运行 摘要： 【本周推荐品种】： 豆粕延续逢高做空，生猪逢高做空策略。 【信息】： （1）油脂：财联社10月13日电，据印尼国家通讯社安塔拉报道，印尼总统佐科·维多多计划停止所有毛棕榈油的出口，只出口毛棕榈油的附加值产品。印度下调植物油进口关税，毛棕油进口关税从24.75%下调至8.25%，毛葵油毛豆油进口关税从24.75%下调至5.5%。精炼植物油进口关税由35.75%下调至19.25%。 （2）油粕：2021年9月大豆进口量为687.6万吨，环比减27.5%，同比减29.8%；进口金额为41.30亿美元，环比减25.9%，同比增10.2%；进口均价为600.65美元/吨，环比涨2.33%，同比涨59.08%，创2014年5月以来新高。2021年1-9月中国大豆进口总量为7397.3万吨，同比减少0.7%；进口总金额400.99亿美元，同比增加39.3%；进口均价为542.08美元/吨，同比上涨40.4%。 风险因素：疫情、天气。 油脂：印尼收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税，油脂料保持偏强运行。但波动加剧。油粕：10月WASDE超预期上调单产预估，美豆上市压力凸显；9月大豆进口量环比减少，但需求不佳拖累蛋白粕市场。玉米：市场供需确较前期有所宽松，但改善空间有限，新作增产幅度或低于预期，上市进度预计延迟，盘面下行空间受限预计转为震荡。生猪：供应仍显充足，大周期向下为主，季节性反弹为辅，策略逢高空为主。鸡蛋：在产蛋鸡存栏环比、同比下降，节后下游补库需求支撑短期蛋价，但长期看，鸡蛋消费逐渐步入季节性淡季，期价宽幅震荡为主。 报告要点 中信期货研究|策略日报（农产品） 一、行情观点： 品种 日观点 中线展望 油脂 观点：印尼收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税 逻辑：短期看，印尼收紧棕榈油出口，印度下调植物油关税，利多市场。因出口增加，产量减少，马来西亚棕榈油9月期末库存不升反降，低于预期；10月前10日马来西亚产量-7%，出口-9.4%，棕油产地库存变动存在不确定性。当前国内豆油、棕油依然面临库存较低、进口利润倒挂、盘面深贴水局面，油脂高位波动加剧。中期看，棕油产区10月前10日单产下降，潜在产量兑现仍存在不确定性，考虑10月减产季或开启，叠加油脂消费旺季，价格强势格局或难以彻底改变；豆油或受累于美豆价格下行，但豆棕价差低位，且春节消费旺季利好豆油需求；高价抑制需求在菜油体现最为明显，或上演旺季不旺。长期看，春节后，需求传统消费淡季，棕油增产季开启，叠加南美大豆上市，油脂或从高位回落。 投资策略：观望。 风险因素：产区棕油库存回升不及预期；中国进口大豆超预期；消费不及预期。 菜油：震荡 豆油：震荡 棕油：震荡 油粕 观点：9月大豆进口量环比减少，需求不佳拖累蛋白粕市场 逻辑：短期看，10月WASDE超预期上调单产预估至51.5，导致产量和期末库存超预期上调，美豆和全球大豆供需继续向宽松转变，利空美豆。美豆收割较快，供应压力逐渐凸显。9月大豆进口量环比减少，但中美关系现改善迹象，或提振美豆对华出口预期。中国豆粕库存同比显性降隐形增。猪价持续低迷，下游养殖利润差，饲料蛋白比例下调。预计豆粕期价维持区间震荡偏弱运行。中期看，美豆供需格局逐渐转松。且南美豆新作播种面积预计增长，全球大豆供需或进一步改善，供应压力渐增。中国9-12月大豆进口到港预估3310万吨，同比-7%，环比+17%；豆粕需求步入淡季，等待春节消费提振，但料涨幅空间有限，视为反弹。长期看，全球大豆供需不断改善，甚至在2021年南美豆上市前后或开启新的下跌周期。四季度春节备货仍支撑价格，但之后需求淡季价格堪忧，且生猪利润或带来产能超淘，利空2022年蛋白消费。总体上，2021年下半年维持蛋白粕牛市最后阶段的判断，操作思路从此前逢低买转为逢高空为宜。 操作建议：期货：逢高空为宜。期权：做多波动率。 风险因素：美天气恶化；南美增产低于预期；中国需求超预期。 豆粕：震荡 菜粕：震荡 玉米及其淀粉 观点：盘面反弹空间有限，关注上市进度 逻辑：长期看本年度新作增产，替代犹存，谷物市场依旧无矛盾，玉米价格不具备大幅上涨的条件，但随着玉米价格的持续下跌，市场格局还是出现一定的变化，首先是玉米的持续下跌，各类谷物比价虽已经得到一定程度修复，其他谷物替代仍在进行，但需求结构有所向回切换，且小麦价格的上涨一定程度支撑玉米价格难继续大跌，盘面下方存强支撑。短期看，降雨天气导致华北区域粮质下降及上市进度放缓，节后山西、山西洪涝导致减产预期进一步升温，再者近期华北小麦价格上涨，通胀预期再起，盘面出现反弹。随着后期新作的上市，市场供应仍相对充分，供应压力犹存，综上，预计短期反弹高度受限，售粮压力到来价格或仍有一跌。 投资策略：观望。 风险因素：非瘟疫情、天气。 震荡 生猪 观点：供应压力犹存，期价继续上行难度较大 逻辑：近期生猪期货持续反弹，10月11日更是迎来首个涨停。信息方面，一是，华储网也在9月24日下午宣布将进行2021年第二轮第一次中央储备冻猪肉收储竞价交易3万吨。