2020 02-24 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 王聪颖 010-58135955 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王燕 010-58135958 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 李兴彪 010-58135950 lixingbiao@citicsf.com 中信期货研究|农产品策略专题 4月前供应充足需求难有起色，豆粕震荡偏弱运行 策略摘要  观点： 我们在《豆粕料呈V型走势，底部确认后积极布局长线多单——策略报告20200114》和《漂亮的V型反转开始了？——策略报告20200205》中依次分析了豆粕长线多单的布局时机和疫情对豆粕价格的影响。 随着新冠疫情得到初步控制，我们重新审视豆粕市场。豆粕短期的供需错配逐步缓解，预计价格继续上涨概率较低；中长期看，供应充足，而需求在4月底前预计难有起色，预计价格2-4月区间震荡偏弱。4月之后看疫情稳定情况和下游补栏情况，预计豆粕价格震荡上行。  依据： （1）短期看，供需错配大大缓解。 （2）中长期看，2-4月豆粕供应充足 （3）中长期看，2-4月豆粕需求难有起色  策略建议和风险： 跨月价差，预计5-9将重回下跌趋势。豆粕9-1合约价差预计震荡下行，但空间有限。 风险提示：疫情，下游补栏，美豆种植面积。 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设臵访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 中信期货研究|策略专题（油脂油料） 2 / 8 目 录 策略摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、引言 ................................................................................................................................................. 3 二、短期看，供需错配大大缓解 ............................................................................................................ 3 三、中长期看，2-4月豆粕供应充足 ...................................................................................................... 3 三、中长期看，2-4月豆粕需求难有起色 ............................................................................................... 5 四、投资机会与风险 ............................................................................................................................... 7 免责声明 ........................................................................................................................................................ 8 图表目录 图1: 油厂开机率2月21日当周回升到50%+ ........................................................................................... 3 图2: 节后两周豆粕现货成交异常火爆，第三周明显回落 ......................................................................... 3 图3: 巴西大豆进口榨利丰厚吸引国内油厂积极购买 ................................................................................ 4 图4: 阿根廷大豆进口榨利丰厚吸引国内油厂积极购买 ............................................................................. 4 图5: 大豆进口预报到港量呈上升趋势，同比增长 .................................................................................... 4 图6: 随着油厂开机恢复正常，豆粕库存企稳回升 .................................................................................... 4 图7: 全球大豆供应充足 ............................................................................................................................ 5 图8: 美豆/美玉米比价约2.3 ...................................................................................................................... 5 图9: 生猪存栏2019年11月开始回升 ...................................................................................................... 6 图10: 能繁母猪存栏2019年10月开始回升 ............................................................................................... 6 图11: 生猪养殖利润高企 ............................................................................................................................ 6 图12: 禽类养殖陷入全面亏损 ..................................................................................................................... 6 图13: 禽流感疫情累计发生6起 ................................................................................................................. 6 图14: 禽类苗价出现大幅下跌 ..................................................................................................................... 6 图15: 豆粕5-9合约价差预计走弱 .............................................................................................................. 7 图16: 豆粕9-1合约价差预计震荡下行，但空间有限 ................................................................................. 7 图17: 油粕比值仍有进一步下降空间 .......................................................................................................... 7 图18: 豆粕9-1合约价差预计震荡下行，但空间有限 ................................................................................. 7 中信期货研究|策略专题（油脂油料） 3 / 8 一、引言 灾害年年有，近年特别多。先有非瘟，后有新冠和禽流感，从2018年初中美贸易战打响，豆类市场就没消停过。尤其是豆粕，走势看贸易战动向，紧张了，豆粕涨价，缓和了，豆粕跌价。而后2018年8月非洲猪瘟的发生，让豆粕下游需求雪上加霜。2019年借助单位蛋白价格最便宜的优势，以及下游养殖利润奇高的表现，豆粕在饲料中添加比例一度接近30%高点。眼看着熬过2019年生猪存栏最低迷的一年，2020年开局不顺，新冠病毒和禽流感来势汹汹。 春节期间饲料和养殖场因为看淡节后需求，备货普遍偏低。不过新冠疫情导致油厂开机推迟，节后两周豆粕供不应求，销售火爆，一粕难求。那么后续豆粕供需还会这般紧张吗？价格走向呢？ 二、短期看，供需错配大大缓解 短期看，疫情导致的豆粕供需错配已经大大缓解。2月21日当周恢复正常，价格料平稳运行。供需错配的原因，一是供应端油厂因为疫情而延迟开工，目前国家《加快豆粕等上游原料生产企业和畜禽屠宰企业复工》等政策推动下，2月15日当周开机率恢复到45%以上，预计本周五可达到正常的50%甚至更高水平。二是疫情导致物流环节运输中断或不畅。目前部分地区还可能