交易时间为2021年10月10日下午13时至16时。10月10日生猪收储全部成交，成交价19800~20000元/吨，折合毛猪约15元/kg，高于市场价，提振市场情绪。生猪期价的涨停更多是在交易信息带来的市场预期。从现货市场看，近期现货反弹速度较快，但预计难持续。对于未来生猪走势，我们认为，长期看基础产能高位反映供给充足，产能持续释放决定猪价翻转时点未到，短期看，正如我们前期所讲，持续下跌的猪价、旺季消费及收储情绪提振均可能短期提振猪价，但在大供应下预计难有明显表现，情绪震荡偏弱 中信期货研究|策略日报（农产品） 释放后，预计猪价仍有下行空间。期货方面，考虑当前生猪产能的陆续释放，猪周期尚未走完，当前各合约均升水现货较多，反弹结束后期仍以偏空思路对待，节奏方面，01合约处于存春节旺季消费预期，但节前的报复性消费或透支节后需求，关注01-03套利机会。 投资策略：偏空思路对待 风险因素：非瘟疫情、天气。 鸡蛋 观点：现货依旧坚挺，期价暂或支撑 逻辑：现货端，10月鸡蛋消费逐渐进入淡季，但国庆假期过后，下游存在补库需求，且气温下降有利于鸡蛋存储，现货表现坚挺。10月13日，以山东日照为代表的主产区鸡蛋价格4.25元/斤，环比变化2.41%，以北京大洋路为代表的主销区鸡蛋价格4.38元/斤，环比变化0.00%，销-产区价差0.13元/斤。期货端，10月13日，JD2201收盘价4460，较上一交易日变化-0.13%。供应方面，据卓创资讯数据显示，2021年9月，在产蛋鸡存栏11.65亿只，环比-0.94%，同比-8.56%，鸡蛋供应偏紧；需求方面，节后鸡蛋价格止跌反弹，市场对年末消费预期转好。短期来看，期价主要受现货端消费情绪影响；长期来看，根据前期的蛋鸡苗补栏情况，预计年末鸡蛋产能有所恢复，且今年春节较早，JD2201体现节后合约属性，期价上方存在压力。后续需要关注现货消费情况变化。 投资策略：观望。 风险因素：疫情。 震荡 中信期货研究|策略日报（农产品） 二、重要数据图表监测： 1.油脂油料期货市场监测 图表 1：棕榈油跨月价差 图表 2：豆油跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/242021/08/312021/09/072021/09/142021/09/212021/09/282021/10/052021/10/12P1-5 元/吨P9-5 元/吨P9-1 元/吨 -1200-1000-800-600-400-20002004006008002021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/242021/08/312021/09/072021/09/142021/09/212021/09/282021/10/052021/10/12Y1-5 元/吨Y9-5 元/吨Y9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 3：菜油跨月价差 图表 4：豆粕跨月价差 -1500-1000-500050010002021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/242021/08/312021/09/072021/09/142021/09/212021/09/282021/10/052021/10/12OI1-5 元/吨OI9-5 元/吨OI9-1 元/吨 -400-300-200-10001002003004002021/07/132021/07/232021/08/022021/08/122021/08/222021/09/012021/09/112021/09/212021/10/012021/10/11M1-5 元/吨M9-5 元/吨M9-1 元/吨 资料来源：Wind 中信期货研究部 图表 5：菜粕跨月价差 图表 6：油粕比 -120-100-80-60-40-200204060802021/07/132021/07/202021/07/272021/08/032021/08/102021/08/172021/08/242021/08/312021/09/072021/09/142021/09/212021/09/282021/10/052021/10/12RM1-5 元/吨RM9-5 元/吨RM9-1 元/吨 1.001.502.002.503.003.504.004.505.002020/10/132020/10/282020/11/122020/11/272020/12/122020/12/272021/01/112021/01/262021/02/102021/02/252021/03/122021/03/272021/04/112021/04/262021/05/112021/05/262021/06/102021/06/252021/07/102021/07/252021/08/092021/08/242021/09/082021/09/232021/10/08豆